东方电气持续推荐燃机之外主业怎么定价

【中信建投电新陈思同/朱玥】————- 近期和客户交流，除了燃气轮机业务之外，#我们发现市场对公司主业的定价仍存在很大分歧。26年公司主业45亿业绩，给15X还是20X？给15X的观点通常还是基于周期股的视角给公司定价，而我们觉得这是东方电气持续推荐：燃机之外，主业怎么定价？20X的主业定价是低估水平，而非高估 【中信建投电新陈思同/朱玥】————- 近期和客户交流，除了燃气轮机业务之外，#我们发现市场对公司主业的定价仍存在很大分歧。 26年公司主业45亿业绩，给15X还是20X？ 给15X的观点通常还是基于周期股的视角给公司定价，而我们觉得这是最大的预期差，来自对服务业务的忽视和增长的质疑，我们认为公司主业20X估值是偏保守的估值方式，25X左右估值合理。 主业估值：45亿业绩，20-25X估值，对应900-1100亿市值；随着燃机订单的进一步确定，后续燃机价值有望突破千亿甚至数千亿；合计目标市值2000亿元。 #主业核心预期差：对增长的质疑、对后服务的忽视 对于越成熟的电源设备企业，电源设备的行业的周期性对公司的影响是日益减弱的(对比当前GEV50%左右发电设备订单来自服务) 电站服务业务主要针对国内外存量的煤电、水电、核电和燃机等机组，提供定期的检修、大修及高毛利的备件供应；属于高频、刚需业务；#随着存量装机容量的持续累积，#这部分业务提供了稳定的增长需求。 #公司电站服务因收入占比不高（8-9%）极易被市场忽视，但该业务毛利率占比24%，利润占比达到40-50%，电站服务已经成为公司贡献利润的核心来源（#市场对此尚无认识）。 此外，#增量电源业务不仅与用电需求相关，还与新能源消纳相关，如抽蓄、煤电灵活性改造业务增量均来自消纳需求；往后看增量设备业务煤电下行部分可由核电、水电增量弥补；此外风电业务盈利改善和国内燃机国产化率提升均会带动盈利上行。 东方电气业务的多元化和存量服务的增长逐步消除了电源新增装机的周期性，而市场当前仍然把公司作为周期股看待，#这是主业最大的预期差。 电站服务业务毛利率40%以上，体量增长的同时带来业务结构改善，参考GEV（50%左右发电设备订单来自服务）我们认为主业给25X左右估值合理，并非市场预期的15-20X。 主业估值：45亿业绩，保守20-25X估值，对应900-1100亿市值；随着燃机订单的进一步确定，后续燃机价值有望突破千亿甚至数千亿；合计目标市值2000亿元，持续重点推荐。