FY26H1业绩点评：经营重回增长轨道，自营品与多渠道共筑品牌壁垒

教育信息化及在线教育2026年03月04日 推荐（维持）目标价：29.48港元当前价：24.00港元 东方甄选（01797.HK）FY26H1业绩点评 经营重回增长轨道，自营品与多渠道共筑品牌壁垒 事项： 华创证券研究所 公司发布FY26H1财报（截至2025年11月30日止六个月）：实现总营收23.1亿元，同比增长5.7%；若剔除与辉同行直播间影响，营收同比增长17.0%。期内实现净利润2.39亿元，扭亏为盈（去年同期为净亏损9650万元）；经调整净利润为2.58亿元。评论： 证券分析师：姚蕾邮箱：yaolei@hcyjs.com执业编号：S0360525120007 证券分析师：郭子萱邮箱：guozixuan@hcyjs.com执业编号：S0360524090002 财务表现回暖，剔除一次性因素后增长势头显现。报告期内，公司实现营收与净利润双增长。毛利同比增长14.5%至8.42亿元，毛利率由去年同期的33.6%提升至36.4%，主要得益于自营产品及直播电商业务的健康发展。行政开支同比大幅下降78.6%至0.84亿元，主要系去年同期包含分派与辉同行溢利的一次性开支。 公司基本数据 自营品基本盘稳固，SKU与供应链持续优化。自营品营收同比增长18.1%至20亿元，占总GMV比例提升至52.8%。截至2025年11月30日，公司已累计推出801款自营产品SPU（24年同期为600款）。公司通过建立端到端质控体系及用户研究机制，强化“健康、高品质、高质价比”品牌认知，并计划在十大城市构建“当日达”配送能力。 总股本(万股)105,404.30已上市流通股(万股)105,404.30总市值(亿港元)252.97流通市值(亿港元)252.97资产负债率(%)15.49每股净资产(元)5.1412个月内最高/最低价(港元)43.38/10.34 多平台、多矩阵策略成效显现，APP生态与线下渠道并进。公域平台：抖音仍是核心，通过优化流量投放和建立新矩阵账号（如“诗酒人生”、果蔬、家居等）带动GMV增长。APP：来自东方甄选APP的GMV占总GMV的18.5%，APP内自营产品GMV占比稳定在28.6%。线下探索：已在部分区域布局40多台自动售货机并实现盈利；即将于北京中关村开设首家439平米的线下一站式体验旗舰店。 管理层阵型企稳，执行总裁到任开启组织与业务双重变革。报告期内，公司明确了以董事会主席兼CEO的俞敏洪先生为核心的领导体制。近期提拔/引入了新的执行管理团队，执行总裁孙进有望为公司带来新的发展动能。此外，公司表示生成式AI有望渗透到业务的全价值链，在选品、内容创作、销售和客户服务等方面赋能；构建更高效、更贴近用户需求的零售生态系统。 投资建议：考虑到公司已摆脱业务剥离的影响，自营品逻辑持续兑现且多渠道布局进入收获期，中长期成长性清晰。结合当前业务复苏态势，我们预测公司FY26-28年营收分别为49.7/58.7/62.8亿元，同比+13%/+18%/+7%。经调整归母净利润预测至5.4/6.5/7.4亿元，同比+213%/+19%/+14%。当前市值对应FY26-28年的NON-IFRS净利润PE分别为42x/35x/31x。参考海内外电商零售平台、红人经济相关标的，考虑到公司经营模式的稀缺性、壁垒深度和业绩拐点显现等因素，相对可比公司行业中位数PE给予10%估值溢价，故给予公司FY26 51x PE；按汇率港元/人民币为0.88，目标价29.48港元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《东方甄选（01797.HK）FY25H1财报点评：业务调整显韧性，多渠道布局拓增量》2025-02-03《东方甄选（01797.HK）FY24半年报点评：自营 电商业务持续发展，关注出海和新账号成长》2024-01-31《东方甄选（01797.HK）深度研究报告：多渠道布局见成效，自营品优势逐渐显现》2023-12-09 风险提示：直播电商监管趋严风险，主播言论不当影响平台形象风险，渠道间竞争破坏流量结构等。 注：股价为2026年3月4日收盘价，FY2025A对应财年2024年6月1日-2025年5月31日 附录：财务预测表 传媒组团队介绍 首席研究员：姚蕾 同济大学学士，香港大学硕士。曾任职于方正证券、国海证券、国联民生证券，2019年开始担任团队首席分析师，2025年加入华创证券研究所。2019-2020、2022-2023年新财富传播与文化行业第4/5/入围/入围，2019-2020、2022-2023年卖方水晶球分析师第3/3/入围/5名(2019-2020年为公募类)，2023年金牛奖第5名，2023年金麒麟菁英分析师第1名，2023年choice最佳分析师前3名，2022年上证报最佳分析师第4名。作为团队核心成员，2014-2017年新财富传播与文化行业第4/1/2/2名，2015-2017年中国保险行业协会最受欢迎卖方分析师第2/1/1名，2014-2017年卖方水晶球分析师第1/2/2/1名。 研究员：丁子然 美国罗切斯特大学金融硕士，曾任职于华安证券、国联民生证券。2025年加入华创证券研究所。主要研究方向为游戏、AI等。 高级分析师：郭子萱 哥伦比亚大学硕士，曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所