轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 老凤祥（600612.SH） 2022年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/28 当前股价(元) 37.46 一年最高最低(元) 60.51/37.25 总市值(亿元) 195.96 流通市值(亿元) 118.79 总股本(亿股) 5.23 流通股本(亿股) 3.17 近3个月换手率(%) 28.36 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-三季度收入增速有所回落，多元发力巩固品牌优势》-2021.10.29 《公司信息更新报告-受益黄金珠宝消费回暖，中报营收、业绩稳健增长》-2021.8.28 整体经营增长稳健，深筑品牌壁垒、渠道持续扩张 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 骆峥（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015 ⚫ 公司2021年年报稳步增长，2022Q1受疫情影响增速放缓 公司发布2021年报及2022年一季报：2021年实现营收586.91亿元（+13.5%）、归母净利润18.76亿元（+18.3%）；2022Q1营收184.42亿元（+7.2%），归母净利润4.07亿元（-37.3%），扣非归母净利润4.66亿元（+7.5%）。我们认为，黄金珠宝行业龙头集中度提升趋势明显，老凤祥品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革带来效率优化，有望稳定增长。考虑华东疫情影响，我们下调公司2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为18.76（-1.70）/21.18（-2.27）/23.88亿元，对应EPS为3.59（-0.32）/4.05（-0.43）/4.57元，当前股价对应PE为10.4/9.3/8.2倍，估值合理，维持“买入”评级。 ⚫ 多措并举开拓市场，珠宝首饰主业带动增长，费用控制良好 2021年公司珠宝首饰业务实现营收468.6亿元，同比增长23.1%，亮眼增长主要得益于公司营销网络布局持续拓展。盈利能力方面，2021年公司综合毛利率为7.8%（-0.4pct），销售/管理/财务费用率分别为1.4%/0.7%/0.5%，同比分别+0pct/-0.1pct/-0.1pct，费用控制良好。2022年一季度，受华东、华南等地疫情影响，公司营收增速有所放缓，2022Q1综合毛利率为7.9%（+0.2pct），销售/管理/财务费用率分别为1.5%/0.6%/0.5%，盈利能力基本保持稳定。 ⚫ 多渠道、多元化扩张发展，铆定“十四五”全方位激发内生动力 老凤祥作为我国珠宝首饰“百年金字招牌”，在知名度、美誉度、忠诚度等多方面行业领先。渠道方面，截至2021年末公司门店总数达到4945家（包括自营186家、连锁加盟4759家），全年净增495家，2022年计划新开店300家以上；在海南自由贸易港设立公司，整合资源助力境内外业务打通；线上方面积极推进网络直播、会员商城等新销售方式。品牌方面，签约艺人陈数展示品牌新形象，品牌影响力持续提升。“十四五”期间，公司将继续深化“双百行动”改革，聚焦品牌、人才、技术和规模优势，内外功兼修推进核心竞争力提升。 ⚫ 风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、改革效果不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 51,722 58,691 64,355 71,281 79,090 YOY(%) 4.2 13.5 9.7 10.8 11.0 归母净利润(百万元) 1,586 1,876 1,876 2,118 2,388 YOY(%) 12.6 18.3 0.0 12.9 12.8 毛利率(%) 8.2 7.8 7.8 7.8 7.8 净利率(%) 3.1 3.2 2.9 3.0 3.0 ROE(%) 22.0 22.5 18.3 17.6 16.9 EPS(摊薄/元) 3.03 3.59 3.59 4.05 4.57 P/E(倍) 12.4 10.4 10.4 9.3 8.2 P/B(倍) 2.5 2.1 1.8 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2021-042021-082021-12老凤祥沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 18752 21011 29063 31715 35430 营业收入 51722 58691 64355 71281 79090 现金 5605 7046 13380 14820 16443 营业成本 47489 54130 59333 65704 72884 应收票据及应收账款 150 177 182 216 225 营业税金及附加 142 232 254 282 313 其他应收款 25 24 30 29 36 营业费用 688 797 875 948 1028 预付账款 56 39 65 50 78 管理费用 427 402 405 413 427 存货 11882 12549 14231 15424 17471 研发费用 20 31 34 37 42 其他流动资产 1033 1176 1176 1176 1176 财务费用 289 267 322 356 395 非流动资产 812 1264 1251 1261 1266 资产减值损失 -5 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 163 104 111 120 128 固定资产 359 343 360 380 398 公允价值变动收益 -52 -18 0 0 0 无形资产 89 58 46 33 18 投资净收益 24 14 0 0 0 其他非流动资产 363 863 845 848 850 资产处置收益 5 304 0 0 0 资产总计 19563 22275 30314 32976 36696 营业利润 2797 3232 3242 3660 4129 流动负债 9170 10102 15902 16399 17551 营业外收入 13 12 12 12 12 短期借款 6251 7714 13523 14181 14918 营业外支出 16 3 5 5 5 应付票据及应付账款 480 524 577 642 710 利润总额 2794 3242 3249 3667 4136 其他流动负债 2439 1863 1801 1575 1923 所得税 722 794 812 917 1034 非流动负债 979 1315 1117 950 773 净利润 2072 2447 2437 2751 3102 长期借款 900 900 703 535 358 少数股东损益 486 571 561 633 713 其他非流动负债 79 415 415 415 415 归母净利润 1586 1876 1876 2118 2388 负债合计 10149 11416 17019 17349 18324 EBITDA 3133 3625 3682 4151 4614 少数股东权益 1450 1668 2228 2861 3574 EPS(元) 3.03 3.59 3.59 4.05 4.57 股本 523 523 523 523 523 资本公积 467 467 467 467 467 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 6973 8195 9829 11776 14076 成长能力 归属母公司股东权益 7965 9191 11068 12767 14798 营业收入(%) 4.2 13.5 9.7 10.8 11.0 负债和股东权益 19563 22275 30314 32976 36696 营业利润(%) 13.6 15.6 0.3 12.9 12.8 归属于母公司净利润(%) 12.6 18.3 0.0 12.9 12.8 获利能力 毛利率(%) 8.2 7.8 7.8 7.8 7.8 净利率(%) 3.1 3.2 2.9 3.0 3.0 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 22.0 22.5 18.3 17.6 16.9 经营活动现金流 2348 1990 1495 1777 1871 ROIC(%) 14.1 14.3 10.5 11.0 11.2 净利润 2072 2447 2437 2751 3102 偿债能力 折旧摊销 68 67 69 47 50 资产负债率(%) 51.9 51.3 56.1 52.6 49.9 财务费用 289 267 322 356 395 净负债比率(%) 27.3 23.4 10.7 3.0 -3.2 投资损失 -24 -14 0 0 0 流动比率 2.0 2.1 1.8 1.9 2.0 营运资金变动 -74 -663 -1333 -1376 -1677 速动比率 0.7 0.8 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 15 -114 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 133 17 -56 -56 -55 总资产周转率 2.8 2.8 2.4 2.3 2.3 资本支出 37 55 56 56 55 应收账款周转率 198.2 358.5 358.5 358.5 358.5 长期投资 -99 -72 0 0 0 应付账款周转率 94.7 107.8 107.8 107.8 107.8 其他投资现金流 71 0 0 -0 -0 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1207 -560 -914 -939 -929 每股收益(最新摊薄) 3.03 3.59 3.59 4.05 4.57 短期借款 -805 1464 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.49 3.80 2.86 3.40 3.58 长期借款 -147 0 -197 -167 -177 每股净资产(最新摊薄) 15.23 17.57 21.16 24.41 28.29 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -44 0 0 0 0 P/E 12.4 10.4 10.4 9.3 8.2 其他筹资现金流 -212 -2024 -717 -772 -751 P/B 2.5 2.1 1.8 1.5 1.3 现金净增加额 1284 1448 525 782 887 EV/EBITDA 7.4 6.5 6.2 5.4 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺