公司信息更新报告：整体经营保持稳健，内生外延扩张有序推进

商业贸易/一般零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 家家悦（603708.SH） 2021年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/29 当前股价(元) 19.38 一年最高最低(元) 49.37/18.80 总市值(亿元) 117.91 流通市值(亿元) 117.91 总股本(亿股) 6.08 流通股本(亿股) 6.08 近3个月换手率(%) 69.11 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-销售费用拖累三季度业绩，定增募资助力后续扩张》-2020.10.31 《公司信息更新报告-拟定增募资不超过22.8亿元，加快推进门店与供应链建设》-2020.9.16 《公司信息更新报告-二季度业绩延续高增长，持续推进物流供应链建设》-2020.8.27 整体经营保持稳健，内生外延扩张有序推进 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 ⚫ 事件：2020年年报稳健增长、2021年一季报受高基数影响小幅下滑 公司发布年报、一季报：2020年实现营收166.78亿元(+9.3%)，归母净利润4.28亿元(-6.5%)；2021Q1营收47.15亿元(-4.1%)，归母净利润1.28亿元(-27.2%)，整体符合预期。我们认为，物流供应链优势保障了公司的省内外扩张能力，尽管短期业绩受开店费用等影响，但未来随着门店成熟，公司盈利能力有望迎来修复。考虑到互联网新业态竞争和开店费用影响，我们下调2021、2022年盈利预测并新增2023年预测，预计公司2021-2023年归母净利润为4.79（-1.71）/5.75（-1.83）/6.91亿元，对应EPS为0.79（-0.28）/0.95（-0.30）/1.14元，当前股价对应PE为24.6/20.5/17.1倍，估值合理，维持“买入”评级。 ⚫ 2020年受疫情影响同店增速前高后低，主营业务毛利率稳步提升 2020年公司整体经营稳健，收入端（剔除新会计准则影响后）同比增速达到17.9%，两年以上可比店同店增速为2.5%。分品类看，可比口径下公司2020年生鲜/食品/百货类收入增速分别为+22.9%/+13.9%/+9.9%。此外，2020年公司自有品牌销售占比已达到13.7%（+3.4pct），主营业务毛利率提升至19.2%（+1.6pct）。费用方面，2020年公司销售/管理/财务费用率分别为17.7%（+1.9pct）/2.0%（-0.1pct）/0.1%（+0.1pct），2021Q1公司销售/管理/财务费用率分别为17.6%（+3.1pct）/2.0%（-0.4pct）/1.3%（+1.4pct），销售费用增长主要与开店提速有关。 ⚫ 自建+并购持续推进省内外布局，物流供应链优势为连锁扩张提供有力保障 公司2020年新增门店132家（大卖场 47家、综合超市78家）并初步探索加盟店20家，2021Q1新增门店49家（新开店23家、并表内蒙古维乐惠超市26家），全年计划新开店100家，保持较快拓展速度。公司也持续优化供应链体系：淮北物流中心投入使用、生鲜加工模式异地复制，物流供应链能力提升将为公司连锁业态拓展提供有力支撑。此外，面对环境变化和互联网新业态竞争，公司积极推进线上线下融合（到家、直播、团购）和数字化建设，提升长期核心竞争力。 ⚫ 风险提示：互联网新业态冲击，并购整合情况不及预期，同店增长放缓。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 15,264 16,678 18,931 22,372 26,144 YOY(%) 19.9 9.3 13.5 18.2 16.9 归母净利润(百万元) 458 428 479 575 691 YOY(%) 6.4 -6.5 11.9 20.2 20.2 毛利率(%) 21.8 23.5 23.9 24.0 24.0 净利率(%) 3.0 2.6 2.5 2.6 2.6 ROE(%) 14.6 12.5 12.3 13.5 14.5 EPS(摊薄/元) 0.75 0.70 0.79 0.95 1.14 P/E(倍) 25.8 27.6 24.6 20.5 17.1 P/B(倍) 4.0 4.0 3.5 3.1 2.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%2020-042020-082020-12家家悦沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4514 4964 8263 7048 10244 营业收入 15264 16678 18931 22372 26144 现金 1703 2083 4794 3070 5573 营业成本 11929 12763 14399 17012 19873 应收票据及应收账款 38 68 52 90 76 营业税金及附加 53 58 66 78 91 其他应收款 110 124 142 173 194 营业费用 2406 2944 3370 3982 4654 预付账款 358 453 467 620 650 管理费用 319 333 360 403 444 存货 2118 2083 2657 2943 3599 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 188 152 152 152 152 财务费用 5 19 200 250 300 非流动资产 3991 4835 4840 4996 5175 资产减值损失 4 -4 -4 -4 -4 长期投资 210 211 210 208 207 其他收益 25 35 40 46 53 固定资产 2387 2725 2839 3089 3359 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 188 392 428 470 521 投资净收益 29 13 20 24 29 其他非流动资产 1206 1506 1364 1229 1089 资产处置收益 -1 -8 0 0 0 资产总计 8505 9798 13103 12044 15419 营业利润 607 585 600 722 867 流动负债 5360 5948 8913 7636 10641 营业外收入 10 14 15 15 15 短期借款 160 526 526 526 526 营业外支出 11 16 15 15 15 应付票据及应付账款 2905 2691 3622 3837 4877 利润总额 606 583 600 722 867 其他流动负债 2295 2731 4765 3273 5239 所得税 158 181 150 180 217 非流动负债 75 628 516 409 301 净利润 448 402 450 541 650 长期借款 0 558 446 339 231 少数股东损益 -10 -25 -28 -34 -41 其他非流动负债 75 70 70 70 70 归母净利润 458 428 479 575 691 负债合计 5435 6575 9430 8045 10942 EBITDA 877 985 1040 1219 1443 少数股东权益 153 198 169 135 94 EPS(元) 0.75 0.70 0.79 0.95 1.14 股本 608 608 608 608 608 资本公积 1163 1163 1163 1163 1163 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1146 1269 1508 1813 2208 成长能力 归属母公司股东权益 2917 3025 3504 3864 4382 营业收入(%) 19.9 9.3 13.5 18.2 16.9 负债和股东权益 8505 9798 13103 12044 15419 营业利润(%) 18.3 -3.6 2.6 20.2 20.2 归属于母公司净利润(%) 6.4 -6.5 11.9 20.2 20.2 获利能力 毛利率(%) 21.8 23.5 23.9 24.0 24.0 净利率(%) 3.0 2.6 2.5 2.6 2.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.6 12.5 12.3 13.5 14.5 经营活动现金流 673 727 3392 -449 3897 ROIC(%) 13.2 9.7 8.8 9.9 11.0 净利润 448 402 450 541 650 偿债能力 折旧摊销 312 395 495 571 665 资产负债率(%) 63.9 67.1 72.0 66.8 71.0 财务费用 5 19 200 250 300 净负债比率(%) -47.8 -28.8 -99.1 -50.6 -103.5 投资损失 -29 -13 -20 -24 -29 流动比率 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 营运资金变动 -58 -93 2266 -1788 2311 速动比率 0.4 0.4 0.6 0.4 0.5 其他经营现金流 -6 17 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1040 -860 -481 -703 -815 总资产周转率 1.9 1.8 1.7 1.8 1.9 资本支出 790 827 502 728 845 应收账款周转率 401.4 314.8 314.8 314.8 314.8 长期投资 -232 37 1 0 1 应付账款周转率 4.8 4.6 4.6 4.6 4.6 其他投资现金流 -482 4 22 25 31 每股指标(元) 筹资活动现金流 -166 499 -200 -572 -579 每股收益(最新摊薄) 0.75 0.70 0.79 0.95 1.14 短期借款 20 366 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.11 1.20 5.57 -0.74 6.41 长期借款 -20 558 -111 -108 -107 每股净资产(最新摊薄) 4.80 4.82 5.61 6.20 7.05 普通股增加 140 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -140 0 0 0 0 P/E 25.8 27.6 24.6 20.5 17.1 其他筹资现金流 -166 -425 -89 -464 -472 P/B 4.0 4.0 3.5 3.1 2.7 现金净增加额 -533 366 2711 -1724 2503 EV/EBITDA 11.9 11.2 8.0 8.1 5.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的