公司研究 中国A股市场 公司上半年实现营业收入16.91 亿元，同比增长21.75%，实现净利润1.73 亿元，同比增长21.71%。每股收益0.48元。  各门店销售收入同比均超过20%。公司上半年对主力门店加大了商品结构和布局优化的调改力度，包括环市东店的超级商场扩场；南宁店经营区域部分调整并引进了服饰、电器、家品等新品牌；正佳店调整、扩大了化妆品区域，新引入了一系列国际品牌。另外公司在上半年也推出各项打折促销活动，有效的拉动了销售的增长，各门店销售同比增长均在20%以上。其中，主营业务收入同比增长18.76%，广东省内同比增长18.46%，南宁店增长23.59%。  毛利率略有下降。公司上半年综合毛利率为23.06%，同比下降了0.77个百分点，其中主营业务毛利率为19.24%，比上年同期下降了0.57个百分点。分地区看，南宁地区主营业务毛利率为17.26%，比上年同期提升了0.6个百分点，广州地区为19.37%，同比下降了0.64个百分点。  期间费用率进一步得到控制。尽管公司上半年对环市东店进行扩店，在收入受到影响的情况下仍支付了3800多万元的租赁费用，但销售费用率仍比上年同期下降了0.77%。另外，管理费用率也同比下降了0.47个百分点。  外延性扩张有序推进。公司目前已完成对环市东店的扩场改造，重新划分为北馆和南馆。其中南馆为“男士时尚生活馆”，经营面积2万平米左右，新引进四分之一的知名品牌，并增加了男士护理品、饰品等个性化商品，已于8月中旬营业；北馆的部分楼层也在作相应的经营调整和装修改造，将扩大女士商品品类的经营，计划于9月下旬正式复业。另外，公司今年计划新开国金店，11-12年计划新开长隆奥特莱斯和佛山店。  投资建议：预计下半年随着环市东店扩场效果逐渐显现，以及亚运会效应，业绩将好于上半年。而下半年即将开业的国金店，以及未来两年陆续开业的佛山店和长隆奥特莱斯项目，将成为公司未来保持较高的业绩增速重要动力。另外，公司管理层多次通过二级市场增持公司股票，也显示了对公司未来发展的信心。维持之前的盈利预测，预计公司10-11年的EPS分别为1元和1.23元，对应27倍和22倍PE，给予“买入”评级。 市场数据 2010年8月18日 当前价格（元） 27.26 52周价格区间（元） 16.42-29.2 总市值（百万） 9785.20 流通市值（百万） 9770.38 总股本（万股） 35896 流通股（万股） 35841 日均成交额（百万） 42 近一月换手（%） 12.91 Beta（2年） 0.81 第一大股东 广州市人民政府国有资产监督管理委员会 公司网址 www.cgzfs.com 一年期收益率比较 表现 1m 3m 12m 广州友谊 10.0 19.3 51.1 上综指数 10.0 4.3 -8.4 相关报告 《广州友谊调研报告——奢侈品消费回暖，公司业绩见底回升》2009.06.30 《广州友谊中报点评》2009.08.18 《广州友谊三季报点评》2009.10.26 《广州友谊年报点评》2010.03.29 魏芳 李嫄春（协助） +86 755 21515593 liyc@jyzq.cn 执业证书编号 魏 芳：S0370207120041 李嫄春：S0370108110546 商业零售 Retail Business 2010年8月19日 广州友谊（000987）中报点评 —内生增长稳健，外延扩张有序推进 评级：买入 2010年08月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 图表1 利润表预测 2009A 2010E 2011E 营业收入（万元） 295919.52 378185.14 492397.06 增长率(%) 12.96% 27.80% 30.20% 减: 营业成本（万元） 228971.08 291278.20 380622.92 销售毛利率（%） 22.62% 22.98% 22.70% 营业税金及附加（万元） 3849.12 4916.41 6401.16 营业费用（万元） 19203.21 25123.53 33483.00 管理费用（万元） 9439.10 11345.55 14771.91 财务费用（万元） -2645.52 -2080.02 -1723.39 资产减值损失（万元） -588.55 0 0 加: 投资收益（万元） 137.40 150 170 公允价值变动损益（万元） 0 0 0 其他经营损益（万元） 0 0 0 营业利润（百万元） 37828.48 47751.47 59011.45 加: 其他非经营损益（万元） 141.45 0 0 利润总额（万元） 37969.92 47751.47 59011.45 减: 所得税（万元） 9455.22 11937.87 14752.86 净利润（万元） 28514.71 35813.61 44258.59 减: 少数股东损益（万元） 0.02 0 0 归属母公司股东净利润（万元） 28514.69 35813.61 44258.59 增长率(%) 10.89% 25.60% 23.58% EPS（元） 0.79 1.00 1.23 数据来源：金元证券研究所 2010年08月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上； 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%～15%； 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%～+5%； 减持：股票价格在未来6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～-15%；。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.