2009A 2010E 2011E 2012E营业收入2,959 3,536 4,332 5,285（+/-）13.0% 19.5% 22.5% 22.0%营业利润378 431 546 674（+/-）10.7% 14.0% 26.5% 23.5%归属于母公司净利润285 324 409 505（+/-）10.9% 13.5% 26.5% 23.5%每股收益(元) 0.79 0.90 1.14 1.41净资产收益率 21.67% 19.73% 19.98% 19.78%市盈率(倍)36 32 25 20 服务热线 服务邮箱 021-58824282-834 天相商业旅游组0.00%每股净资产（元） 报告日期：2010年10月28日主要财务指标（单位：百万元）总股本/非限售流通股（万股）非限售流通市值（亿元）公司基本情况（2010年9月30日止）上市公司三季报点评商业 股票价格走势（最近一年）当前股价：28.59元/股广州友谊(000987)：增持（维持）业绩平稳增长，未来关注外延扩张 010-66045555 service@txsec.comyanj@txsec.com 联系人 焉娇资产负债率（%）35,896/35,844102.484.01‐30%‐20%‐10%0%10%20%30%40%50%60%70%200910292009111920091210200912312010012120100211201003042010032520100415201005062010052720100617201007082010072920100819201009092010093020101021广州友谊上证指数z2010年1-9月，公司实现营业收入24.65亿元，同比增长20.21%；营业利润30,784万元，同比增长21.65%；归属母公司所有者净利润22,995万元，同比增长20.53%；基本每股收益0.64元/股。z从单季度数据来看，2010年第三季度公司实现营业收入7.74亿元，同比增长16.97%；营业利润7,666万元，同比增长19.15%；归属母公司所有者净利润5,657万元，同比增长17.07%；第三季度单季度每股收益0.16元/股。业绩平稳增长。z综合毛利率出现下滑。2010年1-9月，公司综合毛利率22.49%，同比下降1.03个百分点。其中，第三季度单季度综合毛利率21.25%，同比下降1.63个百分点；与第二季度单季度毛利率相比，环比下降2.98个百分点。综合毛利率下降主要是因为：1）公司商品结构调整后，家电、品牌折扣等低毛利商品占比上市；2）新增门店培育期低毛利策略及促销活动较多。z期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月，公司期间费用率8.72%，同比减少0.99个百分点。其中，销售费用率6.63%，同比下降0.57个百分点；管理费用率2.5%，同比下降0.53个百分点；财务费用率-0.4%，同比增加0.12个百分点。费用控制持续表现优异。z营业收入增长多来自成熟门店内生增长。我们从上半年公司各可比门店的销售同比增长数据来看，环市东店23%、时代店22%，南宁店24%，正佳店26%，南宁店23.6%。虽三季度销售淡季增速有所放缓，但我们预计全年公司各门店同店增速仍会维持在20%左右。自8月份环市东店男士馆、世贸店开业后，下半年至明后年公司将陆续有珠江新城店、佛山店、长隆outlets依次开业，但由于新增门店培育期2-3年，未来收入增长动力仍将多来自成熟门店。z我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.90元、1.14元、1.41元，按10月28日股票价格测算，对应动态市盈率分别为32倍、25倍、20倍，维持公司“增持（维持）”的投资评级。z未来关注门店外延扩张。公司已有成熟门店已步入内生稳定增长期，未来公司的外延扩张项目有望成为新的业绩亮点。目前开店计划表上近一年左右将开业的有珠江新城店、长隆outlets、佛山店等。由于这三个新店位置优势明显、定位准确，预计培育期均不需要太长时间，我们判断2012年开始即可贡献利润。外延扩张步伐加快短期会给公司带来一定的业绩压力，但是我们认为凭借公司管理层卓越的百货经营能力，外延扩张是公司发展的必经之路，中长期看好。诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明 2 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值www.txsec.com z 公司财务数据分析和盈利预测 2007年 2008年 2009年 2010年E 2011年E 2012年E一、营业收入229,102 261,976 295,920 353,624 433,189 528,491 同比增长- 14.35% 12.96% 19.50% 22.50% 22.00% 减：营业成本173,744 198,952 228,971274,412 336,588 410,637 综合毛利率24.16% 24.06% 22.62% 22.40% 22.30% 22.30% 营业税金及附加2,7333,2963,8494,6005,6356,874 资产减值损失101392-589000 减：期间费用24,339 25,943 25,997 31,473 36,388 43,600 期间费用率10.62%9.90%8.79%8.90%8.40%8.25% 其中：销售费用15,497 19,176 19,203 22,986 27,291 32,502 管理费用11,054 10,0479,4399,901 10,830 13,212 财务费用-2,212 -3,280 -2,646 -1,414 -1,733 -2,114 加：公允价值变动净收益000000 投资净收益186779137000二、营业利润28,372 34,172 37,828 43,140 54,579 67,379 同比增长- 20.44% 10.70% 14.04% 26.52% 23.45% 营业利润率12.38% 13.04% 12.78% 12.20% 12.60% 12.75% 加：营业外收支净额-80-47141000三、利润总额28,292 34,125 37,970 43,140 54,579 67,379 减：所得税9,1828,3659,455 10,785 13,645 16,845 实际所得税率32.46% 24.51% 24.90% 25.00% 25.00% 25.00%四、净利润 19,110 25,761 28,515 32,355 40,934 50,534 归属于母公司所有者净利 19,101 25,714 28,515 32,355 40,934 50,534 同比增长- 34.62% 10.89% 13.47% 26.52% 23.45% 净利润率8.34%9.82%9.64%9.15%9.45%9.56% 少数股东损益9460000 每股收益（元/股）0.800.720.790.901.141.41 每股净资产（元/股） 4.103.203.674.575.717.12 净资产收益率19.48% 22.37% 21.67% 19.73% 19.98% 19.78%数据来源：上市公司定期报告 天相预测1、公司2010～2012年盈利预测（单位：万元） 3 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值www.txsec.com1Q 1-2Q 1-3Q 1-4Q 1Q 1-2Q 1-3Q2010年1Q2010年1-2Q2010年1-3Q2010年1Q2010年1-2Q2010年1-3Q 1、利润总额10,574 18,871 25,318 37,970 12,511 23,131 30,679 18.3% 22.6% 21.2%100 100 100 2、营业利润10,613 18,871 25,305 37,828 12,510 23,117 30,784 17.9% 22.5% 21.7% 100.0 99.9 100.3 3、公允价值变动净收益0000000———0.00.00.0 4、投资净收益0-6 -6 1370-6 -6 ———0.0-0.0 -0.0 5、营业外收支净额-39 013141 113-104 — 4250.6% -884.0% 0.0 0.1-0.3 1季度2季度3季度4季度1季度2季度3季度2010年1季度2010年2季度2010年3季度2010年1季度2010年2季度2010年3季度 1、利润总额10,574 8,297 6,447 12,652 12,511 10,619 7,548 18.3% 28.0% 17.1%100 100 100 2、营业利润10,613 8,258 6,434 12,524 12,510 10,608 7,666 17.9% 28.5% 19.2% 100.0 99.9101.6 3、公允价值变动净收益0000000———0.00.00.0 4、投资净收益0-6 0143 0-6 0 ———0.0-0.1 0.0 5、营业外收支净额-39 4013 128112-118 — -70.1% -1004.8% 0.0 0.1-1.6 数据来源：上市公司定期报告 天相整理1Q 1-2Q 1-3Q 1-4Q 1Q 1-2Q 1-3Q2010年1Q2010年1-2Q2010年1-3Q2010年1Q2010年1-2Q2010年1-3Q 1、营业收入77,418 138,887 205,059 295,920 95,113 169,092 246,496 22.9% 21.7% 20.2%100 100 100 2、成本费用65,924 118,525 176,733 254,968 81,547 143,756 212,556 23.7% 21.3% 20.3% 85.7 85.0 86.2 3、营业成本59,021 105,794 156,827 228,971 74,047 130,106 191,062 25.5% 23.0% 21.8% 77.9 76.9 77.5 4、期间费用6,902 12,731 19,906 25,997 7,499 13,651 21,493 8.7% 7.2% 8.0% 7.9 8.1 8.7 其中：销售费用 5,068 9,474 14,764 19,203 5,806 10,233 16,3