公司研究 中国A股市场 公司09年实现营业收入29.6 亿元，同比增长12.96%；利润总额3.8 亿元，同比增长11.27%；净利润2.85 亿元，同比增长10.89%。每股收益0.79元。业绩略低于预期。利润分配预案为每10股派发现金红利3元（含税）。  收入增速逐季回升。公司第四季度收入增速为26.63%，十一黄金周和50周年店庆等促销活动均对销售增长有较大的贡献。公司主力门店环市东店全年销售收入20亿元，并在“VIP 尊享日”活动中创下了日销1.1 亿元的佳绩。培育中的南宁店收入1.69亿元，同比增长44.53%。  受打折促销力度加大的影响，毛利率明显下滑。公司09年综合毛利率为22.62%，，比上年同期下降了1.43个百分点。其中，主营业务毛利率为18.74%，下降了1.09个百分点。毛利率下滑是影响利润增长的重要因素。毛利率下滑一方面是受打折促销力度加大的影响，另一方面也受租赁业务收入占比减少的影响。  期间费用率进一步得到控制。公司09年期间费用率为8.78%，比上年同期下降了1.12个百分点。其中三项费用率均有所下降。从费用明细来看，主要是修理费和租赁费比08年减少了1319万元和574万元。  外延性扩张即将提速。公司计划10年完成对环市东店的扩场改造，并新开国金店；11年计划新开长隆奥特莱斯和佛山店。其中环市东店将新增营业面积50%以上，由于是成熟商圈，培育期较短，今年或因装修费用较多和品牌结构调整带来少量的亏损，但预计11年将贡献4000万左右的净利润。  投资建议：消费市场升温和对高端奢侈品需求的逐渐增加，将成为公司未来业绩内生增长的持续动力。此外公司今年业绩增长还将受益于毛利率水平的恢复和亚运会带来的广州地区客流量增加。外延性扩张方面，已签订的4个项目，保障了公司未来3-5年业绩快速增长。从估值角度来看，预计公司10-11年EPS分别为1元和1.23元，对应25倍和20倍PE，估值较低，给予买入评级。 市场数据 2010年3月26日 当前价格（元） 24.55 52周价格区间（元） 11.68 -29.2 总市值（百万） 8812.42 流通市值（百万） 8799.32 总股本（万股） 35896 流通股（万股） 35842 日均成交额（百万） 38 近一月换手（%） 7.20 Beta（2年） 0.91 第一大股东 广州市人民政府国有资产监督管理委员会 公司网址 www.cgzfs.com 一年期收益率比较 表现 1m 3m 12m 广州友谊 -6.4 -10.2 106.2 上综指数 2.6 -2.6 29.6 相关报告 《广州友谊调研报告——奢侈品消费回暖，公司业绩见底回升》，2009.06.30 《广州友谊三季报点评》2009.10.26 魏芳 李嫄春（协助） +86 755 21515593 liyc@jyzq.cn 执业证书编号 魏 芳：S0370207120041 李嫄春：S0370108110546 商业零售 Retail Business 2010年3月29日 广州友谊（000987） —内生增长企稳，外延扩张即将加速 评级：买入 2010年03月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 图表1 综合毛利率和净利率 图表2 期间费用率 数据来源：WIND，金元证券研究所 图表3 利润表预测 2009A 2010E 2011E 营业收入（万元） 295919.52 383215.77 498946.94 增长率(%) 12.96% 29.50% 30.20% 减: 营业成本（万元） 228971.08 291627.20 381195.46 销售毛利率（%） 22.62% 23.90% 23.60% 营业税金及附加（万元） 3849.12 4981.81 6486.31 营业费用（万元） 19203.21 27974.75 36423.13 管理费用（万元） 9439.10 13795.77 18461.04 财务费用（万元） -2645.52 -2874.12 -2494.73 资产减值损失（万元） -588.55 0 0 加: 投资收益（万元） 137.40 150 170 公允价值变动损益（万元） 0 0 0 其他经营损益（万元） 0 0 0 营业利润（百万元） 37828.48 47860.36 59045.74 加: 其他非经营损益（万元） 141.45 0 0 利润总额（万元） 37969.92 47860.36 59045.74 减: 所得税（万元） 9455.22 11965.09 14761.43 净利润（万元） 28514.71 35895.27 44284.30 减: 少数股东损益（万元） 0.02 0 0 归属母公司股东净利润（万元） 28514.69 35895.27 44284.30 增长率(%) 10.89% 25.88% 23.37% EPS（元） 0.79 1.00 1.23 数据来源：金元证券研究所 2010年03月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上； 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%～15%； 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%～+5%； 减持：股票价格在未来6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～-15%；。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.