2021年一季报点评：主品牌与大单品共同发力，21Q1业绩高速增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月28日，公司发布2021年一季报，报告期内实现营收22.23亿元，同比+48.66%；实现归母净利润8.16亿元，同比+52.70%；基本EPS为0.52元。 二、分析与判断  主品牌与大单品共同发力，2021Q1业绩高速增长 2021Q1公司实现营收/归母净利润22.23/8.16亿元，同比分别+48.66%/+52.70%。收入端， 21Q1整体营收实现高速增长，主要原因是（1）公司在药店和线上渠道的销售均实现较快增长，主品牌及大单品健力多、life-space国内部分均保持高速增长；（2）广州麦优并表带来正向贡献；（3）去年疫情期间低基数效应。利润端，公司销售毛利率及费用率整体保持稳定，净利润增速与收入增速相当。 分产品看，2021Q1汤臣主品牌/健力多/LSG分别实现营收13.81/4.88/1.34亿元，同比分别+49.48%/+54.53%/+12.89%。汤臣主品牌及健力多均保持高速增长，LSG 澳洲本地业务受去年疫情期间免疫类产品需求大基数较高，以及代购基本退出本地药房采购的双重影响，导致本报告期澳洲本地销售较去年同期有所下降；跨境电商业务仍保持高速增长。Life-space国内业务加速导入，Q1收入0.66亿元，同比+65.12%。 分渠道看，2021Q1线下渠道收入约占境内收入的75.01%，同比+37.03%；线上渠道收入占24.99%，同比+114.15%。线下渠道竞争优势仍然稳固，线上渠道增速更高。  21Q1毛利率小幅下行，期间费用率小幅上行 2021Q1，公司销售毛利率为66.89%，同比-0.49ppt。主要原因是公司执行新收入准则，导致运输费用计入营业成本。 2021Q1公司整体期间费用率为21.49%，同比+1.59ppt。其中销售费用率为18.14%，同比+5.59ppt，原因是广告费投入增加以及广州麦优并表所致。管理费用率为2.95%，同比-2.77ppt。研发费用率为0.70%，同比-0.50ppt。财务费费用率为-0.30%，同比 -0.74ppt，原因是上年同期汇兑损失较高造成的高基数。  四大战略形成新核心优势，疫情后经营环境改善明显 2021 年为公司 2021-2023 新三年规划的开局之年，将围绕科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略，持续推动各大业务创新和攻坚项目，构建并形成新的核心竞争优势。疫情防控常态化后，营养健康相关产品市场需求预计将出现提速，2021年公司将务实推进各项经营计划。目前公司经营环境较去年同期有较大改善，相关市场及销售活动逐步正常开展。 三、盈利预测与投资建议 预计2021-2023年 公 司 实 现营业收入78.42/87.91/ 96.88亿元，同比+28.7%/+12.1%/+10.2%；实现归属上市公司净利润18.34/20.17/22.60亿元，同比+20.3/+10.0%/+12.0%，对应EPS为1.16/1.28/1.43元，目前股价对应PE为26/24/21倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。公司目前估值低于其他食品板块2020年26倍的一致预期，维持“推荐”评级。 四、风险提示 业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 30.27元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-28 近12个月最高/最低（元） 30.73/17.46 总股本（百万股） 1581.02 流通股本（百万股） 892.61 流通股比例（%） 56% 总市值（亿元） 478.57 流通市值（亿元) 270.19 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 邮箱： yujie@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 电话： 0755-22662016 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 汤臣倍健（300146）2020年报及2021一季报预告点评：2020年业绩高增，2021年大单品有望持续发力 2. 汤臣倍健（300146）2020年三季报点评：Q3业绩加速增长，主品牌及大单品共同发力 -7%13%33%53%73%20/420/720/1021/121/4汤臣倍健沪深300[Table_Title] 汤臣倍健（300146） 公司研究/点评报告 主品牌与大单品共同发力，21Q1业绩高速增长 ——汤臣倍健（300146）2021年一季报点评 点评报告/食品饮料行业 2021年4月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 汤臣倍健（300146） mary] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,095 7,842 8,791 9,688 增长率（%） 15.8% 28.7% 12.1% 10.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,524 1,834 2,017 2,260 增长率（%） 528.3% 20.3% 10.0% 12.0% 每股收益（元） 0.96 1.16 1.28 1.43 PE（现价） 31.5 26.1 23.7 21.2 PB 6.9 5.7 5.2 4.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 汤臣倍健（300146） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 6,095 7,842 8,791 9,688 成长能力 营业成本 2,266 2,729 3,033 3,371 营业收入增长率 15.8% 28.7% 12.1% 10.2% 营业税金及附加 72 92 104 114 EBIT增长率 14.0% 44.4% 11.0% 13.2% 销售费用 1,818 2,290 2,611 2,790 净利润增长率 528.3% 20.3% 10.0% 12.0% 管理费用 434 578 653 710 盈利能力 研发费用 140 184 204 226 毛利率 62.8% 65.2% 65.5% 65.2% EBIT 1,364 1,969 2,186 2,476 净利润率 25.0% 23.4% 22.9% 23.3% 财务费用 13 0 0 0 总资产收益率ROA 16.0% 15.3% 15.6% 15.8% 资产减值损失 (10) 14 11 17 净资产收益率ROE 22.3% 21.7% 21.8% 22.1% 投资收益 181 181 181 181 偿债能力 营业利润 1,789 2,154 2,368 2,655 流动比率 2.1 2.2 2.6 2.8 营业外收支 (20) 0 0 0 速动比率 1.7 1.8 2.2 2.3 利润总额 1,769 2,164 2,363 2,657 现金比率 0.8 1.1 1.5 1.7 所得税 225 162 239 234 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 1,544 2,002 2,124 2,423 经营效率 归属于母公司净利润 1,524 1,834 2,017 2,260 应收账款周转天数 8.2 8.2 8.2 8.2 EBITDA 1,570 2,171 2,362 2,628 存货周转天数 128.3 134.8 131.5 133.2 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1826 3193 4225 5308 每股收益 1.0 1.2 1.3 1.4 应收账款及票据 164 190 225 241 每股净资产 4.3 5.4 5.9 6.5 预付款项 132 137 164 176 每股经营现金流 1.0 1.5 1.4 1.4 存货 873 1183 1066 1485 每股股利 0.7 0.7 0.8 0.8 其他流动资产 1705 1705 1705 1705 估值分析 流动资产合计 4756 6469 7417 8961 PE 31.5 26.1 23.7 21.2 长期股权投资 212 393 575 756 PB 7.0 5.7 5.2 4.7 固定资产 873 981 1057 1149 EV/EBITDA 27.1 19.1 17.1 15.0 无形资产 923 516 336 95 股息收益率 2.3% 2.4% 2.5% 2.7% 非流动资产合计 4791 5519 5479 5385 资产合计 9546 11988 12896 14346 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 350 467 493 563 净利润 1,544 2,002 2,124 2,423 其他流动负债 72 72 72 72 折旧和摊销 217 216 187 170 流动负债合计 2238 2890 2893 3201 营运资金变动 236 294 78 (169) 长期借款 144 144 144 144 经营活动现金流 1,525 2,320 2,213 2,240 其他长期负债 315 315 315 315 资本开支 319 (209) (39) (124) 非流