2018年一季报点评：公司内生+外延共同发力，业绩高速增长超预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 公司内生+外延共同发力，业绩高速增长超预期 ——安图生物（603658）2018年一季报点评 2018年04月25日 强烈推荐/上调 安图生物 财报点评 张金洋 分析师 执业证书编号：S1480516080001 zhangjy@dxzq.net.cn 010-66554035 事件： 安图生物2018年一季报：实现营业收入，归母净利、归母扣非净利分别为4.16亿、0.96亿、0.91亿，同比增长71.87%、42.43%、52.88%，实现EPS 0.23元。 观点： 磁微粒化学发光持续高增长，生化业务并表增加公司营收 公司2017年实现营业收入4.16亿元，同比增长71.87%，归母净利0.96亿元，同比增长42.43%。预计盛世君晖与百奥泰康的生化业务一季度贡献营收7千万左右（去年同期基数较低），磁微粒化学发光试剂收入增速维持在50%以上，公司内生业务收入增速45%左右，利润增速超过30%。 财务指标方面：公司销售费用率20.79%，较去年同期（23.19%）下降2.4pp，管理费用率16.37%，较去年同期（17.98%）下降1.61pp，公司营收快速增长的同时对费用控制较好；财务费用率0.37%，较去年同期（0.04%）上升0.33pp，报告期内短期借款产生利息费用，同时受到部分汇兑损益影响；毛利率64.65%，较2017年（67.49%）下降2.84pp，低毛利生化试剂销售放量拉低公司整体毛利率。 分业务板块来看： 1. 免疫：2017年磁微粒发光试剂营收近6个亿，增速55%左右，2018年随着化学发光检测项目的不断增加（现有88项+在研29项）、单机试剂产出量的提升（有望突破30万/台）、仪器快速投放（2018年投放800-900台）以及流水线上市对试剂的拉动，全年将继续保持50%以上增长；酶联免疫、微孔板化学发光业务保持稳定。 2. 生化：2017年盛世君晖和百奥泰康均完成业绩承诺，根据我们的草根调研，目前东芝生化仪TBA-FX8的销售状态良好，预计2018年生化板块有望贡献4亿元收入。 3. 微生物：  流感疫情对微生物业务产生较强带动作用，代理产品九项呼吸道病原体IgM抗体检测试剂销售提速，预计微生物业务一季度增速40%以上，2018年整体将保持20-30%增速。  目前国内微生物质谱检测装机量约350台左右，以布鲁克和生物梅里埃的质谱产品为主，公司微生物质谱检测系统Autof ms1000即将获批，拥有包含国内2000多种细菌、真菌信息的本土化数据库，临床覆盖率达98%，与进口质谱产品相比在国内微生物检测方面更具优势，预计2018年Autof ms1000销售量50-60台。 东兴证券财报点评 安图生物（603658）：公司内生+外延共同发力，业绩高速增长超预期 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES4. 临床实验室流水线：Autolas A-1国内第一，助力公司跻身国际一线企业  国内三级、二级医院尚未铺设流水线的空白医院约8000家，流水线规划共计约5000条，而随着分级诊疗的推进，二级医院检测量提升将增加对于流水线的需求。流水线在二三级医院科室收入中占近70%（三级医院5000万-10亿、二级医院2000万-6000万规模），由于流水线可完成生化、免疫等各项目的打包检测，对医院检测业务形成垄断，一旦进入医院即可在5年甚至更长时间内获得全部检测收入。  目前中国的临床实验室流水线约有1200条，基本由罗氏、西门子、贝克曼、雅培等公司投建，2017年我国新增临床试验流水线近300条，增速超过30%；由于可完成各检验项目的打包检测，流水线进入检验科后将直接对医院全部检测业务形成垄断。  2017年9月安图生物发布全自动流水线Autolas A-1，为目前国内首条大规模自动化检验流水线，打破了外企垄断市场的局面。Autolas A-1采用了最先进的第五代单管磁悬浮技术（日本IDS，急诊样品可插队），生化免疫一管血检验（减少病人痛苦、降低检验成本和污染率）。预计Autolas A-1将在2018年下半年上市，全年铺设10条以上，拉动公司生化、免疫试剂销售增长。 5. 渠道打包 2017年设立河北安图久和、杭州安图久和、黑龙江安图久和、辽宁久和畅通、洛阳安图久和，目前已完成超过40家医院和区域检验中心的打包工作，先期占部分市场，为之后快速导入/替换公司自产产品做准备。 结论： 我们预计2018-2020年归母净利润分别为5.97、7.91、10.30 亿元，同比增长33.61%、32.51%、30.30%，EPS分别为1.42、1.88、2.45元，对应PE分别为41x，31x，24x。公司是国内化学发光龙头企业，磁微粒化学发光业务将继续保持高速增长，随着未来流水线、微生物质谱等产品的上市，逐步补齐分子诊断和POCT产品板块，公司将成为国内IVD全产业领军企业，我们看好公司长期发展，给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 磁微粒仪器投放进度不及预期、流水线/微生物质谱上市进度不及预期。 东兴证券财报点评 安图生物（603658）：公司内生+外延共同发力，业绩高速增长超预期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 1175 914 1079 1286 1959 营业收入 980 1400 1911 2530 3261 货币资金 56 27 37 56 513 营业成本 275 455 620 819 1042 应收账款 162 224 306 405 523 营业税金及附加 16 19 10 13 16 其他应收款 8 14 20 26 34 营业费用 147 235 296 392 506 预付款项 62 60 57 54 49 管理费用 151 204 306 405 522 存货 93 194 264 348 443 财务费用 -6 3 0 0 0 其他流动资产 794 394 394 395 396 资产减值损失 2.95 4.04 4.04 4.04 4.04 非流动资产合计 646 1274 1772 1773 1749 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 4 17 242 242 242 投资净收益 -0.27 18.52 0.00 0.00 0.00 固定资产 450 560 929 993 1012 营业利润 394 506 675 897 1172 无形资产 20 228 190 159 132 营业外收入 14.59 10.21 12.62 12.62 12.62 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 1.23 1.36 0.96 0.96 0.96 资产总计 1821 2187 2851 3059 3708 利润总额 408 515 687 909 1183 流动负债合计 148 428 730 460 488 所得税 58 65 87 115 150 短期借款 0 1 295 0 0 净利润 350 450 600 794 1033 应付账款 28 69 78 103 131 少数股东损益 0 3 3 3 3 预收款项 6 23 23 23 23 归属母公司净利润 350 447 597 791 1030 一年内到期的非流动负债 0 4 4 4 4 EBITDA 465 623 805 1042 1319 非流动负债合计 28 70 70 70 70 EPS（元） 0.89 1.06 1.42 1.88 2.45 长期借款 0 34 34 34 34 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 177 498 800 531 558 成长能力 少数股东权益 0 22 25 28 32 营业收入增长 36.81% 42.84% 36.49% 32.40% 28.90% 实收资本（或股本） 420 420 420 420 420 营业利润增长 26.41% 28.33% 33.40% 32.90% 30.58% 资本公积 535 535 535 535 535 归属于母公司净利润增长 33.61% 27.68% 33.61% 32.51% 30.30% 未分配利润 589 565 744 981 1290 获利能力 归属母公司股东权益合计 1645 1667 2025 2500 3118 毛利率(%) 71.98% 67.49% 67.55% 67.63% 68.05% 负债和所有者权益 1821 2187 2851 3059 3708 净利率(%) 35.68% 32.12% 31.38% 31.37% 31.68% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 19.20% 19.20% 20.42% 20.93% 25.85% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 21.26% 26.78% 29.46% 31.63% 33.04% 经营活动现金流 416 482 581 780 997 偿债能力 净利润 350 450 600 794 1033 资产负债率(%) 10% 23% 28% 17% 15% 折旧摊销 76 113 130 144 148 流动比率 7.92 2.14 1.48 2.79 4.01 财务费用 -6 3 0 0 0 速动比率 7.30 1.68 1.12 2.04 3.10 应收账款减少 0 -63 -82 -99 -117 营运能力 预收帐款增加 0 17 0 0 0 总资产周转率 0.71 0.70 0.76 0.86 0.96 投资活动现金流 -1034 -121 -626 -149 -128 应收账款周转率 7 7 7 7 7 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 40.65 28.76 26.01 27.98 27.90 长期股权投资减少 0 -13 -225 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 19 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.89 1.06 1.42 1.88 2.45 筹资活动现金流 477 -389 55 -611 -412 每股净现金流(最新摊薄) -0.34 -0.07 0.02 0.05 1.09 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.92 3.97 4.82 5.95 7.42 长期借款增加 0 34 0 0 0 估值比率 普通股增加 42 0 0 0 0 P/E 65.16 54.71 40.82 30.81 23.64 资本公积增加 535 0 0 0 0 P/B 14.81 14.61 12.03 9.74 7.81 现金净增加额 -141 -28 10 20 457 EV/EBITDA 52.28 39.14 30.63 23.36 18.10 资料来源：Wind，东兴证券研究所 东兴证券财报点评 安图生物（603658）：公司内生+外延共同发力，业绩高速增长超