深度报告循资源之基，启材料新程

——兴发集团深度报告 兴发集团（600141.SH）农化制品 2026年03月03日 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（首次） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：曹惠执业证书编号：S0740525030003Email：caohui@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,116.82流通股本(百万股)1,116.82市价(元)42.70市值(百万元)47,688.41流通市值(百万元)47,688.41 立足资源根基，迈向材料新程。公司以磷化工起家，同时积极布局有机硅和精细化工行业，目前已形成磷矿&化工&新材料平台型布局。公司发展逻辑可视为“资源为根、大宗为干、新兴为枝”的成长体系，其中磷矿等资源是稳固发展的根，草甘膦、有机硅等周期大宗品是支撑规模的干，特种化学品、磷酸铁/磷酸铁锂、黑磷等新兴板块是开枝散叶的果。公司依托资源与利润持续投入研发，形成资源稳基、周期提效、新兴放量的协同成长格局，驱动企业由传统周期化工向科技材料平台加速转型。 磷矿石景气延续支撑价格，“十五五”末磷矿权益产能有望实现翻番。磷矿石是公司赖以生存并持续壮大的核心资源基本盘，当前行业需求端受益于传统农需与新能源电池、储能领域的双轮驱动，整体保持稳健增长（预计26年同比+7%）；供给端则受环保趋严、审批收紧、开采难度加大等多重约束，新增产能释放有限（预计26年同比+6%），判断磷矿石供需格局仍将偏紧，行业高景气有望持续。公司依托自有磷矿资源及矿电一体化构筑核心成本优势，同时积极扩大资源储备与开采规模，据我们测算，2025-2030年公司磷矿石产能（含工程矿）分别为585/670/716/811/896/1111万吨，预计“十五五”末磷矿权益产能有望实现翻番，量增价稳逻辑清晰。 股价与行业-市场走势对比 双主业周期筑底企稳，望共振释放盈利弹性。公司草甘膦（23万吨）、有机硅（DMC30万吨）两大主业均已构建上游资源—关键原料—终端产品的完整一体化产业链，成本控制能力突出。当前两大行业均处于周期偏底部，随着供需格局持续优化，产品价格进入回升通道：有机硅DMC价格已从1.1万元/吨低点涨至1.4万元/吨；草甘膦目前价格2.34万元/吨，迎出口与春耕旺季，价格有望持续上行。按公司现有产能测算，产品价格每上涨1000元/吨，预计有机硅、草甘膦可分别增厚净利润2.26亿元、1.73亿元（均不含税）。两大周期主业同步修复、盈利共振释放，有望为公司整体业绩带来向上弹性。锚定特种化学品+新能源两大业务，成长板块驱动产业升级。湿电子化学品：由兴福 相关报告 电子主导，盈利能力优异，近年来毛利率保持26%以上，已有6万吨/年电子级磷酸、10万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能。随着集成电路国产化推进叠加显示面板产能扩张，公司有望充分受益，构筑高端精细化工板块重要盈利增长点。磷酸铁：需求回暖叠加成本支撑，产业链迎来盈利修复窗口，行业开工率回升至80%以上。公司10万吨/年产能已实现满产，2026年拟新增15万吨产能，有望迎来量利齐升。此外，公司同步布局磷酸二氢锂（现有10万吨/年，规划扩至30万吨/年）与磷酸铁锂（现有8万吨/年，规划扩至18万吨/年），进一步完善新能源材料“磷矿—磷酸—磷酸二氢锂/磷酸铁—磷酸铁锂”矿化材全产业链一体化布局，成长空间打开。盈利预测：公司作为磷化工行业龙头，通过矿电一体化构筑成本优势，磷矿量增价稳， 周期+成长双线布局，未来业绩增长潜力充足，预计公司2025-2027年营业收入为288.2/316.8/331.5亿元，归母净利润为17.3/25.3/31.3亿元，对应当前股价PE为28/19/15倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：原材料及产品价格波动；项目进展低于预期；竞争恶化；使用信息滞后或 更新不及时风险。 内容目录 一、磷化工产业链龙头，开拓延伸迎接新发展..........................................................5 1.1以磷化工为基，多元布局助力成长................................................................51.2股权结构清晰，重视员工激励.......................................................................71.3周期与成长兼备，兼具韧性和弹性................................................................8 二、磷矿石景气延续，量增构筑成长性...................................................................10 2.1磷矿石：供给约束叠加需求扩容，支撑价格高位运行................................102.2磷肥：海内外价差依旧可观，出口盈利势能显著.......................................142.3打造矿电一体优势，构筑坚实成本壁垒......................................................17 3.1草甘膦：供需格局优化，望迎阶段性行情..................................................193.2有机硅：供需向好，价格回暖可期..............................................................223.3磷硅盐协同赋能，筑造盈利优势.................................................................25 四、锚定特种化学品+新能源两大业务，成长板块驱动产业升级............................26 4.1湿电子化学品：行业需求向好，高端领域空间广阔....................................264.2二甲基亚砜：高附加值万能溶剂，下游场景持续拓宽................................294.3磷酸铁：新能源与储能需求共振，结构性景气逐步显现............................314.4发力新材料，夯实第二增长曲线.................................................................334.4.1深耕湿电子化学品，拆分上市释放成长潜力............................................334.4.2着力培育新能源业务，构建价值增长核心引擎........................................354.4.3持续加码研发投入，前沿领域渐入收获期..............................................36 五、盈利预测与投资建议..........................................................................................37 5.1盈利预测关键假设.......................................................................................375.2投资建议......................................................................................................38 六、风险提示............................................................................................................39 图表目录 图表1：兴发集团发展历程.......................................................................................5图表2：公司产品梳理（其他产品产能截至25年6月30日；磷酸二氢锂产能截至25年11月30日）.....................................................................................................7图表3：公司股权结构（截至2025年9月30日）.................................................8图表4：公司营业收入及同比增速............................................................................8图表5：公司归母净利润及同比增速........................................................................8图表6：各细分产品营收比重...................................................................................9图表7：各细分产品毛利润比重................................................................................9图表8：公司毛利率情况...........................................................................................9图表9：公司净利率情况...........................................................................................9图表10：公司各细分产品毛利率情况......................................................................9图表11：公司费用率情况.........................................................................................9图表12：磷化工产业链..........................................................................................10图表13：2024年全球磷矿石储量地区分布...........................................................10图表14：全球磷矿石产量地区分布（单位：百万吨）..........................................10图表15：2024年中国磷矿石储采比小于全球平均水平.........................................11图表16：2012-2025年国内磷矿石产量.............................................