海光信息深度报告：“芯”辰大海，光启新程

——海光信息深度报告 国内高端处理器龙头，多年积淀已至业绩放量期。海光信息脱胎于中科院，第一大股东为中科曙光。2016年3月和2017年10月，子公司海光微电子和海光集成分别与AMD签署了协议获取了高端处理器相关技术及软件许可。第一代CPU（海光一号）、第一代GPU（深算一号）量产时间分别为18、21年，之后产品持续迭代，海光四号、深算二 号 已 正 式 发 布 。 公 司2019-2023年 实 现 营 业 收 入3.79/10.22/23.10/51.25/60.12亿元，复合增长率达99.55%，2021年起公司开始迎来利润快速增长期。 CPU：性能对标国际大厂，自主可控打开增量空间。海光CPU优势明显：1）生态：“Wintel”技术联盟基于x86架构优化各类软件应用，使得x86架构具有显著的产业生态优势；2）性能：海光高端芯片7390具有32核心64线程，主频2.7GHz，最高加速帧可达3.3GHz，对比国内CPU厂商主流产品具有一定优势；3）安全：支持国密算法的硬件设计，基于专用硬件安全启动。我们认为自主可控势在必行，基于信创带来国产替代机遇，保守估计公司X86服务器CPU营收27年相较于24年增长279.50%，业务增量可观。 最新收盘价（元）136.1512mth A股价格区间（元）67.68-159.18总股本（百万股）2,324.34无限售A股/总股本38.14%流通市值（亿元）1,207.05 GPU：LLM拉动智算增长，国芯性价比凸显。大模型所需算力大致等于模型参数数量乘以训练时使用的token数量的六倍，我们认为目前大模型迭代可以增大参数数量及训练token数，以表示更复杂的关系，增强模型性能，带来算力的乘数级增长。据灼识咨询统计，智能算力2021至2030年年均复合增长率将超65%。海光深算一号具有相对优秀性能表现，售价显著低于英伟达A100，整体来看具有较高性价比。同时，海光DCU具有“类CUDA”生态，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件，在此基础上公司打造了自主开放的完整软件栈（包括“DTK（DCUToolkit）”、开发工具链、模型仓库等），提升产品竞争壁垒。 ◼投资建议 我们认为海光信息是国产先进微处理器的龙头公司，未来将持续受益于信创国产替代、智算需求激增等影响，业绩有望持续增长。预计公司2024-2026年收入为89.31/125.84/165.09亿元，归母净利润为18.96/29.51/40.43亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 《算力长逻辑不改，短期聚焦应用》——2025年02月07日 《DeepSeek引领效率模型潮流，中美AI竞赛提速——25年度春节期间AI新闻信息汇总》——2025年02月06日 ◼风险提示 国际局势动荡；技术研发不及预期；AI发展不及预期。 目录 1国内高端处理器龙头企业...........................................................5 1.1 CPU与GPU双轮驱动，持续迭代提高产品竞争力.........51.2深度绑定中科曙光，AMD技术授权为公司打下坚实基础61.3业绩放量期已至，利润率稳步提升...................................7 2 CPU：性能对标国际大厂，自主可控打开增量空间...................8 2.1海外龙头强势领先，国产CPU/GPU份额较小................82.2 X86生态壁垒稳固，持续迭代铸造核心竞争力..............102.3国产芯片占比稳步提升，自主可控市场带来业绩增量....11 3 GPU：LLM拉动智算增长，国芯性价比凸显...........................12 3.1深算性能优秀，海光选择“自研+开源”软件路线.........123.2智算需求高增，算力芯片制裁带来国产化机遇..............14 4盈利预测...................................................................................15 5风险提示：...............................................................................17 图 图1：海光信息发展历史........................................................5图2：海光信息主营产品........................................................6图3：公司销售渠道占比........................................................6图4：公司营收在不同行业的占比.........................................6图5：海光信息股权架构........................................................7图6：公司营业收入、同比增长率.........................................7图7：公司归母净利润、同比增长率......................................7图8：公司期间费用率情况....................................................8图9：公司毛利率、净利率....................................................8图10：公司研发人员数量及占比...........................................8图11：经营活动现金流量净额（单位：亿元）.....................8图12：集成电路产业链..........................................................9图13：算力分类及占比..........................................................9图14：不同CPU架构对比..................................................10图15：海光CPU生态完善..................................................10图16：主流CPU性能对比..................................................11图17：海光X86服务器CPU业绩增长率测算....................12图18：GPGPU优势............................................................13图19：海光、AMD、英伟达GPU对比..............................13图20：海光具备完善软件栈支持.........................................14图21：海光适配多种大模型................................................14图22：不同模型训练需要的算力.........................................15图23：全球计算设备算力总规模.........................................15 表 表1：公司分业务收入及毛利率预测....................................15表2：公司费用率预测..........................................................16 1国内高端处理器龙头企业 1.1CPU与GPU双轮驱动，持续迭代提高产品竞争力 海光信息前身为天津海光，成立于2014年，由天津海泰科技投资、中科曙光和中科院等联合设立。2016年公司获得AMDX86架构技术授权，在此基础上实现了自主迭代。2016年公司启动第一代CPU产品（海光一号）设计工作，18年实现量产，截至目前CPU产品线已更新至第四代。2018年海光开始GPU产品研发设计工作，21年末第一代产品深算一号实现量产，深算二号23年11月发布，目前深算三号产品研发顺利。 资料来源：汇垠澳丰资本，上海证券研究所 公司打造CPU/GPU两条产品线，高中低不同定位芯片，满足多应用场景需求。1）CPU产品线：公司将海光CPU产品规划为7000、5000和3000系列。三个系列产品技术设计同源，主要在于核心数、内存通道、PCIe接口等方面存在差异。其中，7000系列产品最多集成32个处理器核心，最大支持8个内存通道和128个PCIe接口，主要应用于高端服务器，主要面向数据中心、云计算等复杂应用领域；5000系列产品主要面向政务、企业和教育领域的信息化建设中的中低端服务器需求；3000系列产品主要应用于工作站和边缘计算服务器，面向入门级计算领域。2）DCU产品线：海光DCU产品的主要系列为海光8000系列，是一种属于通用图形处理单元（GPGPU）的协处理器，适用于大数据处理、人工智能和商业计算等计算密集类应用领域。 公司渠道以直销为主，金融、电信等行业为重要发力方向。海光前期市场开拓主要关注服务器厂商，采用直销模式进行产品销售，之后为满足中小客户采购需求，2020年公司引入伟仕佳杰作为经销商，逐步拓展经销渠道。公司在金融、电信行业的营收占比逐年提升，截至2021年，电信、金融行业营收占比分别达20.52%、14.03%。 资料来源：海光信息招股说明书，上海证券研究所 资料来源：海光信息招股说明书，公司年报，上海证券研究所 1.2深度绑定中科曙光，AMD技术授权为公司打下坚实基础 公司具备中科院背景，深度绑定中科曙光。海光信息脱胎于中科院，其创始团队成员之一，是中科院专家唐志敏。2020年，海光调整组织架构，之后形成了以孟宪棠和沙超群为主的高管阵营，均来自中科院控股的中科曙光，分别担任董事长和总经理。 海光同AMD创办合资公司，获技术授权许可。2016年3月和2017年10月，海光微电子和海光集成分别与AMD签署了《技 术许可协议》。根据协议，AMD向这两家合资公司授予了高端处理器相关技术及软件许可。 资料来源：公司24H1财报，上海证券研究所 1.3业绩放量期已至，利润率稳步提升 公司迎来业绩放量期，营收利润维持高增。收入方面，2019-2023年，公司实现营业收入3.79/10.22/23.10/51.25/60.12亿元，复合增长率为99.55%，24H1市场需求增加，客户对公司产品的认可度进一步提升；同时公司持续提升产品性能，加大市场拓展力度。利润方面，我们认为2021年以前公司产品规模较小，固定费用投入较高，利润有所承压，2021年起公司规模效应显现，迎来利润快速增长期。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 研发投入持续增长，利润率水平稳步提升。2020-2023年公司 销 售 费 用 率 为3.03%/2.25%/1.58%/1.85%， 管 理 费 用 率 为5.89%/3.91%/2.63%/2.23%，保持平稳下降态势。2021年至2024前三季度，研发费用率均保持30%左右，维持较高支出水平。公司毛利率水平自2019年起上升明显，主要系销量提高带来规模效 应显现、高端产品占比提升、采用阶梯定价与特价相结合。 资料来源：W