铜产量增长超预期，黄金资源启新程

核心观点与关键数据

洛阳钼业2025年年报显示，公司实现营收2066.84亿元，同比-2.98%；归母净利润203.39亿元，同比+50.30%。25Q4营收和净利润分别同比+5.02%和+15.21%，环比均有所增长。

分产品收入情况：

• 铜产品收入550.96亿元（同比+31.63%），产销量分别为74.11/73.02万吨（同比分别+13.99%/+5.9%），产量超预期。
• 钴产品收入61.71亿元（同比-29.42%），产销量分别为11.75/5.11万吨（同比分别+2.96%/-53.06%），销量减少主要受刚果金出口禁令影响。
• 钼产品收入63.30亿元（同比+0.52%）。
• 钨产品收入24.23亿元（同比+32.96%）。
• 铌收入36.25亿元（同比+22.65%）。
• 磷收入40.68亿元（同比+13.47%）。

金属价格：

• 铜均价9944.94美元/吨（同比+8.73%）。
• 钴均价16.08美元/磅（同比+42.81%）。
• 钼铁均价24.38万元/吨（同比+5.63%）。
• 仲钨酸铵均价31.75万元/吨（同比+57.41%）。
• 铌铁均价48.68美元/公斤（同比+4.78%）。

南美金矿布局： 公司完成对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西4座金矿的收购。奥丁矿业计划2029年投产，巴西金矿2026年预计黄金年化产量6-8吨，将贡献实质性增量。

投资建议与盈利预测

预计公司2026-2028年归母净利润分别为324.10/368.60/409.57亿元（前值2026-2027年分别为180.93/187.59亿元，上调原因：金属价格上涨及巴西金矿并表），对应PE分别为12.04/10.59/9.53倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 铜钴延续量价齐增，产能释放不及预期。
2. 金属价格大幅波动。
3. 海外经营风险。
4. 矿山安全及环保风险。