洛阳钼业2025年实现收入2067亿元，同比下滑3.0%，归母净利润203亿元，同比增长50.3%。公司2025年铜产量大幅增长至74.1万吨，同比增长14.0%，钴产量11.8万吨，同比增长3.0%，铌产量10348吨，同比增长3.2%，创历史新高。产钼13906吨，同比下滑9.7%；产钨7114吨，同比下滑14.2%；磷肥产量121万吨，同比增长2.8%。2025年分季度产销量显示，Q4铜产量环比增长0.8万吨，销量环比增长1.2万吨；钴产量环比增长9.9%；钼产量环比下滑9.0%，销量环比下滑7.7%；钨产量环比下滑45.7%，销量环比增长7.7%；铌产量环比下滑3.9%，销量环比下滑16.3%；磷肥产量环比下滑8.9%，销量环比增长84.8%。2025年分板块毛利中，铜占比61%，钴占比7.9%，钼占比5.1%，钨占比3.3%，铌占比3.3%，磷占比2.1%，金属贸易占比23%。2026年产量指引显示，铜产量中值同比增长6.6%，钴产量中值同比下滑6.4%，钼、钨产量中值均同比下滑，铌产量中值同比增长1.5%，磷肥产量中值同比下滑5.0%，黄金产量6-8吨。KFM二期与TFM三期项目将推动铜板块成长，预计2027年KFM二期投产后年新增10万吨产铜量，向2028年100万吨产铜量目标迈进。公司打造“铜铜+黄金”两极战略，远期共规划20吨黄金产能，2025年完成厄瓜多尔奥丁矿业的收购，2026年完成巴西在产金矿并购，预计2026年产金6-8吨。投资建议方面，预计公司2026-2028年营业收入分别为2367/2698/2914亿元，归母净利润分别为315/362/393亿元，对应PE分别为12.0/10.4/9.6倍，维持“铜买入”评级。风险提示包括项目投产不及预期、金属价格波动、测算误差风险等。
