2025铜产量超预期，2026金铜并举启新章

2025铜产量超预期，2026金铜并举启新章 买入（维持） 公司发布2025年年度报告。2025年实现收入2067亿元，同比下滑3.0%，归母净利润203亿元，同比增长50.3%；2025Q4实现收入612亿元，同比增长5.0%，环比增长20.7%，归母净利润60.6亿元，同比增长15.2%，环比增长8.0%。 2025年铜产量大幅增长。2025年公司产铜74.1万吨，同比增长14.0%，全年铜产量呈逐渐走高之势。产钴11.8万吨，同比增长3.0%；产钼13906吨，同比下滑9.7%；产钨7114吨，同比下滑14.2%；产铌10348吨，同比增长3.2%，创历史新高；磷肥产量121万吨，同比增长2.8%。实物贸易量为471万吨。总股本（百万股） 分季度产销量：25Q4铜产量19.8万吨，环比增长0.8万吨，销量21万吨，环比增长1.2万吨；钴产量3万吨，环比增长9.9%；钼产量3295吨，环比下滑9.0%，销量3273吨，环比下滑7.7%；钨产量1114吨，环比下滑45.7%，销量1470吨，环比增长7.7%；铌产量2507吨，环比下滑3.9%，销量2226吨，环比下滑16.3%；磷肥产量30.1万吨，环比下滑8.9%，销量43.8万吨，环比增长84.8%。 2025年分板块毛利：铜304亿元，占比61%；钴39.3亿元，占比7.9%；钼25.1亿元，占比5.1%；钨16.1亿元，占比3.3%；铌16.1亿元，占比3.3%；磷10.3亿元，占比2.1%；金属贸易116亿元，占比23%。 2026年产量指引：铜76-82万吨，中值同比增长6.6%；钴10-12万吨，中值同比下滑6.4%；钼1.15-1.45万吨，中值同比下滑6.5%；钨0.65-0.75万吨，中值同比下滑1.6%；铌1.0-1.1万吨，中值同比增长1.5%；磷肥105-125万吨，中值同比下滑5.0%；黄金6-8吨。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com KFM二期与TFM三期打造铜板块成长点。KFM二期预计2027年投产后年新增10万吨产铜量，同时规划TFM三期项目，向2028年实现100万吨产铜量目标迈进。 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 打造“铜铜+黄金”两极战略，远期共规划20吨黄金产能。2025年6月完成厄瓜多尔奥丁矿业的收购，该项目正在前期规划中；12月宣布以10.15亿美元并购巴西在产金矿100%权益。该交易已于2026年1月完成交割，预计2026年产金6-8吨。远期2029年将拥有20吨黄金产能。 相关研究 1、《洛阳钼业（603993.SH）：产销量全面超额完成，KFM二期推进有条不紊》2025-10-262、《洛阳钼业（603993.SH）：上半年产量超预期，金矿多元化布局发力》2025-08-253、《洛阳钼业（603993.SH）：铜钴双翼齐飞，核心矿山放量撬动业绩质变》2025-03-25 投资建议：考虑2026年金属价格上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2367/2698/2914亿元，归母净利润分别为315/362/393亿元，对应PE分别为12.0/10.4/9.6倍。维持铜买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称铜本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归铜国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为铜国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com