公司信息更新报告：2025年略超预期，2026期待品牌深耕与全球化并举

2026年03月29日 ——公司信息更新报告 初敏（分析师）chumin@kysec.cn证书编号：S0790522080008 李睿娴（分析师）liruixian@kysec.cn证书编号：S0790525020004 投资评级：增持（维持） 2025年营收利润双高增，毛利端受结构与成本扰动，品牌经营策略全面“提质”2025年公司实现营收335.6亿元人民币，同比增长35.2%；其中商品和设备销 售收入327.66亿元，同比增长35.3%；加盟和相关服务收入7.94亿元，同比增长28.0%。2025H2收入187亿元，同比增长32%。2025年年内利润59.27亿元人民币，同比增长33.1%；全年净利率17.7%，同比微降0.3个百分点，在原材料采购成本上行的背景下，展现出较强的盈利韧性。2025H2年内利润34.25亿元，同比增长33.4%，净利率18.3%。公司2026年品牌经营策略全面转向降速提质，我们下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年 公 司归 母 净 利 润 分 别 为65.18/75.96/85.36亿 元 （ 原 预 测 为70.36/80.51）， 对 应EPS为17.17/20.01/22.49元，当 前 股 价 对 应PE为14.7/12.6/11.2倍，公司基本盘优势稳固，积极开辟成长曲线，维持“增持”评级。 全球门店数量接近6万家，提质与扩张并举，多品牌矩阵成型（1）门店数量：截至2025年蜜雪集团在全球共有59823家门店，全年净增13306 家，门店数量大幅增长。其中国内门店55356家，净增13772家，三线及以下城市门店占比提升至58%；海外门店4429家，净减少466家，印尼、越南门店数量主动优化减少，2025年下半年新店店均营业额为老店的1.7倍，老店营业额同比提升17.6%。（2）多品牌：蜜雪冰城主品牌稳步拓展，深化下沉市场布局；幸运咖依托供应链加快门店布局；完成对鲜啤福鹿家的并购。（3）毛利率&费用率：原材料价格上涨，叠加外卖补贴退坡实收减少，毛利率从2024年的31.2%降至29.9%。全年销售费率6.1%，同比-0.3pct，管理费率3.2%，同比+0.2pct。 2026年展望：深耕供应链与品牌建设，全面拥抱“真鲜醇”与全球化（1）管理层调整：为应对多品牌、全球化挑战，集团优化了管理层分工。联席 董事长张红甫将“仰望星空”，专注雪王IP、AI赋能、绿色农业等长期战略；首席执行官张渊则带领团队全面主理日常经营，赋予各品牌和区域更大的决策权。（2）原料大升级：果类将从常温升级为冷链（如棒打鲜橙使用冷冻复合果汁），奶类从常温切换为冷链鲜奶及冷链椰乳等。（3）海外进击：东南亚，推进冷链改造与形象升级。同时向美洲扩张，2026年墨西哥首店已开业，巴西首店筹备中，全年海外有望恢复净开店增长。（4）加大供应链壁垒：2026年集团整体资本开支预计达18-20亿元。其中14亿用于国内（安徽产业园、云南百香果工厂等），2亿用于海外（越南生产基地），其余用于酒厂布局、冷链及数字化建设。 相关研究报告 《从单一 品牌到平台型现制饮料龙头，关注四季度海外拓展—公司信息更新报告》-2025.10.25 《开店提速&同店增长推动业绩高增，关注幸运咖和美洲市场加速布局—公司信息更新报告》-2025.8.30 风险提示：门店拓展不及预期、海外中餐竞争加剧、海外宏观经济波动等风险。 《高效平价“甜蜜流”+IP引力，加速“链”接全球—公司首次覆盖报告》-2025.7.23 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn