港股公司信息更新报告：业绩超预期尽显龙头风采，期待主品牌革新释放活力

2023年业绩超预期创新高，期待主品牌革新释放活力，维持“买入”评级 2023年收入623.6亿元（同比+16.2%，下同），归母净利润102.4亿元（+34.9%），剔除分占合营公司亏损后净利润为109.5亿元（+44.9%）。2023年业绩超预期&考虑Amer上市一次性收益约16亿元，我们上调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计归母净利润134.3/136.6/156.5亿元(原为96.9/115.8亿元)，对应EPS为4.7/4.8/5.5元，当前股价对应PE为15.9/15.6/13.7倍，维持“买入”评级。 主品牌：DTC驱动大幅增长，期待2024年商品&渠道调整下高质量增长 2023年收入303.1亿元（+9.3%），占比48.6%，全年流水高单增长，2023Q1-Q4分别中单/高单/高单/高双增长。分渠道看 ，DTC/电商/批发收入同比+24.2%/+2.6%/-22.7%，DTC/电商占比+6.7/+2.1pct至56.1%/32.8%，DTC占比提升带动毛利率+1.3pct至54.9%，OPM+0.8pct至22.2%。展望：2024年收入预计+10-15%，线上增长略快于线下。门店方面，2023年成人/儿童门店+129/+99至7053/ 2778家，预计2024年小幅净开，成人/儿童7100-7200/2800-2900间。 FILA：三个顶级策略牵引下收入及盈利超预期，直播电商带动电商表现优异2023年收入251亿元（+16.6%），占比40.3%，全年流水高双增长，2023Q1-Q4为接近10%/高双/低双/25-30%增长。分渠道看，直播电商带动电商增速亮眼，预计电商占比30%+。FILA折扣改善2pct带动毛利率+2.6pct至69%，经营杠杆效应带动OPM+7.6pct至27.6%。展望：2024年收入预计+10-15%，线上增长略快。 门店方面，2023年净闭12至1972家，预计2024年小幅净开至2100-2200间。 其他品牌：店效增长驱动迪桑特及可隆保持高增，Amer经营层面大幅改善其他品牌：2023年收入69.47亿元（+57.7%），其中迪桑特增长50%+、可隆增长80%+，全年流水60-65%增长，2023Q1-Q4为75-80%/70-75%/45-50%/55-60%增长。2023年迪桑特/可隆-4/+3至187/164家门店，店效接近200/100万元，盈利能力出色，毛利率+1.1pct至72.9%，OPM +6.5pct至27.1%。展望：2024年迪桑特收入增长20%+、可隆收入增长30%+，2024年规划220-230/180-190家门店。 Amer：2023年收入312.5亿元（+30.1%）、EBITDA为37.45亿元（+45.4%），经营层面大幅改善集团，全年分占亏损为7.18亿元，主要系Peak Performance计提商誉及商标减值。预计2024年由Amer成功上市贡献一次性收益约16亿元。 风险提示：消费者信心恢复不及预期、产品升级和渠道优化不达预期。 财务摘要和估值指标 1、2023年业绩创新高，期待主品牌革新释放活力 2023年公司实现收入623.56亿元（+16.2%），归母净利润102.36亿元（+34.9%），2023H1、2023H2收入分别为296.45亿元（+14.2%），327.11亿元（+18.1%），归母净利润分别为47.48亿元、54.9亿元，分别同比增长32.3%、37.1%。 图1：2023年公司实现收入623.56亿元（+16.2%） 图2：2023年公司归母净利润102.36亿元（+34.9%） 1.1、分品牌：主品牌稳健，FILA增长好于预期，新品牌保持高增 （1）分品牌收入：2023年安踏/FILA/其他品牌收入分别增长9.3%/16.6%/57.5%。 安踏：2023年主品牌收入303.06亿元（+9.3%），占比48.6%。2023H1、2023H2收入分别为141.7、161.36亿元，yoy+6.1%、+12.3%。分渠道看：2023年DTC/电商/批发分别收入170.05/99.31/33.70亿元 ， 同比+24.2%/+2.6%/-22.7%,占比56.1%/32.8%/11.1%。 FILA：2023年FILA收入251.03亿元（+16.6%），占比40.3%。2023H1、202 3H2 收入122.29、128.74亿元，yoy+13.5%、+19.8%。 其他品牌：2023年其他品牌收入69.47亿元（+57.7%），占比11.1%。2023H1、2023H2收入32.46、37.01亿元，yoy+77.6%、+43.6%。 （2）分品牌流水：2023年安踏/FILA/其他品牌流水分别高单/高双/60-65%增长。 安踏：2023年高单增长，2023Q1-Q4分别为中单、高单、高单、高双增长。 FILA：2023年高双增长，2023Q1-Q4分别为接近10%增长，高双增长，低双增长，25-30%增长。 其他品牌：2023年60-65%增长，2023Q1-Q4分别为75-80%、70-75%、45-50%、55-60%增长。 表1：2023年安踏/FILA/其他品牌收入分别增长9.3%/16.6%/57.7%（单位：亿元） 1.2、按品类拆分：各品类增长明显，服装驱动增长 2023年鞋类收入为253.32亿元（+12.7%），收入占比为40.6%（-1.3pct）。 2023年服装收入为350.67亿元（+18.8%），收入占比为56.2%（+1.2pct）。 2023年配饰收入为19.57亿元（+18.1%），收入占比为3.2%（基本持平）。 1.3、Amer：2023年经营层面大幅改善，5个10亿欧目标提前完成 2023年Amer收入312.48亿元（+30.1%），EBITDA为37.45亿元（+45.4%），提前完成五个10亿欧元目标，DTC业务、中国市场、三大核心品牌均超10亿欧元收入，预计DTC占比达到36%、中国市场占比19%。 集团分占合营公司亏损为人民币7.18亿元（2022年分占盈利0.28亿元，同比减少7.46亿元），主要系Peak Performance业务确认商誉及商标减值合计约11.31亿元。 预计Amer上市将于2024H1录得非现金会计利得约16亿元。 始祖鸟：继续聚焦核心市场北美、中国，在北美开设高品质店铺，在中国推出品牌展览馆，夯实高端户外运动品牌定位，并同比加大DTC业务。此外，积极开拓欧洲、日本等新兴市场。 所罗门：聚焦鞋品类，在户外越野鞋领域取得领导地位，预计2023年所罗门鞋类在中国增长超过3倍，拥有约100家鞋专卖店，24年将继续加快拓展。同时，海外市场不断发力，夯实鞋类产品在欧洲户外的领导地位。 Wilson：聚焦器械，以球和球拍产品为核心，不断推出新品。 2、渠道：电商受疫后消费行为切换影响，线下以店效驱动 线上方面：公司整体电商渠道2023年收入205亿元（+11%），占比-1.5pct至32.8%，主要系疫情后消费者消费行为向线下切换。 线下门店数量：2023年安踏门店净开228间至9831间；FILA净闭店12间至1972间；迪桑特净闭店4间至187间；可隆净开店3间至164间。 截至2023年底，安踏主品牌已经在吉林、湖南、四川、重庆、广东、云南、江苏、上海、湖北、陕西、浙江、辽宁、泉州、新疆、河南、山东、北京、黑龙江、广西、天津、甘肃、贵州、江西及山西24个省或市，采用混合运营模式。在DTC模式下，总计约5400家成人门店中（占成人门店的76.6%），约有44%直营，56%由加盟商运营；总计约2300家安踏儿童门店中（占儿童门店的83%），约有64%直营，36%由加盟商运营。 店效：截至2023年底，安踏成人7053家门店，平均月店效28万；儿童2778家门店，预计平均月店效约17.6万。预计FILA大货店效约100万；预计迪桑特平均月店效接近200万，其中1亿以上店效的店铺3家，3千万以上店效几十家；预计可隆均月店效接近100万。 预计2024年门店数：安踏品牌规划9900-10100间，成人及儿童分别开至7100-7200家、2800-2900家；FILA规划2100-2200间；迪桑特规划220-230间；可隆规划180-190间。 表2：2024年安踏和FILA品牌预计小幅净开店，其它品牌在核心城市持续开店 3、FILA盈利能力超预期，营运及资金状况良好 3.1、盈利能力：毛利率创新高，经营杠杆带动OPM提升 （1）毛利率：2023年毛利为390.28亿元，毛利率为62.6%（+2.4pct），主要因安踏品牌毛利率较高的DTC占比提升、FILA零售折扣改善，此外存货撇减拨回金额0.2亿元（2022年计提存货减值4.14亿元）。 （2）分品牌看： 安踏品牌2023年毛利率为54.9%（+1.3pct），2023H1、202 3H2 毛利率分别为55.8%、54.1%.，+0.76pct、+1.82pct FILA品牌2023年毛利率为69%(+2.6pct)，2023H1、2023H2毛利率分别为69.2%、68.8%，+0.57pct、+4.68pct。 其他品牌2023年毛利率为72.9%(+1.1pct)，2023H1、2023H2毛利率分别为73.4%、72.5%，-0.8pct、+2.37pct。 图3：2023年公司毛利率创新高 （2）其他净收入：2023年其他净收入为17.05亿元，同比-19.9%，主要系政府补助减少4亿元。 （3）费用端：2023年公司销售费用率/管理费用率分别为34.8%/5.9%，同比-1.8pct/-0.8pct。①广告及宣传活动费用率-2.1pct至8.2%，主要系2022年同期进行北京冬奥推广宣传，而2023年相对较少大型广告及营销项目。②员工成本金额93亿元（+14.6%），员工成本比率14.9%（-0.2pct）。③研发费用率+0.2pct至2.6%，体现集团对研发能力的持续投入。 图4：2023年广告及宣传活动费用率下降，研发费用率略有提升 （4）经营利润率：2023年整体经营利润为153.67亿元（+36.8%），规模效应带动经营利润率上升3.7pct至24.6%。分品牌看，主品牌进一步提升，FILA与其它品牌进步明显。 安踏品牌：2023年经营利润率为22.2%（+0.8pct），2023H1、 H2 分别为21%（-1pct）、23.3%（+2.5pct）； FILA品牌：2023年经营利润率为27.6%（+7.6pct），2023H1、 H2 分别为29.7%（+7.2pct）、25.5%（+8.0pct） 其他品牌：2023年经营利润率为27.1%（+6.5pct），2023H1、 H2 分别为30.3%（+8.7pct）、24.3%（+4.5pct）。 （6）净利率：2023年公司剔除分占合营公司亏损后净利率为17.6%（+3.5pct），含分占合营公司亏损7.18亿元后净利率为16.4%（+2.3pct）。 图5：2023年经营利润为153.67亿元（+36.8%）（单位：图6：2023年规模效应带动经营利润率+3.7pct至24.6%百万元） 3.2、营运能力：存货管理能力优异，现金充裕且产出能力强 （1）存货：截至2023年底，公司存货为72.1亿元（-15%），存货减值拨回0.2亿元（2022年计提减值4.14亿元），平均存货周转天数下降15天至123天。 （2）应收账款：截至2023年底，应收账款为37.72亿元。平均应收贸易账款周转天数下降1天至20天，反映集团有效的应收贸易账款管理及DTC模式转型。 （3）经营性现金流和净现金：2023年现金流净额为196.34亿元（+61.6%），增加7.49亿元且高于经