港股公司信息更新报告：2021H1业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长

非必需性消费/纺织及服饰 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 安踏体育（02020.HK） 2021年08月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/25 当前股价(港元) 159.50 一年最高最低(港元) 191.90/73.150 总市值(亿港元) 4,628.10 流通市值(亿港元) 4,628.10 总股本(亿股) 27.03 流通港股(亿股) 27.03 近3个月换手率(%) 18.13 股价走势图 数据来源：聚源 《港股公司信息更新报告-2021Q2流水超预期，五年发展战略彰显发展信心》-2021.7.10 《港股公司信息更新报告-2021H1业绩超预期，上调安踏大货全年流水增速》-2021.6.20 《港股公司信息更新报告-2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长》-2021.4.15 2021H1业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 全品牌业绩超预期，DTC效果凸显且零售指标持续向好，维持“买入”评级 2021H1公司实现收入228.12亿元（+55.51%），归母净利润38.40亿元（+131.6%），业绩超市场预期。同时全品牌流水和零售经营指标持续向好、主品牌DTC转型效果凸显、FILA及其他品牌零售渠道拓展迅速且经营高效。我们认为主品牌借双奥运提升品牌力、产品力，且DTC改革成效凸显，在DTC渠道改革支持下安踏大货未来两年有望超市场预期。我们上调盈利预测，预测2021-2023年公司净利润为79.4/101.6/129.4亿元（此前为79.1/101.2/122.8亿元），对应EPS为2.9/3.8/4.8元，当前股价对应PE为45.2/35.3/27.7倍，继续维持“买入”评级。 ⚫ 安踏品牌已建立完整DTC模式，毛利率大幅提升 2021H1主品牌收入同增56.1%，较2019H1增长39.4%，占比46.4%，其中大货线上线下渠道增长50%+，儿童增长60%+。DTC成果凸显：（1）收入端，DTC/电商/批发收入分别为37.03/36.09/32.66亿元，占比分别为35%/34%/31%，电商渠道整体表现依旧亮眼，同增70.4%；（2）流水端：OTO流水增长超1.5倍、DTC线下流水占比超40%主要系DTC门店店效优于2020H1安踏大货店效，预计随着安踏品牌升级战略的稳步推进，高端产品提升ASP、DTC渠道改革将持续拉升毛利，叠加电商推进和线下零售的精细化运营高端产品，净润率长期有望提升。 ⚫ FILA店效提升、优势品类增长，高质量增长持续得到验证 2021H1FILA收入同增51.4%，较2019H1增长65.6%，连续10年高增长，其中FUSION、KIDS分别增长100%+、70%+，FILA品牌的增长主要系店效提升，FUSION、KIDS、CLASSIC店效分别为50/90/40万元。FILA将继续围绕商品/品牌/渠道发力，预计优势品类增长、线上线下渠道互补将继续支撑品牌长期增长。 ⚫ 其他品牌成为新重要增长引擎，中国市场增长推动Amer经营大幅改善 2021H1其他品牌收入同增90.14%，迪桑特、可隆分别同增120%、60%+，预计随着迪桑特大店策略和新市场的推进、可隆电商业务及线下门店提效，全年将持续高增；AMER核心品牌均双位数增长，中国区增长100%+，占比提至10%+。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响终端零售；产品升级和渠道优化不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 33,928 35,512 49,623 62,156 77,497 YOY(%) 52.5 4.7 39.7 25.3 24.7 净利润(百万元) 5,344 5,162 7,936 10,164 12,935 YOY(%) 30.3 -3.4 53.7 28.1 27.3 毛利率(%) 55.0 58.2 63.7 64.3 66.6 净利率(%) 15.8 14.5 16.0 16.4 16.7 ROE(%) 26.6 21.5 24.6 26.2 27.8 EPS(摊薄/元) 1.98 1.91 2.94 3.76 4.78 P/E(倍) 67.1 69.4 45.2 35.3 27.7 P/B(倍) 13.9 11.1 9.3 7.7 13.9 数据来源：聚源、开源证券研究所（2021年8月25日汇率：港币：人民币=0.83） -40%0%40%80%120%160%2020-082020-122021-042021-08安踏体育恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2021H1业绩略超预期，全品牌流水高质量增长 ................................................................................................................... 3 1.1、 主品牌保持领导地位，FILA持续高增长，新品牌成新重要增长引擎 .................................................................... 3 1.2、 全品牌流水及经营情况持续向好，电商渠道持续高增 .............................................................................................. 4 1.3、 2021H1中国市场推动Amer增长，下半年盈利预计全年亏损同比大幅减少 ......................................................... 4 2、 渠道：已建立完整DTC模式，线上渠道高基数下强劲增长 ............................................................................................... 4 2.1、 主品牌DTC改革效果显现，OTO流水高增、DTC店效提升 .................................................................................. 4 2.2、 全品牌电商渠道高增长，线下渠道结构将进一步优化 .............................................................................................. 5 3、 盈利能力亮眼，营运资金状况表现良好 ................................................................................................................................ 5 3.1、 盈利能力方面：毛利率创历史新高，经营利润率有所上升 ...................................................................................... 5 3.2、 营运能力方面：存货及应收账款周转天数缩短，现金产出能力强劲 ...................................................................... 6 4、 其他品牌成为新发力点，供应链及数字化建设推动多品牌协同 ......................................................................................... 6 4.1、 持续孵化有差异化竞争优势的多品牌矩阵 ................................................................................................................. 6 4.2、 供应链：降本提效，实现全面供应链增值 ................................................................................................................. 7 4.3、 数字化：商品智能化、会员数字化、推动线上线下渠道融合 .................................................................................. 7 5、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 表1： 公司2021H1业绩同比超预期（单位：亿元） ................................................................................................................. 3 表2： 公司2021H1各品牌流水逐季改善，7月流水达标，8月流水承压 ............................................................................... 4 表3： 公司将对渠道进行优化，向线上和购物中心转型............................................................................................................ 5 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 1、 2021H1业绩略超预期，全品牌流水高质量增长 2021H1公司实现收入228.12亿元（+55.51%），归母净利润38.40亿元（+131.6%），剔除AMER亏损影响后归母净利润为41.86亿元（+76.1%），业绩超市场预期。2021H1主品牌 DTC转型效果显现，安踏和FILA零售折扣和库存状况优秀，全渠道流水和运营表现良好，为全年业绩打下坚实基础。 1.1、 主品牌保持领导地位，FILA持续高增长，新品牌成新重要增长引擎 （1）安踏品牌：2021H1安踏主品牌收入105.78亿元（+56.09%），较2019H1增长39.4%，其中大货线上线下增长超50%，儿童增长超60%，大幅增长主要系：终端需求提升且零