公司信息更新报告：2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性

纺织服装/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 开润股份（300577.SZ） 2021年08月11日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/11 当前股价(元) 18.48 一年最高最低(元) 42.56/15.51 总市值(亿元) 44.38 流通市值(亿元) 23.85 总股本(亿股) 2.40 流通股本(亿股) 1.29 近3个月换手率(%) 74.35 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021Q1业绩环比改善，毛利率提升趋势显现》-2021.4.29 《公司信息更新报告-2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期》-2021.3.19 《公司信息更新报告-深度解读开润股份三季报：拐点与增量》-2020.10.30 2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 公司公布2021H1业绩快报，符合此前预期，维持“买入”评级 公司公布业绩快报，2021H1公司收入为9.9亿元（+3.65%），归母净利润为9707.31万元（+50.79%），扣非净利润为8428.35万元（+45.05%），公司归母净利率为9.81%（+3.07PCT），公司归母扣非净利率为8.52%（+2.43PCT）。业绩超预期且盈利能力有所改善。我们维持盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为2.23、3.05和4.04亿元，对应EPS分别为0.93元、1.27元和1.68元，当前股价对应PE为19.9/14.6/11.0倍，维持“买入”评级。 ⚫ 2C端业务：自有品牌90分价量齐升，米牌保持稳定 （1）米牌预计在2021年恢复至2019年水平，随着小米手机市占率跃升至全球第二，公司作为小米供应链唯一箱包供应商，通过小米的品牌背书以及渠道支持，米牌箱包未来将进一步拓展海外业务。（2）自有品牌90分保持高增长，2021H1同比增长超100%。90分品牌在618期间表现亮眼，同比增长约260%，在全平台排前2。自2021年5月份进入抖音渠道以来，90分品牌目前已做到抖音电商渠道箱包类目第一。90分的产品结构不断优化，高毛利的新品占比不断提高，整体价格带逐步上移，预计2021年全年90分品牌毛利率将提高至38%-40%，进一步提升公司整体毛利率。90分目前已经进入中国的COSTCO和麦德龙，未来会继续布局高端KA渠道，在海外渠道的增势同样良好。 ⚫ 2B端业务：坚持优质客户战略，前瞻布局海外产能助力业绩增长 （1）公司坚持优质客户战略，牢牢把握现有耐克、迪卡侬、优衣库和VF集团几个核心客户。疫情期间全球头部客户均减少了自身供应商数量，提高了头部供应商的采购比例，随着客户对于未来的信心逐步提升，从2021Q2开始持续加单。目前公司已进入VF集团旗下Jansport、Eagle Creek、Dickies等知名品牌的包袋供应链体系，拓展迅速。惠普、戴尔等客户的订单则稳中有升，长期平稳增长。（2）印尼和印度将在未来成为亚洲制造业发展潜力最大的地区，公司在印尼和印度的前瞻性布局使得公司能迅速扩充产能，并借此顺利切入阿迪达斯供应链。 ⚫ 风险提示：疫情影响C端出行产品需求，疫情导致B端订单恢复不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,695 1,944 2,434 3,048 3,810 YOY(%) 31.6 -27.9 25.2 24.4 24.5 归母净利润(百万元) 226 78 223 305 404 YOY(%) 30.1 -65.5 186.3 36.5 32.5 毛利率(%) 27.8 28.5 29.1 29.3 29.9 净利率(%) 8.4 4.0 9.2 10.1 10.7 ROE(%) 26.3 4.1 13.4 14.4 15.8 EPS(摊薄/元) 0.94 0.32 0.93 1.27 1.68 P/E(倍) 19.6 56.9 19.9 14.6 11.0 P/B(倍) 5.3 2.9 2.6 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2020-082020-122021-042021-08开润股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1481 2002 2430 1990 2597 营业收入 2695 1944 2434 3048 3810 现金 417 1053 1491 448 985 营业成本 1946 1390 1726 2140 2643 应收票据及应收账款 407 383 402 464 614 营业税金及附加 14 9 12 15 18 其他应收款 20 26 29 40 46 营业费用 257 216 234 286 362 预付账款 11 18 8 30 14 管理费用 126 165 125 148 185 存货 541 389 374 665 562 研发费用 78 73 73 106 124 其他流动资产 86 132 126 344 376 财务费用 1 25 16 29 42 非流动资产 488 1031 1462 1905 2358 资产减值损失 -6 -18 -14 -22 -25 长期投资 28 427 828 1230 1633 其他收益 19 21 20 20 20 固定资产 191 223 240 272 313 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 46 96 107 121 139 投资净收益 4 15 5 6 8 其他非流动资产 224 285 287 282 274 资产处置收益 -0 0 -0 -0 -0 资产总计 1970 3032 3892 3895 4955 营业利润 282 85 287 352 449 流动负债 1054 1170 1846 1613 2358 营业外收入 2 2 1 1 1 短期借款 108 496 496 496 496 营业外支出 1 4 1 2 2 应付票据及应付账款 734 511 1035 882 1485 利润总额 283 84 287 351 448 其他流动负债 212 163 315 234 377 所得税 46 17 47 60 78 非流动负债 16 226 196 165 135 净利润 237 66 240 291 369 长期借款 2 163 132 101 72 少数股东损益 11 -11 -41 -50 -64 其他非流动负债 14 64 64 64 64 归母净利润 226 78 223 305 404 负债合计 1070 1397 2042 1778 2494 EBITDA 295 132 315 393 504 少数股东权益 66 55 13 -37 -100 EPS(元) 0.94 0.32 0.93 1.27 1.68 股本 217 240 240 240 240 资本公积 73 722 722 722 722 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 546 603 765 962 1212 成长能力 归属母公司股东权益 834 1581 1837 2154 2561 营业收入(%) 31.6 -27.9 25.2 24.4 24.5 负债和股东权益 1970 3032 3892 3895 4955 营业利润(%) 31.1 -69.8 236.6 22.5 27.4 归属于母公司净利润(%) 30.1 -65.5 186.3 36.5 32.5 获利能力 毛利率(%) 27.8 28.5 29.1 29.3 29.9 净利率(%) 8.4 4.0 9.2 10.1 10.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 26.3 4.1 13.4 14.4 15.8 经营活动现金流 142 134 945 -489 1126 ROIC(%) 24.4 3.2 9.5 10.7 12.2 净利润 237 66 240 291 369 偿债能力 折旧摊销 18 39 31 37 45 资产负债率(%) 54.3 46.1 52.4 45.6 50.3 财务费用 1 25 16 29 42 净负债比率(%) -33.2 -20.4 -43.0 12.0 -13.9 投资损失 -4 -15 -5 -6 -8 流动比率 1.4 1.7 1.3 1.2 1.1 营运资金变动 -91 -28 653 -836 676 速动比率 0.8 1.3 1.1 0.6 0.7 其他经营现金流 -19 47 9 -5 2 营运能力 投资活动现金流 -26 -628 -466 -469 -493 总资产周转率 1.6 0.8 0.7 0.8 0.9 资本支出 67 158 33 39 52 应收账款周转率 8.2 4.9 6.2 7.0 7.0 长期投资 152 -441 -401 -405 -403 应付账款周转率 3.0 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 193 -911 -834 -835 -844 每股指标(元) 筹资活动现金流 19 1180 -41 -85 -96 每股收益(最新摊薄) 0.94 0.32 0.93 1.27 1.68 短期借款 48 388 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.59 0.56 3.93 -2.04 4.69 长期借款 2 161 -31 -31 -30 每股净资产(最新摊薄) 3.47 6.31 7.13 8.30 9.87 普通股增加 -0 23 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 648 0 0 0 P/E 19.6 56.9 19.9 14.6 11.0 其他筹资现金流 -30 -41 -11 -54 -66 P/B 5.3 2.9 2.6 2.2 1.9 现金净增加额 135 681 437 -1043 537 EV/EBITDA 14.2 31.0 11.4 11.6 7.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，