季报点评：铜金价格托举业绩，产能增量释放再启新章

紫金矿业2025年一季报点评

核心观点

• 公司2025年一季报显示，营收同比增长5.55%，归母净利润同比增长62.39%，主要得益于铜金价格上行和投资收益增厚。
• 铜金价格上行对冲了成本增长，推动利润释放。公司一季产铜28.76万吨（同比+9.49%），产金19.07吨（同比+13.45%），铜精矿和电解铜平均售价分别同比增长17.55%和17.01%。
• 成本端，单位成本提升主要由于品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升，但金铜商品价格上行有效对冲了成本增长。
• 公司提出2025年度产量指引：矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。
• 多品种布局静待花开，碳酸锂板块项目推进迅速，阿根廷3Q盐湖锂矿一期计划25Q3投产，拉果错盐湖锂矿一期计划25Q1投产，湖南湘源锂矿500万吨/年采选项目计划25Q3投产，马诺诺项目稳步推进。

关键数据

• 2025Q1营收789.28亿元，同比增长5.55%；归母净利润101.67亿元，同比增长62.39%。
• 2025Q1产铜28.76万吨，同比+9.49%；产金19.07吨，同比+13.45%。
• 伦敦现货黄金2025Q1均价约2861美元/盎司，环比+7.6%；沪铜2025Q1均价约为7.74万元/吨，环比+2.75%。
• 铜精矿平均售价60,179元/吨，同比增长17.55%；电解铜平均售价67,386元/吨，同比增长11.35%。
• 金锭平均售价661.83元/克，同比增长40.00%；金精矿平均售价617.19元/克，同比增长41.34%。

研究结论

• 预计2025-2027年归母净利润407.3/457.2/501.0亿元，对应PE为11.2/10.0/9.1倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：需求不及预期，项目进展不及预期，美联储超预期紧缩风险等。