2024年报、2025一季报点评金、铜价格上行带动业绩稳步增长

事项： 4月29日，公司发布2024年报，公司全年实现营业收入655.56亿元，同比增长7.01%，归母净利润33.86亿元，同比增长13.71%，扣非归母净利润35.32亿元，同比增长18.25%。 同日，公司发布2025年一季报，公司实现营业收入148.59亿元，同比增长12.88%，环比下降23.84%；归母净利润10.38亿元，同比增长32.65%，环比增长39.79%；扣非归母净利润12.68亿元，同比增长71.13%，环比增长38.76%。 评论： 金、铜价格上行带动24年业绩稳步提升。2024年，国内黄金、铜市场均价分别同比+23.8%、+10%，其中四季度黄金、铜均价分别同比+30.6%、+11%，分别环比+7.9%、+0.3%。受益金价上行，公司全年实现归母净利润33.86亿元，同比增长13.71%，其中四季度实现营业收入195.11亿元，同比+24.21%，环比+11.41%，归母净利润7.43亿元，同比-17.98%，环比-17.5%。其中湖北三鑫金铜净利润10.2亿元（+27.9%）、内蒙古矿业22.8亿元（-0.24%）、河南中原黄金冶炼厂5.6亿元（-10.65%）。 2024年期间费用小幅提升，资产减值损失和营业外支出有所增加。2024年，公司销售费用、管理费用、财务费用和研发费用总额为31.7亿元，同比+10.4%，期间费用率4.8%，同比+0.1pct，主要来自管理费用的增加（+3.4亿元），为职工薪酬增加及环境治理费用增加所致。此外，公司资产减值损失-5.9亿元，同比-3.35亿元，主要来自其他非流动资产减值损失（-1.7亿元）、固定资产减值损失（-1.06亿元）和商誉减值损失（-2亿元）。营业外支出2.84亿元，同比+1.6亿元，主要来自非流动资产处置损失（1.8亿元）和停产损失（0.52亿元）。 24年矿产金产量同比小幅下滑，矿产铜产量同比小幅提升。2024年，公司全年生产矿产金18.35吨，同比减少0.54吨；冶炼金37.95吨，同比减少2.92吨；矿山铜8.20万吨，同比增加2,077.28吨；电解铜39.69万吨，同比减少1.40万吨。其中矿产金产量主要来自辽宁排山楼黄金矿业（1833千克）、湖北三鑫金铜（1644千克）、江西金山矿业（1349千克）、金源黄金矿业（1215千克）等，矿产铜主要来自内蒙古矿业（6.32万吨）、湖北三鑫金铜（1.6万吨），另有矿产钼6100吨，来自内蒙古矿业。 公司持续强化资源保障和重点项目建设。2024年，公司持续强化资源保障，全年增储金金属量30.3吨、铜金属量11.48万吨、钼金属量6.0万吨。2024年，公司在建重点项目进展顺利，在建项目累计完成投资10.24亿元，其中内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成一期工程，并投入生产，累计实现收益8596万元；莱州汇金纱岭金矿建设工程正有序实施中，全年完成平巷掘进90595.2立方米，完成副井井筒装备的75%，完成综合办公楼、食堂、仓库主体结构和装饰工程，完成选厂主厂房钢结构主体，正开展选厂设备安装。 25Q1受益于矿产金量价齐升，业绩大幅增长。2025年一季度，公司生产矿产金4.5吨，同比+1.09%，冶炼金8.48吨，同比-14.02%，矿产铜1.89万吨，同比+1.07%，电解铝9.76万吨，同比-3.75%，受益于一季度金铜价格分别同比增长37%、11%，分别环比增长9%、3%，公司归母净利润为10.38亿元，同比增长32.65%，环比增长39.79%。此外，公司投资净收益-1.25亿元，同比-1.95亿元，环比-1.2亿元，公允价值变动净收益-1.08亿元，同比-1.1亿元，环比-1.35亿元，资产减值损失为-1亿元，同比-1.06亿元，环比+1.04亿元。 投资建议：考虑金价大幅上涨，我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润48.3亿元、53.9亿元、56.5亿元（25-26年前值为42.95/45.89亿元），分别同比增长42.7%、11.6%、4.8%，参考可比公司估值情况，我们给予公司25年18倍PE，对应目标价17.9元，维持“强推”评级。 风险提示：金属价格大幅波动；公司生产不及预期；矿山成本大幅波动。 主要财务指标