固定收益2026年春季投资策略：通胀回归，走出低利率时代

核心观点

1. 通胀回归

   • GDP目标下调可能的政策组合为减少供给、提高物价。反内卷+双碳引领构成供给侧结构性改革2.0，通过提高物价→企业利润→居民收入→消费需求实现经济循环。
   • 市场预期物价走平（同比负增速收窄），但报告预期PPI定基指数趋势上行，通胀绝对值趋势向上。
   • 全球主线为宽财政导致的货币贬值（如罗斯福新政、里根经济学），央行购金本质为“逃离货币”。

2. 债市：结束“低利率时代”

   • 当前潜在通胀2%，但2022-2025年物价下行，阶段性低于2%。物价回升后，2%或构成10年国债收益率的下限。
   • 债市目前处于合理水平下边界，易上行难下行，潜在上行催化包括货币宽松、股市上涨、宽信用、通胀回升、地产见底、资金利率上行等。
   • 投资策略：负久期为主，结合信用策略；短久期策略可于市场悲观时参与，看好时转保守。

3. 风险提示

   • 政策变化超预期（如转向谨慎、财政政策低于预期）；经济变化超预期（如地缘影响、中美关系变化导致出口偏弱）。

关键数据与研究结论

• 潜在通胀与国债收益率：
  • 2003-2013年，潜在通胀3%构成10年国债收益率下限；当前潜在通胀2%，物价回升后2%或成为新下限。
  • 美国2%长期国债收益率下限经验，若跑不赢通胀，投资者将减少债券购买，推高收益率。
• 房地产与股市：
  • 房价拐点滞后于股票牛市，需关注自有资金增加或租金回报率＞存款利率等信号。
  • 股市突破上限（地产见底）后，最后风险点消除，经济转型成功，资金持续入市。
  • 科技股牛市起点2024年10月17日，非科技（顺周期、大金融、大消费）确定性更强。
• 债市拐点识别：
  • 事后看拐点清晰，但身处其中难以识别（如2009年信贷数据、2013年资金价格上行、2020年防疫变化等）。
  • 2026年债市或类似2016-2017年，收益率随基本面上行，非简单“股债跷跷板”或债基赎回驱动。