通胀回归，走出低利率时代——固定收益2026年春季投资策略

通胀回归

• 预期市场对通胀的预期存在差异，市场预期物价走平，而报告预期PPI定基指数趋势上行。
• 政策组合可能通过减少供给、提高物价来应对“供强、需弱”的经济问题，通过“反内卷+双碳引领”推动供给侧结构性改革2.0，进而提高企业利润、居民收入和消费需求。
• 历史案例（罗斯福新政、里根经济学）显示，财政超支和货币政策变化可能导致通胀上行。

债市：结束“低利率时代”

• 当前潜在通胀2%，但2022-2025年物价下行，阶段性低于2%。物价回升后，2%或构成10年国债收益率的下限。
• 债市目前处于合理水平下边界，潜在上行催化包括货币宽松、股市上涨、宽信用、通胀回升、地产见底和资金利率上行。
• 债市收益率上行拐点通常由基本面上行触发，而非简单的“股债跷跷板”或债基赎回。
• 长期来看，潜在通胀是决定债券收益率的关键因素，2003-2013年潜在通胀3%时，10年国债收益率下限为3%。

投资策略

• 建议采取负久期策略，结合信用策略等。
• 短久期策略可适当参与债市悲观情绪集中且监管维稳时，市场转向集中看好时转为保守。

风险提示

• 政策变化超预期（如政策转向谨慎、财政政策低于预期）。
• 经济变化超预期（如海外地缘影响或中美关系变化导致出口低于预期）。