固定收益专题：低利率时代的资管机构之日本保险篇

日本寿险业在90年代初泡沫经济破灭后，面临高预定利率保单与低投资收益率之间的巨大利差损，采取了一系列应对策略：

负债端：

• 下调预定利率： 1989-2001年间，10-20年产品预定利率从6%逐步降至1.5%，2013年再降至1%，有效削减负债增量成本。
• 产品结构转型： 增加健康保险销售，缓解刚性成本压力。健康险久期短、费差高，1989-2023年新单销售占比从12%提升至37%。
• 费用管控与渠道改革： 1993年后大规模削减营业费用，占保费收入比重从18%降至12%。缩减专属营销员，压缩个人代理店，增加法人代理店，有效降低运营成本。

资产端：

• 风险偏好降低，大幅增配日本国债： 减少贷款、不动产和股票配置，增加债券配置，其中国债占比从8.6%升至49.3%。
• 海外资产配置： 1993年后，海外证券占比总体呈上升态势，2002年后稳定在26%上下。2012年后，外国证券投资占比进一步上升，持续在30%的比例上下波动。
• 拉长资产久期： 1999年日本财务省首次发行30年期超长期国债后，寿险公司持续提升国债配置占比，资产端久期被不断拉长，久期缺口逐年缩小。

并购重组： 日本保险业掀起了两次并购重组浪潮，提升资本筹集能力与管理灵活性。传统寿险公司市场份额下降，外资系和损险系寿险公司市场份额有所上升。

对中国保险业的启示：

• 增加低利率产品销售并调整产品结构，降低负债端压力。
• 调整营销方式，降低运营成本。
• 进一步做好资产负债匹配，缩小久期缺口。
• 适度增配海外资产，增厚投资收益。