低利率时代资管机构之欧洲公募篇：变则通、通则久

变则通、通则久——低利率时代资管机构之欧洲公募篇 在2008年金融危机、2012年欧债危机等事件的接连冲击下，欧元区逐步进入低利率乃至零利率时期。以欧元区10年期公债利率作为观测对象，欧元区的低利率时期大致走过2012年-2015年的利率快速下行期、2016年-2018年平台期和2019年-2021年利率冲击至零附近。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 整体来看，欧洲UCITS投资基金在低利率环境下对债基规模保持了稳定，并未出现类似日本的剧烈收缩，资产的配置先增后减，对权益资产的配置占比大幅提升，货基占比整体呈现下降趋势。欧洲债基规模基本上保持稳定，只有个别年份小幅负增长，整体规模从2012年的1.8万亿欧元增长至2024年的3.6万亿欧元，实现了翻番。其中2018、2022年等少数年份规模有过收缩，大部分时间规模保持了稳定增长。 研究助理梁坤执业证书编号：S0680123090006邮箱：liangkun@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：把握债市修复行情》2025-07-272、《固定收益点评：财政靠前发力，关注增量政策——6月财政数据点评》2025-07-273、《固定收益点评：供给减少，基金如何调整转债仓位——25Q2基金转债持仓分析》2025-07-27 研究欧洲低利率阶段各类基金的资产配置行为，总结出以下特点和启示： 一、利率快速下行时增配曲线中段期限债券，享受债牛收益同时控制风险，利率降至低位且持续较久后，拉长久期增厚收益。2013年利率下行初期，债基资产配置中1-3年和3-10年期债券占比分别较上年增长2和1个百分点至23%和53%，随后超长端明显增配，10年以上超长期债券占比从2013年17%增长至2020年的25%。相对而言，货基在低利率时期更为注重流动性，减持1年以上资产，增持较短期限资产。 二、趋势性降低费率，指数型基金占比持续扩大。随着低利率时期指数型基金费率优势凸显，欧洲基金中ETF和其他指数型基金占比从2013年11%增长至2023年25%。 三、通过增配衍生品来寻求另类策略下的收益增厚。在低利率时期，政府债和信用债配置比例均小幅降低，而衍生品和资产证券化产品配置比例有小幅增长，表明债券配置方面通过证券化来边际信用下沉，同时通过衍生品对冲风险和增加收益。欧洲债基资产配置中衍生品占比从2012年的5%提升至2021年的12%，反映出在低收益环境下，基金扩大另类策略规模，通过增配衍生品来寻求风险对冲和增加收益。 四、通过增配海外资产配置平衡国内的低利率。欧洲债券型和货币型基金本身资产配置已较为国际化，2012年债基和货基欧洲以外资产配置比例已分别达39%和50%，低利率时期债基海外配置2021年达到高点48%；货基海外配置2019年达到高点63%。 五、权益相对表现强劲，债券型基金占比前期稳定，利率开始上升后占比回落。区别于日本低利率时期股市腰斩且恢复时间较长，欧洲的低利率时期股市回落幅度有限且恢复较快，股市整体仍处于上行通道，因而欧洲基金在低利率时期可以通过大幅增加权益配置来增厚收益。欧洲UCITS权益型基金占比由2012年的34%增长至2021年的45%，而债券型基金占比先平稳后下降，体现出利率过低，或者利率上升期，资金流向收益更高的权益型基金。 风险提示：对欧洲历史数据的理解存在偏差；对欧洲历史的梳理存在疏漏；中欧经济环境差异可能导致可借鉴性降低。 内容目录 1.欧洲低利率时期复盘.....................................................................................................................................32.欧洲投资基金资产配置演变...........................................................................................................................62.1投资基金的结构演变............................................................................................................................62.2债券型基金资产配置变化.....................................................................................................................92.3货币型基金资产配置变化...................................................................................................................113.欧洲UCITS基金的费率优化........................................................................................................................144.欧洲基金在低利率时期资产配置的启示.......................................................................................................16风险提示.........................................................................................................................................................17 图表目录 图表1：2004年以来欧元区部分利率走势........................................................................................................3图表2：欧洲央行部分货币政策梳理................................................................................................................4图表3：PIIGS五国与德国10年期国债收益率.................................................................................................4图表4：欧元区GDP同比与10年期公债利率..................................................................................................5图表5：欧元区失业率与10年期公债利率.......................................................................................................5图表6：欧元区通胀情况与10年期公债利率....................................................................................................5图表7：欧洲投资基金净资产规模与增速.........................................................................................................6图表8：欧洲投资基金净流入...........................................................................................................................6图表9：欧洲各类UCITS基金净资产规模........................................................................................................7图表10：欧洲各类UCITS基金持仓占比变化...................................................................................................7图表11：欧元区10年国债收益率和欧洲债券型基金占比................................................................................7图表12：法兰克福DAX指数和欧洲权益型基金占比........................................................................................7图表13：欧洲各类UCITS基金净流入..............................................................................................................8图表14：欧洲各类AIFs基金净资产规模.........................................................................................................8图表15：欧洲各类AIFs基金持仓结构变化......................................................................................................8图表16：欧洲各类AIFs基金净流入................................................................................................................9图表17：欧洲债券型UCITS净流入与欧元区10年期公债利率........................................................................9图表18：欧洲央行2015年以来资产购买计划..................................................................................................9图表19：欧洲债券型UCITS资产配置按类型划分..........................................................................................10图表20：欧洲债券型基金资产配置按久期划分......................................................................