通信设备行业2013年年度投资策略：2013年中国开始4G建设,通信行业将走出低谷回归景气

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/行业年度策略报告2012年12月31日 通信设备 署名人：齐 宁 S0960512090002 010-63222585 qining@china-invs.cn 参与人：王大鹏 CFA S0960111040010 010-63222985 wangdapeng@china-invs.cn 评级调整： 维持 行业基本资料 上市公司家数 54 总市值(亿元) 4683 占A股比例(%) 1.9% 平均市盈率(倍) 24.1 行业表现 （%） 1M 3M 6M 通信设备 -6.35 -6.53 -20.78 上证综合指数 -0.70 -3.99 -15.52 323232443246325832610327-28%-22%-16%-10%-3%3%2011/112012/22012/52012/8成交金额信息设备上证综指通信设备行业2013年年度投资策略 看好2013年中国开始4G建设 通信行业将走出低谷回归景气 受到宏观经济影响，2012年全球运营商资本开支不达预期，通信设备商业绩低迷。但我们认为既2009年大规模建设3G之后，2013年中国4G建设开始，通信设备行业经历三年低谷后将迎来新的景气周期，建议积极配置。2013年运营商资本开支主要由无线投资增长拉动，传输仍然保持景气，行业投资机会将围绕中移动TD-LTE建设主题展开。 投资要点：  2013年三大运营商资本开支情况 预测2013年国内三大运营商资本开支3455亿，同比增长0.7%，主要由无线投资增长拉动，另外传输投资仍将保持高位。运营商具体情况：中国移动积极建设TD-LTE，中国电信加大无线资本开支，中国联通适度缩减资本开支。  中国移动TD-LTE建设规模及进度 中国移动将投资约360亿用于TD-LTE建设，对于建设规模及投资进度，我们认为2013年上半年中移动完成TD-LTE二期试验并取得满意结果后，国家可能发布4G牌照，中移动将优先升级TD-SCDMA网络同时进行新建，总的建设规模将达到16-20万基站。  重点推荐标的 TD-LTE受益：富春通信、世纪鼎利 传输设备：烽火通信 专网通信：东土科技 风险提示： 运营商资本开支规模低于预期，建设进度滞后 相关报告 通信设备－布局高景气度子行业，积极寻找高成长个股 2012-06-27 通信设备－光网联国运，一业宽全局 2012-03-10 中投证券通信行业2012年年度策略－把握设备投资结构性机会，布局明年应用热点：光通信、、终端配件、移动支付、系股票代码 股票名称 11EPS 12EPS 13EPS 14EPS 11PE 12PE 13PE 14PE 投资评级 300299 富春通信 0.52 0.46 0.75 0.99 24 27 16 13 强烈推荐300050 世纪鼎利 0.41 0.18 0.4 0.5 24 56 25 20 强烈推荐600498 烽火通信 0.92 1.13 1.55 1.74 18.4 15 11 9.8 强烈推荐600050 中国联通 0.07 0.1 0.14 0.18 47.4 33 22.8 17.6 推荐 300353 东土科技 0.71 0.99 1.32 1.61 32 23 17.3 14.1 强烈推荐 版权所有,发送给重阳投资 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/19 通信行业年度策略报告一、 2012年行业回顾 1、通信运营：竞争胶着，新业务发展迅速但业绩增速放缓 收入及投资增速总体放缓 据工信部统计,2012年前三季度通信主营业务收入完成8010亿元,同比增长9.2%，增速下滑1%。完成固定资产投资2253亿元，同比增长8.6%，增速下滑7%。从全球范围来看，中国依然是通信运营业收入和投资增长最快的区域，但受到外围宏观经济影响，收入及投资增速均较往年有明显下降。 3G市场竞争日渐胶着，数据业务比重不断提升 从热点来看，本年通信运营业的热点仍然集中在3G与宽带。与往年相比，本年3G市场发展呈现胶着态势，三大运营商在新增用户市场上交替领先，联通独领风骚的局面已经有所变化。宽带市场发展则相对比较平稳。从收入结构上看，数据类业务占比不断提升，宽带及无线互联网的发展对运营商收入结构变化影响显著 图 1 运营商收入结构变化 资料来源：公司年报 37%32%54%56%8%12%2011H12012H1中国电信语音数据其他48%52%52%48%2011H12012H1中国联通26%29%74%71%2011H12012H1中国移动 版权所有,发送给重阳投资 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/19 通信行业年度策略报告图 2 运营商用户发展情况 资料来源：公司年报 市场在风险与收益中切换重心，上下半年运营商股价表现各异 在整体弱势市场格局下，市场投资偏好以避险为主。上半年，在市场预期中移动即将推出TD-LTE，以及中移动维持高分红股利政策的背景下，中移动股价走势超越电信和联通。下半年，随着电信及联通股价向合理区间回归、3G盈利拐点到来，以及中电信管理层承诺高分红政策的背景下，电信联通股价出现反弹。 图 3 三大运营商股价表现 资料来源：Wind 02000400060008000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月电信及联通月宽带累计用户数对比中国电信（万户）中国联通（万户）1002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月三大运营商3G月新增用户数对比中国移动（万户）中国电信（万户）中国联通（万户）-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%恒生指数中国移动中国联通中国电信 版权所有,发送给重阳投资 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/19 通信行业年度策略报告2、通信设备：低谷蹒跚，下游收缩导致上游吃紧 宏观经济恶化打击全球运营商投资 全球经济低迷使得运营商普遍收缩资本开支(CAPEX, capital expenditure)，2012上半年全球运营商CAPEX约为1440亿美元，同比仅增2.9%，二季度CAPEX仅700亿美元，同比环比均略有下降，明显低于预期。仅有中国市场保持了两位数以上增长。目前市场预测2012全球运营商CAPEX约为3150亿美元左右，同比增长2%。Gartner预测未来两年全球运营商CAPEX复合增速为3%。 图 4 全球运营商CAPEX情况 数据来源：OVUM 图 5 全球运营商CAPEX预测(分结构) 数据来源：Gartner 未来3年投资增长重点：无线、移动回传(传输) 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12Fixed$28$31$39$30$31$34$39$32$30Mobile$33$40$51$39$40$45$50$42$40$0$10$20$30$40$50$60$ billionsFixedMobile 版权所有,发送给重阳投资 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/19 通信行业年度策略报告长期看移动数据需求不断增长将驱使运营商加大无线投资。2012 年全球无线资本开支主要用于基站更新，特别在欧洲以及亚太地区，运营商更换更加小型化、低功耗的基站设备，为未来部署LTE做准备。Gartner判断由于全球经济的不确定性，在2014年前全球运营商不会大规模部署LTE。 3G以及4G流量的不断增长，驱使运营商加大回传网投资(Backhaul)，老的TDM方式已经无法承载巨量数据，IP-RAN解决方案在全球将成为主流，拉动路由器以及传输设备投资(SPRS、Transport)。 受制于下游投资放缓、成本上升等因素，上游设备商盈利普遍下滑 设备行业盈利状况进一步恶化，爱立信、华为利润下滑、中兴、阿朗出现巨亏，诺西依靠战略收缩实现转正。价格杀手华为已经全面停止杀价策略，强调利润增长。传统低价竞争导致设备及网络质量难于保证，国内运营商已经纷纷停止低价中标政策。目前主要设备商普遍采取保守的竞争策略。我们判断由于全球经济不确定性尚未消除，运营商在2013年将对投资继续保持谨慎，主要设备商未来一年业绩难有高增长出现，仍可能出现裁员并加强费用控制。 表格1 主要设备商2012年至今业绩 收入 2012Q1 2012Q2 2012Q3 阿朗 -12.3% -7.2% -2.8% 诺西 7% 2% 3% 爱立信 -3.8% 1% -1.4% 中兴 24% 15.0% 5% 毛利率 2012Q1 2012Q2 2012Q3 阿朗 30.3% 31.7% 27.9% 诺西 26.6% 26.6% 32.2% 爱立信 33.3% 32% 30.4% 中兴 28.3% 26.7% 24.1% 净利润率 2012Q1 2012Q2 2012Q3 阿朗 -12.3% -7.1%