24年2月A股展望及十大关注标的：低利率低通胀时代的投资战略

报告发布日期 低利率低通胀时代的投资战略 ——24年2月A股展望及十大关注标的 薛俊021-63325888*6005xuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100002张书铭021-63325888*5152zhangshuming@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517080001张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522020002段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524010001 研究结论 ⚫1月市场回顾：A股市场继续回调。年初至本周，上证综指、沪深300和创业板指分别下跌-7.60%、-6.88%和-17.51%。从板块来看，仅有银行和煤炭行业上涨，其他行业均为下跌，其中计算机、电子和军工行业跌幅较大。近10年的板块市净率分位数多数在20%以内。 沪深300风险溢价水平超7%，超过正一个标准差。沪深300的市盈率分位数已接近10年以来负一个标准差。10年期国债收益率持续下行至2.4%，为近几年新低。北上资金流出情况有所改善，1月末2月初周度分别净流入121亿元和99亿元。1月份新成立基金份额为116亿元，显著少于往年。 ⚫宏观分析：弱复苏格局未变。1月份PMI为49.2%，仍在50%荣枯线之下。大型企业PMI为50.4%，中小企业低于50%。非制造业商务活动指数为50.7%，延续平稳扩张走势。 政 策 打 开 中 期 上 涨 通 道 ：— —策 略 周 报01282024-02-01底部震荡仍需时间：——策略周报01212024-01-22防御类板块仍占优势：——策略周报01142024-01-14红 利 板 块 优 势 或 将 持 续 ：— —策 略 周 报01072024-01-08年 末 大 幅 反 弹 ， 为 新 的 一 年 奠 定 上 涨 基础：——策略周报12312024-01-03行业政策密集发布，为布局明年作准备：——策略周报12242023-12-26中央经济工作会议指明政策基调和投资方向：——策略周报12172023-12-17A股市场仍在筑底行情之中：——策略周报12102023-12-13如何看待股市和汇市的强弱分化2023-12-11市场短期承压，等待修复机会：主题&赛道跟踪周报2023-11-29均值回归的力量：——大类资产配置2024年度投资策略2023-11-24拥抱产业趋势：——23年11月A股展望及十大关注标的2023-11-24经济运行持续修复，市场情绪向好：——策略周报11192023-11-20市场利好政策加码，聚焦成长行业：——策略周报11122023-11-12 2023年12月份，全国居民消费价格同比下降0.3%。食品和非食品价格分别下降3.7%和上涨0.5%；全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.3%。其中，生产资料和农副产品价格分别下降3.3%和7.0%。 2023年12月份，社会消费品零售总额同比增长7.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额38131亿元，增长7.9% 2023年，全国规模以上工业企业利润总额比上年下降2.3%，采矿业和制造业分别下降19.7%和2.0%；固定资产投资增长3.0%，民间固定资产投资下降0.4%。 整体而言，宏观经济的弱复苏格局并未改变，物价水平持续回落。 ⚫历史对比：低通胀低利率时期，发达经济体的历史借鉴。自上世纪80年代以来，发达经济体的长期利率和通胀水平持续下行。特别是07年次贷危机之后，经济增速也陷入低迷。多数国家的通胀率未达到央行的目标水平，各国央行实行宽松的货币政策，利率到了2010年已是负值。比较发达国家低通胀低利率时代，我们认为中国目前的内生经济有着较大类似性。但外国通胀高企和国内创新投入的增加将会增加独特性。总体而言，在低通胀低利率长期持续的过程中，投资者对安全资产、核心资产的偏好很难改变。 ⚫大势观点及资产配置：继续配置低估值高分红为主的行业。自去年四季度以来，我们基本维持“A股市场在探底过程，或在2024年春节前后迎来拐点”这一观点。上周，国常会强调“增强市场内在稳定性”，且有一系列金融政策的出台。政策加码叠加下跌周期的尾声，我们认为中期左侧布局的机会正在临近。同时，相比市场涨跌，行业配置的重要性持续提升。 在配置方面，低估值高分红行业的投资机会持续，且有央企市值管理等政策出台，在估值上和公司治理方面都有明显的优势。 1.高分红低估值板块：石油石化、煤炭、家电、银行、交运、发电及电网2.消费及制造业板块：白酒、工程机械、贵金属 ⚫24年2月关注标的为： 中国银行(601988，未评级)、中国海油(600938，买入)、招商公路(001965，未评级)、中信证券(600030，增持)、长江电力(600900，未评级)、国光股份(002749，买入)、天马科技(603668，未评级)、中国船舶(600150，未评级)、中国移动(600941，买入)、中国神华(601088，未评级) 风险提示 一、经济复苏不及预期；二、政策推进不及预期 目录 2024年2月策略观点展望：低利率低通胀时代的投资战略............................4 1月市场回顾：A股市场继续回调......................................................................................4宏观分析：弱复苏格局未变................................................................................................7历史对比：低通胀低利率时期，发达经济体的历史借鉴.....................................................8大势观点及资产配置：继续配置低估值高分红为主的行业.................................................9 东方证券2024年2月度关注标的................................................................10 风险提示......................................................................................................11 图表目录 图1：本月全球指数表现..............................................................................................................4图2：中信一级行业指数月涨跌幅................................................................................................4图3：沪深300风险溢价，%.......................................................................................................6图4：沪深300市盈率估值分位（10YTD）.................................................................................6图5：10年期国债收益率.............................................................................................................6图6：北上资金净流入趋势...........................................................................................................6图7：偏股型基金发行趋于回落（亿份）.....................................................................................6图8：PMI指数，%......................................................................................................................7图9：大中小型企业PMI，%........................................................................................................7图10：CPI总体增速，%.............................................................................................................7图11：CPI与PPI增速，%..........................................................................................................7图12：社会消费品零售总额增速，%...........................................................................................8图13：工业企业利润总额同比增速，%.......................................................................................8图14：发达经济体GDP和CPI的变化........................................................................................8图15：美国、日本、欧元区的长期国债收益率............................................................................8图16：发达经济体投资率和储蓄率（%）....................................................................................9图17：：实际ROE和实际长期利率水平（%）............................................................................9 表1：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（中信一级）.....................................5 2024年2月策略观点展望：低利率低通胀时代的投资战略 1月市场回顾：A股市场继续回调 2024年1月至本周，上证综指、沪深300和创业板指分别下跌-7.60%、-6.88%和-17.51%，继续下跌。从板块来看，仅有银行和煤炭行业上涨，其他行业均为下跌，其中计算机、电子和军工行业跌幅较大。近10年的板块PB分位数多数在20%以内。 数据来源：Wind，东方证券研究所 沪深300风险溢价水平超7%，超