利率市场周度回顾：节后曲线整体走阔，关注两会前后市场博弈情况

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：刘哲铭证书编号：S1160525120003证券分析师：袁梦茹证书编号：S1160526010008 2026年03月03日 相关研究 【固收观点】 《上海楼市新政出炉，中国调整对加贸易政策——政策周度观察》2026.03.01《节前流动性仍较宽松，各期限收益率均有 下 行— —利 率 市 场 周 度 回 顾（20260215）》2026.02.22《大类资产配置周报——20260213》2026.02.22《信用修复延续，把握结构性机会》2026.02.22《如何理解与应对高估值？——可转债策略周报》2026.02.13 节后资金面整体稳中向宽，跨月扰动不大，市场杠杆率小幅回升。节后央行于公开市场上持续净回笼流动性，资金利率中枢较节前低点小幅抬升。但整体稳中向宽，跨月亦宽松无虞。同时，节后机构交投活跃度恢复，市场杠杆率低位回升，银行间质押式回购成交量明显增加。 一级债券供给方面，本周利率债净融资量明显增加，但存单继续处于净偿还态势。（1）利率债净供给量大幅增加，主要系国债、地方债发行放量。（2）同业存单仍然维持净偿还的状态，大行存单到期量较多。 二级市场运行方面，节后机构止盈、沪7条地产新政出台影响下，本周债市表现整体偏弱。具体来看： 周二，节后首个交易日交投相对清淡，前期收益率下行较多引发止盈盘涌现，推动现券收益率小幅上行；周三，上海房地产新政提振市场信心，权益市场普涨带动风险偏好显著回升，现券收益率加速上行；周四，股债“跷跷板”效应显著，叠加地方债长端及超长端供给集中放量压制市场情绪，交易盘大量卖出，现券收益率继续上行；周五，月末流动性充裕带动买盘回暖，虽午后政治局会议定调提振权益市场风险偏好，全天现券收益率仍整体下行。周六，非银休假，月末流动性较为宽松，现券收益率下行。 全周来看，10Y国债活跃券250016收益率较前一周上行1.05BP至1.7880%。 下周债市重要关注点：全国两会召开、万亿逆回购到期与PMI数据公布。 关注点1：下周三将公布2月PMI数据，关注当前基本面修复情况。关注点2：下周四将召开第十四届全国人民代表大会第四次会议，关注新一年各项经济目标设定情况。关注点3：下周五有10000亿91天期逆回购到期，关注央行流动性对冲操作。 【风险提示】 货币与财政政策超预期、基本面修复超预期、地缘政治冲突超预期 正文目录 1.货币市场.....................................................................................................41.1.公开市场流动性投放：本周净回笼4614亿元.........................................41.2.资金面运行情况：资金利率中枢小幅抬升，市场杠杆低位上行..............62.现券市场.....................................................................................................72.1.一级供给情况：利率债净供给量大幅增加，存单继续净偿还..................72.2.二级运行情况：现券走势分化，仅10Y国债/ 7Y国开小幅下行.........102.2.1.绝对水平：国债收益率曲线走势分化，10Y国债表现更为亮眼.........102.2.2.期限利差：本周多数期限利差走阔，10Y/1Y国债利差小幅收窄.......132.2.3.品种利差：1Y国开/国债、10Y国开/国债品种利差走阔....................152.2.4.海外利差：10Y、1Y中美利差收窄....................................................163.下周债市事项一览....................................................................................174.【风险提示】............................................................................................17 图表目录 图表1：本周公开市场流动性净回笼4614亿元...........................................4图表2：7天期逆回购余额上行....................................................................5图表3：近期央行主要投放6M期限买断式逆回购.......................................5图表4：买断式逆回购余额小幅上升............................................................5图表5：近月国债买卖投放量有所增加........................................................5图表6：节后资金利率回归常态...................................................................6图表7：DR007与7D OMO之间利差走阔..................................................6图表8：R007与DR007之间利差收窄.......................................................6图表9：DR007与DR001之间利差走阔.....................................................7图表10：R007与R001之间利差走阔........................................................7图表11：银行间质押式回购成交量小幅回升...............................................7图表12：本周利率债净供给总规模为3644.30亿元，环比前一周增加.......8图表13：国债净融资速度有所上升..............................................................8图表14：政金债净融资速度明显下降..........................................................8图表15：地方债净融资速度有所放缓..........................................................9图表16：本周存单净偿还总规模为1634.70亿元，环比前一周上升..........9图表17：国有行存单累计净融资规模明显低于往年同期水平......................9图表18：股份行存单累计净融资规模明显低于往年同期水平......................9图表19：10Y国债表现相对较强...............................................................10图表20：国开债收益率曲线趋于熊陡........................................................10图表21：利率债及同业存单各期限收益率运行情况...................................11图表22：利率债及同业存单各类期限利差运行情况..................................12图表23：10Y国债小幅下行......................................................................12图表24：各期限国开债收益率均有所上行.................................................12图表25：各期限地方债收益率均有所抬升.................................................13图表26：各期限存单均小幅下行...............................................................13图表27：10Y-1Y国债期限利差小幅收窄...................................................13图表28：30Y-10Y国债期限利差大幅走阔.................................................13图表29：10Y-1Y国开债期限利差小幅走阔...............................................13图表30：30Y-10Y地方债期限利差变化不大.............................................13图表31：9M-6M AAA存单期限利差小幅走阔..........................................14图表32：1Y-9M AAA存单期限利差变化不大...........................................14图表33：1Y国开/国债品种利差走阔.........................................................15图表34：10Y国开/国债品种利差走阔.......................................................15 固收市场周报 图表35：30Y地方债/国债品种利差收窄...................................................15图表36：1Y存单/国开债品种利差收窄.....................................................15图表37：10Y中美利差收窄......................................................................16图表38：1Y中美利差收窄（考虑汇兑收益后）........................................16图表39：下周债市重要事项前瞻...............................................................17 1.货币市场 1.1.公开市场流动性投放：本周净回笼4614亿元 本周1（2026.02.24-2026.02.28）央行公开市场净回笼流动性4614亿元。具体来看： 投放：逆回购—16410亿元，中期借贷便利——6000亿元； 回笼：逆回购到期——22524亿元，国库现金定存到期——1500亿元，中期借贷便利到期——3000亿元。 截至2026.02.28，7天期逆回购余额为16410亿元，环比节前一周增加7886亿元。 资料来源：Choice债券专题，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观经济数据库，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观经济数据库，东方财富证券研究所 资料来源：Choice宏观经济数据库，东方