开源晨会

开源晨会0303 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】提质增效，科技突围——2026年春季宏观展望-20260302 【策略】美以伊冲突最大的预期差——时长和霍尔木兹海峡——投资策略专题-20260302 数据来源：聚源 【金融工程】基金投顾产品2026年2月调仓一览——金融工程定期-20260302 【金融工程】券商金股解析月报（2026年03月）——金融工程定期-20260302 行业公司 【非银金融】江苏省内券商牌照合并，增强长三角资源禀赋能力——东吴证券收购东海证券控制权点评-20260302 【煤炭公用】煤炭低位多重正向边际催化，周期红利双逻辑共振向上——煤炭行业2026春季策略-20260302 【煤炭公用】电改持续深化，电力设备需求有望延续高景气——电力行业2026春季策略-20260302 【煤炭公用】三月煤矿复产增多，中东局势有望持续催化煤价——行业周报-20260301 【社服】体验与首店经济驱动高端商业体，三丽鸥上修全年预期——行业周报-20260301 【传媒】把握更确定方向，聚焦头部新游及核心AI应用——行业周报-20260301 【汽车】数据中心分布式电源需求上行，产业链有望受益——行业周报-20260301 【化工】三代制冷剂报价全面上调，氟材料底部复苏迹象明显，四氯乙烯价格大幅上涨——氟化工行业周报-20260301 【汽车：比亚迪(002594.SZ)】2月海外销量首超国内，出海、新技术搭载回暖可期——公司信息更新报告-20260302 【食品饮料：涪陵榨菜(002507.SZ)】2025Q4收入微增，销售费用加大致盈利短期承压——公司信息更新报告-20260302 研报摘要 总量研究 【宏观经济】提质增效，科技突围——2026年春季宏观展望-20260302 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 |郭晓彬（分析师）证书编号：S0790525070004 一、发展科技的国际背景 1、全球AI产业仍在快速发展。美国科技巨头在2026年仍在进一步加码AI相关基建投资，希望获得未来竞争优势。其共识可能是：过度投资的风险小于投资不足的风险。而2026年以Anthropic为代表的大模型公司发布了一系列AI Agent产品，显示出AI相关应用的落地速度较快。AI的发展在短期内可能会产生一定的通缩效应，但长期影响则值得期待。对中国而言，AI发展的空间与潜力也非常可观。 2、AI产业链持续拉动中国出口增长。2025年3-4月美国关税宣布后，AI产品与其他产品出口趋势发生了明显分野：AI产品出口增速继续向上，其他产品出口增速则开始回落，2025年8月关税落地后其他产品增速中枢进一步回落。美国科技巨头四季报电话会给出的全年资本开支指引大幅上调，若实际开支按照此指引执行，2026年AI产品出口同比或将再创新高，为2026年出口韧性带来支撑，预计2026年出口或在4.8%-5.6%之间。 3、中美竞争在科技、关键矿产等方面或更加激烈。根据特朗普政府2025年11月的《国家战略安全报告》，美国希望长期维持对中国的经济和技术领先地位，并减小中国在稀土等关键矿产方面构成的“风险”，预计中美未来在这些领域的竞争或更加激烈。 二、中国科技的政策图景 1、政策基调：“十五五”规划要求下，科技安全仍是最重要的主线，推动科技自立自强水平大幅提高、重点产业形成“8466”发展格局。2025年中央经济工作会议要求加紧培育壮大新动能，打造集成电路、航空航天、生物医药等新兴支柱产业。同时，2026年要求树立正确政绩观，要实事求是，追求没有水分的增长，预计加速实体经济提质增效。 2、财政政策：综合“两新”资金、新型政策性金融工具、科创基金等资金来源，投向科技重点产业。 3、货币政策：充分放大结构性效应，精准支持五篇大文章，重点关注科技、绿色、养老金融。监管部门引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。优化科技创新和技术改造再贷款，积极构建和完善绿色金融产品和市场体系。 三、经济基本面新旧动能转换 1、新质生产力有望承接房地产的“支柱产业”地位。新质生产力占名义GDP比重持续提升、规模已接近狭义房地产，影响力系数？（对经济拉动能力）显著增强，并驱动TFP步入新一轮上行通道。基于Yifan Hu算法生成我国投入产出的需求网络关系，新质生产力从网络边缘向中心移动、集群效应增强。且中国新旧动能切换与全球电气电子化进程相契合，显著推高了对有色和电力基建的依赖程度。新质生产力有望承接房地产的“支柱产业”地位，形成能源为基（新能源+可控核聚变）、核心产业齐驱（AI+电子半导体、航空航天+低空经济、具身智能、生物医药等）的快速发展趋势。 2、新动能快速发展，技术突破转向实用性与场景落地能力，正逐步渗透进多样生活场景。春晚展现多家中国公司具身智能产品，技术自研+高度国产化，对标国际顶尖水平。深度参与的公司包括宇树科技、松延动力、银河通用、魔法原子。AI大模型方面，字节跳动Seedance 2.0视频生成模型取得了里程碑式进展、千问3.5-Plus模型、 智谱GLM-5、豆包2.0模型等多个模型完成升级。豆包、千问等AI深度融入生活，生成数千万张头像、上亿条祝福，并实现“一句话下单”购物闭环，体现了AI从信息中介向任务执行者的能力进阶。 四、资本市场新旧动能转换 资本市场先于经济基本面切换新旧动能：截至2025年12月31日，老动能、新动能占A股总市值比重约32%、47%。机构投资者的持仓审美切换更加前瞻且迅捷，截至2025年12月31日，公募基金持仓结构老动能占比17.9%、新动能占比53.6%。2019年以来新旧动能的持仓剪刀差稳步扩大。 五、投资建议：有色金属的持续行情，电力、AI相关产业链的机会，未来产业、国产替代领域等的主题机会，双碳、绿电（储能）等机会。 风险提示：国内政策不及预期：美国经济超预期衰退；关税反复超预期。 【策略】美以伊冲突最大的预期差——时长和霍尔木兹海峡——投资策略专题-20260302 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 斩首行动后，预期差扩大 我们认为，本轮冲突最大的预期差或在于：市场仍线性外推通过“AI精准斩首”实现速战速决，却忽视了去中心化防御带来的冲突长尾化，以及海峡封锁后的物理修复周期对全球能源供应的不可逆性。冲突时长和霍尔木兹海峡，可能是当前美以伊冲突比较明显的预期差。 当前的三大预期差 （1）从“AI突袭”到“马赛克泥潭”的久期错位。市场认为哈梅内伊及军政高层被“一锅端”将导致伊朗政权迅速崩溃，冲突会像“外科手术”一样快速结束。但AI的高效不代表冲突的终结。另一方面，尽管哈梅内伊丧生，但伊朗独特的“层级化权力结构”和预设的“四级继承人制度”确保了指挥链的瞬间修复。即便德黑兰指挥中心消失，局部的、非对称的导弹与无人机袭击或许也不会停止。 （2）霍尔木兹海峡封锁的“物理刚性”与“增产幻觉”。基于伊朗外长表态没有封锁霍尔木兹海峡的计划，特朗普表示对伊朗军事行动可能持续约4周，市场认为霍尔木兹海峡能够快速解封；同时期待OPEC+增产对冲油价。但是考虑到通过VHF16频道发布的禁航通告的伊朗革命卫队海军具有独立执行权，以及随后可能带来的“有油无路”的增产悖论下，对全球能源安全的核心威胁不是伊朗的约300万桶日产量流失，而是霍尔木兹海峡每日1400万桶运力的阻滞。 （3）美国战略的“边打边看”与中东版图的“全面向右”。市场担忧美国陷入大规模地面冲突（伊拉克战争2.0）。但受限于2026年11月中期选举压力和高昂的地面冲突成本，特朗普政府大概率采取“海空封锁+持续空袭+经济制裁”的策略；且原本摇摆的阿拉伯国家（如沙特、阿联酋）公开谴责伊朗的报复行为，显示出中东地缘版图已向美、以倾斜。这种“边打边看”的模式意味着地缘不确定性或将成为未来3-12个月的常态。 作为应对的投资策略：守正出奇，聚焦“三层级”配置 （1）“确定性品种”：航运（油运/干散货）、黄金、能源上游（石油、煤炭、煤化工）、化工品（甲醇、尿素） （2）根据后续发展应对的“趋势品种”：国防军工（军工AI、无人机、导弹防御）、网络安全、出口制造业替代； （3）宏观视角下的“非共识”配置：农林牧渔（对冲通胀风险）、波动率策略（不轻易卖空波动率）。 投资总结：应对为主，策略做一定的主动变化，但仍需要关注科技的机会 （1）我们建议投资者在当前时点：坚定牛市信心，降低斜率预期，珍惜由地缘冲击砸出的实物资产配置机会。 增持能源与航运多头； （2）长期仍然是科技为先，科技需要重点关注高低切，沿着AI带来全球财富重构下“掌握分配入口”的“再分配”思路； （3）近期A股的行业轮动电风扇印证了我们在年度策略展望的判断：2026年β重要性回落，α重要性上升。关注我们的“景气投资方法论”视角下的选股逻辑，也请关注我们的“净利润断层超预期”和“优化高股息”的方法； （4）2026年高股息表现会优于2025年。（详见2026年年度策略《从“慢牛不慢”到“平顶非顶”》） 风险提示：美伊谈判超预期；霍尔木兹海峡流量超预期恢复。 【金融工程】基金投顾产品2026年2月调仓一览——金融工程定期-20260302 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 业绩统计：2026年2月主动优选型投顾表现优异 我们对天天基金、且慢及雪球上总计650只基金投顾产品，按照业绩基准中权益部分的指数权重和资产配置分布分为纯债型、固收+型、股债混合型、股票型、多元配置型。另外对股票型投顾产品按照其策略特点及收益来源，分为行业轮动、指数驱动以及主动优选。 统计所有类型基金投顾产品业绩，2026年2月权益资产延续开年以来的强势行情，股票型、股债混合型表现相对较佳。2026年2月份各类型收益均值为：股票型(3.6%)、股债混合(2.4%)、多元配置型(1.8%)、固收+(0.9%)、纯债型(0.1%)。2026年以来各类型收益均值为：股票型(7.3%)、股债混合(4.6%)、多元配置型(3.8%)、固收+(1.7%)、纯债型(0.3%)。 对于不同策略的股票型基金投顾产品（不包含QDII型和行业型投顾产品），2026年2月主动优选型的收益相对靠前。2026年2月份各类型收益均值为：主动优选(3.8%)、指数驱动(3.7%)、行业轮动(3.0%)。2026年以来各类型收益均值为：主动优选(7.6%)、指数驱动(7.4%)、行业轮动(5.6%)。 2月基金投顾产品调仓行为解析 2026年2月总计有121只基金投顾发生了调仓行为，我们分别从基金、大类资产、A股行业上解析基金投顾的调仓动向。 基金调仓：个基方面，量化类基金增配的比例较高。永赢睿信、易方达科鑫量化选股、景顺长城景颐双利、银华海外数字经济量化选股、博时裕益灵活配置等被基金投顾增配的比例最高。 大类资产：我们将基金投顾在大类资产上的分布分解到A股、港股、美股、债券、黄金、货币及现金、海外债券、新兴市场、其他发达市场、海外REIT、其他商品总计11类资产。2026年2月基金投顾在大类资产上的变化：增配债券、货币及现金、港股等，减配A股、美股、海外债券等。 A股一级行业：2026年2月基金投顾在行业配置上的变化：增配电子、非银金融、有色金属、机械设备、石油石化等，减配汽车、公用事业、家用电器、银行、医药生物等。 风险提示：本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。 【金融工程】券商金股解析月报（2