公司销量点评：销量环比回落，海外与高端化韧性凸显

核心观点与关键数据

长城汽车2026年2月销量72,594辆，同比-6.79%，环比-19.61%，主要受春节假期及市场需求季节性波动影响。1-2月累计销量162,906辆，同比+2.58%。

哈弗品牌2月销量43,660辆，同比微增0.83%，1-2月累计94,173辆，同比+2.52%。哈弗猛龙等新能源SUV持续热销，但H6等主力车型面临新能源竞品挤压。魏牌2月销量5,615辆，同比+54.13%，1-2月累计13,488辆，同比+55.93%。高山MPV稳居插混细分市场前列，高端化战略成效显著。坦克品牌2月销量10,036辆，同比-14.67%，1-2月累计24,541辆，同比微降0.27%。坦克300、500等车型地位稳固，但面临比亚迪方程豹等竞品分流。欧拉品牌2月销售1,263辆，同比-33.46%，1-2月累计3,320辆，同比-18.85%。欧拉定位女性市场，产品结构优化中，芭蕾猫、闪电猫等15万元以上产品需加速培育。长城皮卡2月销售12,011辆，同比-30.42%，国内市占率近50%。2.4T长城炮在多国上市，全球化布局深化。

海外销量高增，2月销售42,675辆，同比+37.36%，1-2月累计82,953辆。公司在巴西、澳洲等市场通过体育赛事营销提升影响力。2月新能源车销售12,744辆，占总销量17.56%，低于行业平均水平，1-2月累计30,773辆。公司需加快混动技术向哈弗、欧拉品牌渗透，平衡高端化与市场覆盖率。

投资建议与风险提示

预计2025-2027年公司归母净利润为121/143/173亿元，对应PE为15/12/10倍。随着新平台车型放量、直营渠道效率提升及海外高价值车型占比提升，规模效应与单车盈利改善有望同步兑现，盈利弹性进入释放阶段。维持"买入"评级。

风险提示：高端化推进不及预期风险，海外市场波动与政策风险，行业竞争加剧风险。