信用债市场周观察：把握3~4Y凸性较强的品种

把握3~4Y凸性较强的品种 信用债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫信用债周度观点：开年后市场对十五五开门红预期较强，止盈情绪强烈，在“沪七条”刺激下债市接连大跌直至周五止跌，中长期限信用策略回调明显，短端下沉策略净值保持稳定。向后看，资金面偏松、摊余债基打开等利好因素不变，信用债依然是攻守兼备资产。当前债市追涨的性价比降低，3月大概率仍以震荡为主，信用债3Y以内挖掘空间有限，防守属性更重，建议多做下沉构建底仓；3~4Y不少主体期限利差增厚，有骑乘机会；5Y以上长期限债绝对收益有一定吸引力，负债端稳定性较强的机构可布局。二永债4Y左右存在凸点，预计骑乘收益可观，兼具进攻和防守。 ⚫信用债周度回顾：节后信用债新发节奏缓慢，出现较大规模净融出。上周各等级、各期限信用债估值多在±1bp内窄幅波动，无风险利率小幅上行，信用利差平均收窄1bp，低等级长久期收窄较多。各等级3Y-1Y期限利差多走阔1bp，5Y-1Y中AA级大幅收窄4bp；AA-AAA级等级利差全面收窄，5Y最多收窄5bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差多数小幅收窄2bp，青海最多收窄7bp；产业债信用利差方面，上周各行业利差普遍小幅收窄1bp，略跑输城投，仅房地产走阔5bp。二级成交方面，受假期影响，周换手率环比下滑0.82pct至0.97%。利差走阔居前的房企依次为时代控股、融侨、绿地和鑫苑。 再融资政策影响有限，节后行情可期：可转债市场周观察2026-02-24节后关注存单能否继续“量价齐跌”：固定收益市场周观察2026-02-10新券价格回调，节前略有降温：可转债市场周观察2026-02-09 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1信用债周观点：把握3~4Y凸性较强的品种.................................................4 2信用债周回顾：中短信用表现整体稳定.......................................................4 2.1负面信息监测...............................................................................................................42.2一级发行：新债发行成本明显下行...............................................................................52.3二级成交：低等级长久期利差收窄...............................................................................6 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：各主流信用债策略今年以来收益表现回顾...........................................................................4图2：各主流信用债策略近期分时段收益表现回顾.......................................................................4图3：债券违约与逾期..................................................................................................................4图4：主体评级或展望下调的企业................................................................................................5图5：债项评级调低的债券...........................................................................................................5图6：海外评级下调......................................................................................................................5图7：重大负面事件......................................................................................................................5图8：节后净融出规模较大...........................................................................................................6图9：相比节前各等级融资成本环比明显下行..............................................................................6图10：上周暂未统计到取消或推迟发行债券................................................................................6图11：各等级、各期限信用债估值小幅波动................................................................................6图12：AA级5Y利差最多收窄6bp..............................................................................................6图13：各等级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差窄幅波动.........................................................................7图14：AA-AAA级等级利差全面收窄...........................................................................................7图15：各省城投信用利差水平及变动情况...................................................................................7图16：各行业信用利差水平及变动情况.......................................................................................8图17：周换手率前十的债券列表..................................................................................................8图18：成交价差超过10%债券....................................................................................................8图19：城投和产业利差变化前五大主体（bp）............................................................................9 1信用债周观点：把握3~4Y凸性较强的品种 开年后市场对十五五开门红预期较强，止盈情绪强烈，在“沪七条”刺激下债市接连大跌直至周五止跌，中长期限信用策略回调明显，短端下沉策略净值保持稳定。向后看，资金面偏松、摊余债基打开等利好因素不变，信用债依然是攻守兼备资产。当前债市追涨的性价比降低，3月大概率仍以震荡为主，信用债3Y以内挖掘空间有限，防守属性更重，建议多做下沉构建底仓；3~4Y不少主体期限利差增厚，有骑乘机会；5Y以上长期限债绝对收益有一定吸引力，负债端稳定性较强的机构可布局。二永债4Y左右存在凸点，预计骑乘收益可观，兼具进攻和防守。 数据来源：Wind，东方证券研究所；注：各类策略具体构成：城投子弹型（AA+级3Y城投）、城投下沉（AA(2)级1Y城投）、城投哑铃型（50%AA(2)级1Y城投+50%AA+级5Y城投）、城投拉久期（AA+级5Y城投）、产业子弹型（AA+级3Y产业）、产业下沉（AA级1Y产业）、产业超长（AAA-级10Y产业）、二级子弹型（AAA-级3Y银行二级）、二级下沉（AA+级2Y银行二级）、二级拉久期（AAA-级4Y银行二级）、二级超长（AAA-级10Y银行二级）、永续子弹型（AAA-级3Y银行永续）、永续下沉（AA+级2Y银行永续）、永续拉久期（AAA-级4Y银行永续）、永续超长（AAA-级10Y银行永续）。 2信用债周回顾：中短信用表现整体稳定 2.1负面信息监测 2.2一级发行：新债发行成本明显下行 节后信用债新发节奏缓慢，出现较大规模净融出。2026年2月23日至2026年3月1日信用债一级发行927亿元，不及节前一周水平；同时总偿还量1844亿元，为近1个月以来到期高峰，最终净融出917亿元。 上周暂未统计到取消或推迟发行债券。 一级发行成本方面，相比节前各等级融资成本环比明显下行。上周AAA、AA+级平均票息为1.92%、1.97%，环比分别下行11bp和23bp，新发AA/AA-级新债频率仍处于较低水平。 数据来源：Wind，东方证券研究所 2.3二级成交：低等级长久期利差收窄 上周各等级、各期限信用债估值多在±1bp内窄幅波动，无风险利率小幅上行，信用利差平均收窄1bp，低等级长久期收窄较多。节后债市波动放大，但最终相比节前基本持平，期限、等级之间下行幅度差异很小，仅AA级5Y大幅下行5bp。中短期无风险利率小幅上行1bp左右，信用利差整体收窄约1bp，AA级5Y利差最多收窄6bp。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 各等级3Y-1Y期限利差多走阔1bp，5Y-1Y中AA级大幅收窄4bp；AA-AAA级等级利差全面收窄，5Y最多收窄5bp。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 城投债信用利差方面，上周各省信用利差多数小幅收窄2bp，青海最多收窄7bp。 数据来源：Wind，东方证券研究所 产业债信用利差方面，上周各行业利差普遍小幅收窄1bp，略跑输城投，仅房地产走阔5bp。 二级成交方面，受假期影响，周换手率环比下滑0.