信用周报 20260223：关注节后风偏变化，把握凸性较高品种的参与机会

债券周报2026年02月23日 【债券周报】 关注节后风偏变化，把握凸性较高品种的参与机会——信用周报20260223 ❖节前最后一周（2月9日-2月14日）信用债收益率多数下行，信用利差普遍收窄。跨节资金表现平稳，权益市场震荡，债市成交较为平淡，机构持券过节意愿较强，债市收益率震荡下行，信用债表现好于利率债，信用利差普遍收窄。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖从信用债现券净买入情况来看，节前最后一周机构信用债整体配置情绪相对较好。1）基金是信用债主要配置力量，期限上以5y以内为主，其中对3-5y品种净买入量环比有所增强，对5-10y长信用品种也有明显增配。2）理财小幅增配信用债，主要集中在3y以内短端品种，3-5y品种也有部分增配。3）保险小幅净卖出信用债，其中普信债整体增配，减持短端二永债品种。4）其他机构（体现理财委外、年金等）增配信用债，其中5-10y长信用品种增配明显。 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 ❖展望后市，关注节后基本面数据（春节消费、节后开复工、房地产成交等）、海外关税政策变化等对市场风险偏好的影响，若风险偏好有所提振，可把握入场机会。从债市季节性考虑，一季度末到三季度初债市一般胜率较高，3月在开门红资金放量及两会定调之下，通常保险配置会进一步加码，3月底到4月初理财为代表的资管户配置需求增强，可关注凸性较高品种的参与机会，为全年交易行情做准备。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com ❖信用策略：把握凸性较高品种的参与机会 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 1）3y以内品种：基金和理财的配置需求较高，为优选底仓。预计利差继续维持在偏低水平附近震荡，可适当下沉挖掘收益。收益率主要分布在1.67%-2.00%区间，利差在10-35BP区间。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 2）4-5y品种：4y附近普信债凸性较高，可继续重点关注。4-5y隐含评级AAA、AA+品种收益率多在1.9%-2.15%附近，利差在20-40BP附近；AA品种收益率在2.10%-2.32%附近，利差在40-60BP附近，后续进一步大幅压缩空间较为有限。当前3.5y-4y普信债品种凸性较高，AA+中票3个月持有期收益率在2.4%附近，高于5y品种，尤其3.5y品种持有至6月底，久期将缩短至3y附近，需求格局较好，可重点关注。 相关研究报告 《【华创固收】跨春节资金压力可控——2月流动性月报》2026-02-09《【华创固收】存单周报（0202-0208）：跨春节压力可控，存单定价延续低位运行》2026-02-08《【华创固收】股债跷板“失灵”的再讨论——债券周报20260208》2026-02-08《【华创固收】公募基金年初增持，机构券表现如何？——可转债周报20260208》2026-02-08《【华创固收】如何看待近期二永与普信债走势分化？——信用周报20260207》2026-02-07 从摊余成本法债基开放节奏看，2月最后一周3y摊余债基开放81亿元，3月第一周5y摊余债基开放177亿元，3-5y品种信用债配置需求仍有一定保障，但需注意5y摊余债基进入下半年开放规模将明显下降，需求格局或有弱化，利差中枢或逐渐有上行压力，二季度可结合市场情绪变化做部分仓位止盈。 对于二永债，当前4-5yAAA-二级资本债较同期限等级中票利差在6BP左右，4-5yAAA-银行永续债较同期限等级中票利差在12BP左右，考虑增值税影响（按3%税率计算则对应约6BP）后配置优势有限。 3）5y以上长久期品种：从布局票息的角度看，长久期信用债性价比高，可以适当参与。但需注意负债稳定性偏弱的机构谨慎追涨信用利差压缩的α行情，参与要快进快出，遵循“做对优于做全”的原则，在长久期信用债利差压缩10BP后及时止盈。品种选择上，一是优选成交活跃度高的个券及主体；二是关注曲线凸点，当前5.5-6y、7.5-8yAA+以及7.5yAAA中票骑乘收益较高；三是关注科创债ETF成分券。 ❖重点政策及热点事件： 1）辽宁省2025年融资平台压降比例位居全国前列。2）全国财政债务管理工作（视频）会议召开，对下一步重点工作作出部署。3）万科境内外债券大涨。市场传闻针对万科的流动性支持方案或出台，万科债券价格显著反弹，后续仍需进一步关注传闻是否属实以及市场预期的变化。4）1月份70个大中城市商品住宅售价环比降幅总体收窄。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、信用策略：关注节后市场风偏变化，把握凸性较高品种参与机会...........................5 （一）信用债市场复盘：机构持券过节意愿较强，信用利差普遍收窄....................5（二）后市展望：把握凸性较高品种的参与机会.......................................................7 二、重点政策及热点事件：万科境内外债券大涨...............................................................9 三、二级市场：信用债收益率普遍下行，信用利差多数收窄.........................................11 四、一级市场：信用债、城投债净融资额均环比下降.....................................................17 七、风险提示.........................................................................................................................19 图表目录 图表1信用债收益率及信用利差走势.................................................................................5图表2信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化.........................................................5图表3银行二级资本债较中票超额利差（BP）................................................................6图表4银行永续债较中票超额利差（BP）........................................................................6图表5机构对全量信用债现券净买入情况.........................................................................6图表6机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况.......................................................6图表7机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况............................................................7图表8机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况............................................................7图表9机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况..........................................................7图表10机构10y以上企业债和中票现券净买入情况.......................................................7图表11摊余成本法债基周度开放节奏...............................................................................8图表12信用品种持有收益率对比.......................................................................................8图表13各品种信用利差水平及与2024年以来中枢差距.................................................9图表14近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.....................................................10图表15当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2026年2月14日）..12图表16中短票期限利差变动（BP）................................................................................12图表17城投债期限利差变动（BP）................................................................................12图表18中短票等级利差变动（BP）................................................................................13图表19城投债等级利差变动（BP）................................................................................13图表20中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................13图表21城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................13图表22城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................14图表23地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表24煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................15图表25钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................15图表26银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................15图表27银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................16图表28券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................16图表29保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................16图表30信用债周度发