信用策略周报：关注信用品种补跌行情下的机会

债券研究/2024.08.26 关注信用品种补跌行情下的机会�宇辰(分析师) 010-83939801 ━━信用策略周报 本报告导读： 信用债补跌行情与资产相对性价比、交易摩擦、流动性偏紧等因素有关，资产荒格局未变下，随着债市行情持续修复，信用品种调整下存在机会。 投资要点： 8月份以来债市整体逆风背景下信用债持续调整，甚至信用与利率行情走势出现背离。8月份以来监管预期压制市场情绪，债市进入 wangyuchen026137@gtjas.com 登记编号S0880523020004 汤志宇(研究助理) 021-38031036 tangzhiyu028695@gtjas.com 登记编号S0880123070149 相关报告 逆风期，不同于过去几次债市回调下信用行情表现出的“抗跌性“ 债券研 究 市场策略周 报 证券研究报 告 本次债市调整信用债出现补跌行情，其中银行二永债以及长久期非金信用债调整幅度相对较大，而低评级（隐含评级AA-）非金信用债调整幅度较小。 本次信用债调整大致可以分为两阶段：一阶段（8月初至8月中旬） 利率行情集中调整阶段，主要期限国开债估值上行10-13bp。信用债 方面流动性较高的银行二永债调整幅度较高，估值上行11-15bp不等；二阶段（8月中旬至今），相关监管部门发声安抚市场情绪，利率行情有所修复，主要期限国开债估值下行4-6bp。信用债方面银行二永债调整幅度有限，其中银行二级债表现好于永续债，而非金信用债调整幅度较大，估值整体上行5bp左右，信用与利率行情出现背离。 信用债补跌行情与资产相对性价比、交易摩擦、流动性偏紧等因素有关，资产荒格局未变下，随着债市行情持续修复，信用品种调整下存在机会。当前市场对于信用品种的关注点主要集中在资产相对性价比和对赎回潮的担忧，前者随着信用债相对利率债调整，比价 优势重新凸显后影响趋弱，后者考虑到信用债供给端仍未出现放量预期，资产荒格局未变叠加债市行情持续修复，欠配机构入场也能将赎回潮控制在可控范围。 过去一周（2024.8.16-2024.8.23，下同）各品种信用债收益率整体上行。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化5BP、7BP、6BP，报2.11%、2.22%、2.26%。城投 债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化6BP、6BP、6BP，报2.14%、2.2%、2.25%。银行二级资本债方面，AAAAA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化4BP、5BP、5BP，报2.14%、2.16%、2.21%。 风险提示：化债政策力度与效果不及预期；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 信用债-利率债分化之后：短期内的抗回撤与稳收 益2024.08.26 月末回购利率或仍高企2024.08.25 信用弱-利率强之下的国债期货策略：多头替代优于套保对冲2024.08.25 风险释放仍需等待2024.08.25信用主体评级调整的几个特征2024.08.21 目录 1.信用周度策略3 2.信用周度数据回顾5 2.1.估值概览：中债估值整体上行5 2.2.一级融资：一级市场净融资边际上行7 3.风险提示7 1.信用周度策略 8月份以来债市整体逆风背景下信用债持续调整，甚至信用与利率行情走势出现背离。8月份以来监管预期压制市场情绪，债市进入逆风期，不同于过去几次债市回调下信用行情表现出的“抗跌性“，本次债市调整信用债出现 补跌行情，其中银行二永债以及长久期非金信用债调整幅度相对较大，而低评级（隐含评级AA-）非金信用债调整幅度较小。 本次信用债调整大致可以分为两阶段： 一阶段（8月初至8月中旬），利率行情集中调整阶段，主要期限国开债估值上行10-13bp。信用债方面流动性较高的银行二永债调整幅度较高，估值上行11-15bp不等； 二阶段（8月中旬至今），相关监管部门发声安抚市场情绪，利率行情有所修复，主要期限国开债估值下行4-6bp。信用债方面银行二永债调整幅度有限，其中银行二级债表现好于永续债，而非金信用债调整幅度较大，估值整体上行5bp左右，信用与利率行情出现背离。 表1：8月份以来债市整体逆风背景下信用债持续调整 时间区间 单位：（BP） 国开债 银行商金债 二级 AAA 1Y2Y3Y4Y5Y 910877 121112-- ----- AAA- 1Y2Y3Y4Y5Y 910877 131413-12 1513141412 AA+ 1Y2Y3Y4Y5Y 910877 131315-- 1614151513 AA 1Y2Y3Y4Y5Y 910877 131314-- -13131413 AA(2) 1Y2Y3Y4Y5Y 910877 ----- ----- AA- 1Y2Y3Y4Y5Y 910877 ----- ----- 银行次级债 永续 ----- 1617 1716 141616 -15 1615 161416- ----- 813 --- 2024/8/2 - 2024/8/23 证券公司债 保险公司债 整体 1313 -- 1110 1114- --- 111314 1214 -- 1111 1513 -- 1214 1412 -12 1511 1311 -- 1212 --10 171514 131511 13--- ---- 1113-16 ----- ----- 121012-- ----- ----- 66--- 产业债公募1110 私募-- 整体109 城投债公募109 私募-- 国开债-1-2 111314 --- 111213 111213 --- -5-6-4 1111 -- 1011 1011 -- -1-2 1214 -- 12- 12- -- -5-6 15111212 -1111- -111215 -111214 -101215 -4-1-2-5 1315 -- 1314 1314 1314 -6-4 111113 111111 111314 111214 111315 -1-2-5 -17 -- 1515 1516 1515 -6-4 13---- ----- 1211131413 1211131415 121213-12 -1-2-5-6-4 710 -- 85 117 63 -1-2 --- --- 51-4 6-1 4--5 -5-6-4 银行商金债1-10 二级--- --211 --000 -032 0-101 3--322-- 11-1-0222 ----- ----- ----- ----- 银行次级债 永续 ----- 0232 101 -230 233 -------21 --- 2024/8/12 - 2024/8/23 证券公司债24 保险公司债-- 整体52 22-2431 ------- 2435335 223 --2- 444 2--13 -20-3- 34443 --- --- 3-6 ----- ----- 500-- ----- ----- 25--- 产业债公募5 私募- 整体4 城投债公募4 私募- 国开债10 2243 ---- 0232 0232 ---- 12131311 53 -- 43 43 -- 1012 35 -- 3- 3- -- 1313 44 -5 -5 -5 -4 1110 43 3- 13 13 13 1213 444 --4 324 325 324 131110 33 33 12 12 12 1213 -7 -- 33 34 21 1311 6---- ----- 50157 50147 401-7 1012131311 26 -- 11 33 0-1 1012 --- --- 030 1-1 -2--1 131311 银行商金债111212 二级--- --11 --15 1212- 131414 1110 1415 1112- 131414 -111112 13-1311 --- 1211- ---- ---- ----- ----- 银行次级债 永续 ----- 1515 1414 131615 -14 1315 131214- ----- 913 --- 2024/8/2 -2024/8/12 证券公司债 保险公司债 整体 1199 --- 689 12- -- 911 1010 -- 67 1112 -- 99 -101010 -14-- 11789 -- 1516 911 1010 17- 78 --- --- 10-10 ----- -----71012-- ----- ----- 41--- 产业债 城投债 公募68 私募-- 整体69 公募69 私募-- 991167 -----991167 991168 ----- 99117 ---6 9--6 9--6 ---6 899118 8---7 121210127 121210127 121210127 810 98 1112 1111 1113 -10 -- 1212 1212 1213 7---- -----8111296 81112109 81112-4 54--- -----745-2-4 846--1 645--5 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：评级采用隐含评级 时间区间 单位：（BP） AAA 6Y7Y8Y9Y10Y10Y+6Y7Y8Y AAA-AA+ 9Y10Y10Y+6Y7Y8Y9Y10Y10Y+ 2024/8/23 2024/8/12 表2：长久期信用债同样面临相当幅度的调整 银行商金债 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 银行次级 二级 - - - - - - 16 18 18 17 15 - 14 16 16 14 10 - 债 永续 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 证券公司债 11 12 14 11 11 - - - - - - - - - - - - - 2024/8/2 保险公司债 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 整体 13 9 11 12 14 11 12 9 12 13 16 11 13 11 13 14 17 11 2024/8/23 产业债 公募 13 9 11 12 14 11 12 9 12 13 16 11 13 11 13 14 16 11 私募 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 整体 12 8 9 9 12 9 13 - 13 13 14 14 13 8 9 12 16 13 城投债 公募 12 8 9 9 12 9 13 - 13 13 14 14 13 8 9 12 16 13 私募 - - - - - - - - - - - - - 6 - - - - 银行商金债 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 银行次级 二级 - - - - - - 3 5 6 3 1 - 3 6 6 2 0 - 债 永续 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 证券公司债 3 5 6 4 3 - - - - - - - - - - - - - 2024/8/12 保险公司债 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 整体 3 3 6 5 4 5 3 2 7 5 6 4 2 6 7 7 7 4 产业债 公募 3 3 6 5 4 5 3 2 7 5 6 4 2 6 7 7 7 4 私募 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 整体 3 3 5 3 3 2 2 - 8 5 5 5 3 4 6 4 6 7 城投债 公募 3 3 5 3 3 2 2 - 8 5 5 5 3 4 6 4 5 7 私募 - - - - - - - - - - - - - 1 - -