信用周报20260118：由短及长，关注凸性较高的票息品种

债券周报2026年01月18日 【债券周报】 由短及长，关注凸性较高的票息品种 ——信用周报20260118 本周信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化。近期资金价格中枢上行，监管调整融资保证金比例，适度引导权益市场降温，防范短期过热风险，权益上涨趋势阶段性暂缓，股债跷板效应下债市收益率震荡修复。信用债方面，多数品种收益率跟随下行，但前期债市调整阶段信用利差普遍被动收窄，本周部分品种修复幅度不及利率债，信用利差走势有所分化，配置盘力量带动长久期配置型品种表现较好，5y以上二级资本债尤为突出。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 信用策略：结合负债属性由短及长关注中长端品种配置价值，优先关注凸性较高的品种。短期内股债跷板压力阶段性缓和，当前仍是票息配置的重要窗口。分期限看： 1）1y品种：与存单比价仍有一定性价比。当前1y中短票收益率主要分布在1.70%-1.80%区间，较同期限、同隐含评级存单高约7-9BP，处于偏高水平。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 2）2-3y品种：需求力量较强，为优选底仓品种，预计利差继续维持在偏低水平附近震荡，仍可继续关注。收益率主要分布在1.80%-2.15%区间，利差在10-44BP区间，处于2024年以来中枢水平以下。 联系人：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com 3）4-5y品种：4y附近凸性较高，可重点关注普信债配置价值。本周4-5y普信债利差多被动走阔1-3BP，较同期限利率债性价比边际回升，而二永债利差收窄1-2BP，与普信债的比价优势已偏低。当前3.5y-4y普信债品种凸性较高，3个月持有期收益率高于5y品种，尤其3.5y品种持有至6月底，久期将缩短至3y附近，需求格局较好，可重点关注。 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com （4）5y以上品种：负债端稳定性较强的机构可重点关注票息价值，5.5y、7.5y品种凸性较高。当前5y以上中高等级品种收益率主要分布在2.22%-2.74%区间，利差在17-58BP区间，具备一定票息优势，但考验负债端稳定性。近期基金对长久期信用债仍处于持续净卖出状态，负债端稳定性偏弱的机构需谨慎，保险、自营等负债端稳定性较强机构可适当关注票息价值，其中5.5-6y、7.5-8y品种凸性较高可重点关注。 相关研究报告 《【华创固收】新房、二手房成交同步回暖——每周高频跟踪20260117》2026-01-17《【华创固收】高价券溢价率快速抬升，为什么以及怎么看？——可转债周报20260111》2026-01-11《【华创固收】现在是参与银行二永债的好时点么？——信用周报20260111》2026-01-11《【华创固收】存单周报（0105-0111）：年初存款到期影响有限，存单发行压力可控》2026-01-11《【华创固收】商品交易再通胀，债市怎么走？——债券周报20260111》2026-01-11 重点政策及热点事件： 1、国家发改委等部门印发《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法（试行）》。文件对国家级基金和地方基金的功能定位和投资重点提出明确要求，是国家层面首次对政府投资基金布局和投向的系统规范。 2、21世纪经济报道，目前多家银行已经收到了政策指导，部分房企在监管部门的协助下已有贷款成功展期。监管部门协调房地产项目贷款展期，有利于改善房企资金流状况，进而改善市场预期。 3、“22万科MTN004”和“22万科MTN005”公布2026年第一次持有人会议议案。此次议案新增固定兑付、部分兑付及具体增信措施等内容，体现公司正通过多维度条款试图与债权人达成共识，后续需跟踪议案审议结果。 4、国家金融监督管理总局召开2026年监管工作会议，会议强调有力有序有效推进中小金融机构风险化解。近年来在监管引导下，中小金融机构风险化解工作取得重大进展，存量风险已明显压降，信用风险有所收敛。 一级市场：本周信用债发行规模2882亿元，环比增加185亿元，净融资额为400亿元，环比下降911亿元。具体看，本周城投债发行规模973亿元，较上周下降395亿元，净融资额为-329亿元，较上周下降708亿元。 成交流动性：本周信用债银行间市场和交易所市场成交活跃度上升。银行间市场成交额由上周的5200亿元上升至5683亿元，交易所市场成交额由上周的3307亿元上升至3633亿元。 评级调整：本周共1家主体评级上调。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、信用策略：由短及长，关注凸性较高的票息品种.................................................5 （一）信用债市场复盘：信用利差走势分化，配置盘带动长久期品种表现较好......5（二）后市展望：股债跷板压力阶段性缓和，当前仍是票息配置的重要窗口..........6 二、重点政策及热点事件：万科提出四套化债方案.....................................................8 七、风险提示...................................................................................................................18 图表目录 图表1信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化.........................................................5图表2机构对全量信用债现券净买入情况.........................................................................6图表3机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况.......................................................6图表4机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况............................................................6图表5机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况............................................................6图表6机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况..........................................................6图表7机构10y以上企业债和中票现券净买入情况.........................................................6图表8 1y中短票与存单比价................................................................................................7图表9 1-3yAA+中短票与R007比价...................................................................................7图表10信用品种骑乘收益率对比.......................................................................................7图表11各品种信用利差水平及与2024年以来中枢差距..................................................8图表12近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.......................................................9图表13当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2026年1月16日）..11图表14中短票期限利差变动（BP）................................................................................12图表15城投债期限利差变动（BP）................................................................................12图表16中短票等级利差变动（BP）................................................................................12图表17城投债等级利差变动（BP）................................................................................12图表18中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................12图表19城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................13图表20城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................13图表21地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表22煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表23钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................14图表24银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................15图表25银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................15图表26券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................15图表27保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................16图表28信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................16图表29城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................16图表30各品种净融资额(亿元)...........................................................................................17图表31发行等级分布(亿元).........................................