3月信用策略：由短及长

2月债市主要受资金面偏紧、稳汇率需求提升及股债跷跷板效应影响，利率震荡上行，信用债调整幅度更大。年后资金回流金融系统，初现短暂走强，但央行持续回收流动性及海外因素扰动加剧，资金面逐步收敛，压力从短端向长端传导。2月17日权益市场上涨及央行稳汇率措施进一步压制债市。LPR报价不变，MLF平价缩量续作，显示央行货币政策延续谨慎态度。市场持续调整中，债基赎回压力增大。

当前信用利差已调整出配置价值，尤其是中短端和中高等级。信用债收益率自2024年11月初持续下行至2025年1月初，1月以来因央行关注长端利率风险、稳汇率压力及权益走强扰动而震荡回调，利差上行。短端非金信用利差已至较高历史分位数，1Y城投债利差多在38%-46%，5Y及以内AAA城投债利差在46%-66%，产业债利差类似，二永中短端和超长端利差相对较高，AA及以上1-3Y和10Y利差分位数在35-52%。

3月资金面仍是债市核心因素，预计资金价格边际回落，信用利差收窄机会值得关注。2月资金偏紧主因银行缺负债及央行资金投放审慎，基本面回升力度不足，利率仍需低利率环境呵护。资金紧张抑制信贷社融及银行净息差，难以进一步主动收紧。若资金面边际转松，短期债市拐点将确认，信用利差有机会收窄。

当前收益率曲线高度平坦，两会政策符合预期，资金面转松时短端高等级信用债修复确定性更强。2月以来资金面紧平衡，短端利率上行幅度大，1年内信用债收益率倒挂。中短端信用债票息收益相对较高，进一步调整空间有限，持有期收益更优。

策略建议：城投债中短端下沉，产业债长债择机配置。中短端信用债已调整出较高性价比，建议关注3Y以内AA2和AA级城投债；低等级产业债成交规模较小，建议长端择机配置。

风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、赎回负反馈超预期、测算假设可能产生的风险。