核心结论
- 交易情绪回暖：中短久期信用债交易情绪明显回暖，买盘热度上升。3月信用债TKN占比整体上升、平均偏离幅度下降，1-3年期券种表现尤为明显，显示市场资金加速布局中短端资产，对中短端品种的主动配置需求增强。
- 季节性规律：4月供需错配下，信用利差震荡收窄的可能性较大。需求端，21-24年理财规模在4月均有明显增长，增幅均超1万亿元，非银机构在4月也呈现出净买入特征；供给端，信用债发行规模在4-5月通常有所下降。
- 未来展望：4月信用债收益率继续震荡的可能性较大。资金面和关税是债市核心影响因素，央行态度不发生明显转变前提下，资金面或将继续维持紧平衡，对于债市偏震荡；特朗普政府若继续提升对中国关税，国内的财政、货币政策可能进一步宽松，债市有望迎来牛陡。
- 投资建议：建议关注票息资产的配置价值，仍建议中短久期下沉+长端择时。对中短久期非金信用债适度下沉至AA级（城投债可下沉至AA（2）级），银行二永债不建议过度下沉，隐含评级控制在AA+及以上亦有不错的投资回报。在债市释放出企稳信号时，建议适度增配长久期券种。
信用债市场回顾
- 流动性环境：灵活波动+股债跷跷板等因素共振下，3月信用债市场呈现震荡偏强走势，中短久期、低评级券种整体表现较优。
- 一级市场：3月信用债发行规模环比增加、同比减少，净融资规模环比下降。城投债、产业债、金融债融资额环比分别减少1161亿元、1366亿元和1464亿元。信用债平均发行利率环比上升，平均发行期限小幅提升。
- 二级市场：城投债、产业债、金融债换手率均上行，其中金融债换手率上行幅度最大。城投债、银行二永债利差多数收窄，各行业AAA级和AA级利差较上月末全线收窄。
研究结论
- 收益的确定性：分不同情形测算不同品种信用债于2025年3月28日起持有3个月的投资收益，整体结论如下：
- 估值收益率上行阶段，信用债优于利率债，中短久期、低评级券种投资收益更高。
- 估值收益率下行阶段，信用债优于利率债，但考虑替代效应则利率债性价比更高，长久期、低评级券种投资收益更高。
- 信用策略：在债市震荡波动的背景下，建议关注票息资产的配置价值，仍建议中短久期下沉+长端择时。
