4月信用月报：由短及长，情绪、季节性与收益的三重验证

证券研究报告2025年03月30日 由短及长：情绪、季节性与收益的三重验证 4月信用月报 核心结论 分析师 仍建议继续关注中短端信用债 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 1、中短久期信用债交易情绪明显回暖，买盘热度上升。3月信用债TKN占比整体上升、平均偏离幅度下降，1-3年期券种表现的尤为明显，或显示市场资金加速布局中短端资产、对中短端品种的主动配置需求增强。交易情绪的明显回暖也映射出当前中短久期信用债流动性风险不大，市场承接力量较厚，可积极把握配置窗口。 联系人 雍雨凡15861817961yongyufan@research.xbmail.com.cn 2、季节性规律显示，4月供需错配下，信用利差震荡收窄的可能性较大。需求端，21-24年理财规模经历跨季后在4月均有明显增长，增幅均超1万亿元，而非银机构在4月也呈现出净买入的特征；供给端，信用债发行规模在4-5月通常有所下降。因此，在供需错配下，往年信用债利差在4月均有不同程度的收窄。 崔婷婷18391239585cuitingting@research.xbmail.com.cn 相关研究 3、展望4月，信用债收益率继续震荡的可能性较大。4月资金面和关税是债市核心影响因素，央行态度不发生明显转变的前提下，资金面或将继续维持紧平衡，对于债市偏震荡；而特朗普政府若继续提升对中国关税，国内的财政、货币政策可能进一步宽松，届时债市有望迎来牛陡。 特朗普4月关税倒计时，“择机”窗口将至？—4月固定收益月报2025-03-30人身险行业评分模型构建与结果分析—非银金融债指南针系列之二2025-03-27轮动行情或已出现，信用优于利率？—信用周报20250323 2025-03-23股债波动加剧，票息策略为优—固定收益周报2025-03-23金融防空转与实体适度宽松—货币政策新框架系列之四2025-03-22 4、在债市震荡波动的背景下，建议关注票息资产的配置价值，仍建议中短久期下沉+长端择时。建议对中短久期非金信用债适度下沉至AA级（城投债可下沉至AA（2）级），银行二永债不建议过度下沉，隐含评级控制在AA+及以上亦有不错的投资回报。此外，在债市释放出企稳信号时，建议适度增配长久期券种。 信用债市场回顾： 流动性环境灵活波动+股债跷跷板等因素共振下，3月信用债市场呈现震荡偏强走势，中短久期、低评级券种整体表现较优。 一级市场：3月信用债发行规模环比增加、同比减少，净融资规模环比下降。共有67只信用债取消发行，取消发行规模环比上升，为22年以来的第三高。 二级市场：城投债、产业债、金融债换手率均上行，其中金融债换手率上行幅度最大。城投债利差多数收窄，1年期券种表现最好；银行二永债利差多收窄，10年期银行二级资本债表现最好；各行业AAA级和AA级利差较上月末全线收窄，AAA级利差平均收窄幅度小于AA级。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、为什么仍建议继续关注中短端信用债..............................................................................41.1交易情绪：明显回暖....................................................................................................41.2历史规律：供需错配，利差震荡收窄..........................................................................41.3展望未来：收益的确定性.............................................................................................5二、3月信用债收益率全览....................................................................................................7三、一级市场.........................................................................................................................93.1发行量..........................................................................................................................93.2发行成本....................................................................................................................103.3发行期限....................................................................................................................103.4取消发行情况.............................................................................................................11四、二级市场.......................................................................................................................144.1成交量........................................................................................................................144.2成交流动性................................................................................................................164.3利差跟踪....................................................................................................................17五、3月热债一览.................................................................................................................20六、信用评级调整回顾.........................................................................................................22七、风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图1：不同期限信用债TKN成交占比......................................................................................4图2：不同期限信用债平均偏离成交幅度................................................................................4图3：理财规模季节性情况（亿元）.......................................................................................5图4：非银机构配置信用债季节性规律（亿元）.....................................................................5图5：3Y AAA级中短票信用利差在4月往往压降（BP）.......................................................5图6：不同情形下信用债持有3个月投资收益情况..................................................................7图7：各类信用债资产收益率情况...........................................................................................8图8：全口径理财存量规模（亿元）.......................................................................................8图9：全口径理财年内累计规模增量（亿元）.........................................................................8图10：理财近一月平均收益率走势情况（%）.......................................................................9图11：理财破净率走势情况（%）..........................................................................................9图12：信用债发行量全览（亿元）.........................................................................................9图13：城投债净融资规模（亿元）.........................................................................................9图14：产业债净融资规模（亿元）.......................................................................................10 图15：金融债净融资规模（亿元）.......................................................................................10图16：信用债平均发行利率（%）.......................................................................................10图17：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）...........