信用债市场周观察：中期信用债的可挖掘凸点

报告发布日期 中期信用债的可挖掘凸点 信用债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫信用周观点：上周债市长债表现整体亮眼，交易盘情绪明显提振，主要驱动因素为央行资金呵护和股市盘整降温，30Y走出独立行情；中长期信用债继续跑出超额收益，基金启动参与超长信用交易，保险配置力量稳定，叠加摊余成本法债基进入开放高峰也提供一定支撑，而中短端理财买入力量稍有减弱，收益率曲线整体呈现牛平趋势。向后看，债市预计整体呈现区间震荡，潜在扰动因素包括股市压制、基本面走强、供需平衡等，长债行情延续需要更多催化因素，关注政策预期差、新债供给和配置盘动作。 ⚫信用债中短端分歧不大，短端可继续套息；2~3Y为基金负债端修复后当前主要关注区间，依然是重要底仓品种，但收益难寻；中长端稍有分歧，3~4Y部分主体收益率曲线陡峭化程度提升，个别主体存在凸点，包括航空港等流动性较强的主体在此区间内性价比突出，其他还可关注一般地级市的次要、一般平台的配置价值，流动性也有改善、可尝试骑乘；5Y及以上超长信用债尚是小众品种，未成为交易主流，负债端稳定性强机构可关注票息价值。 慢牛预期强化，把握结构性机会：可转债市场周观察2026-01-20债市的核心问题不在供给，在需求：固定收益市场周观察2026-01-12配置重心继续放在短端：信用债市场周观察2026-01-12 ⚫二永债方面，上周中长期限二永债表现亮眼、交易属性突出，但也出现止盈情绪增强、追高动力不足的问题，保险配置需求有所减弱，今年以来的补涨行情或已接近尾声，当前4Y以内和同期限中高等级普通信用债收益差距不够明显，4~5Y尚有一定空间，但估值波动可能偏大。 ⚫信用债周度回顾：信用债新发热度继续提升，到期量环比还有所缩减，净融入大增，重回千亿级规模。上周各等级、各期限信用债估值全面下行，中枢约-3bp，无风险利率同步下行但幅度稍小，信用利差同步小幅收窄。各等级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差全面收窄，中枢约2bp，AA级5Y-1Y最多收窄4bp；AA-AAA级等级利差窄幅波动，短端走阔、长端收窄，波动幅度不超过2bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差小幅收窄，平均收窄幅度约3bp，各省份之间基本无分化；产业债信用利差方面，上周各行业利差同样小幅收窄，但略跑输于城投，仅房地产小幅走阔2bp。二级成交方面，周换手率环比提升0.12pct至2.02%，回到2%以上的中等偏高水平。利差走阔居前的房企依次为时代控股、融侨、禹洲鸿图和绿地。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1信用债周观点：中期信用债的可挖掘凸点....................................................4 2信用债周回顾：信用全面修复，逐渐走强....................................................4 2.1负面信息监测...............................................................................................................42.2一级发行：净融资重回千亿，高等级新债票息大幅下行...............................................52.3二级成交：中长端信用情绪向好...................................................................................6 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：上周信用债延续偏强格局，尤其是3~5Y中长端涨幅领先..................................................4 图1：债券违约与逾期..................................................................................................................4图2：主体评级或展望下调的企业................................................................................................5图3：债项评级调低的债券...........................................................................................................5图4：海外评级下调......................................................................................................................5图5：重大负面事件......................................................................................................................5图6：发行量环比继续提升，净融入再破千亿元...........................................................................6图7：高等级融资成本环比大幅下行.............................................................................................6图8：取消或推迟发行债券数量保持低位.....................................................................................6图9：各等级、各期限信用债估值全面小幅下行...........................................................................6图10：各等级、各期限信用利差同步收窄...................................................................................6图11：各等级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差全面收窄..........................................................................7图12：AA-AAA级等级利差短端走阔、长端收窄.........................................................................7图13：各省城投信用利差水平及变动情况...................................................................................7图14：各行业信用利差水平及变动情况.......................................................................................8图15：周换手率前十的债券列表..................................................................................................8图16：成交价差超过10%债券....................................................................................................8图17：城投和产业利差变化前五大主体（bp）............................................................................9 1信用债周观点：中期信用债的可挖掘凸点 上周债市长债表现整体亮眼，交易盘情绪明显提振，主要驱动因素为央行资金呵护和股市盘整降温，30Y走出独立行情；中长期信用债继续跑出超额收益，基金启动参与超长信用交易，保险配置力量稳定，叠加摊余成本法债基进入开放高峰也提供一定支撑，而中短端理财买入力量稍有减弱，收益率曲线整体呈现牛平趋势。向后看，债市预计整体呈现区间震荡，潜在扰动因素包括股市压制、基本面走强、供需平衡等，长债行情延续需要更多催化因素，关注政策预期差、新债供给和配置盘动作。 信用债中短端分歧不大，短端可继续套息；2~3Y为基金负债端修复后当前主要关注区间，依然是重要底仓品种，但收益难寻；中长端稍有分歧，3~4Y部分主体收益率曲线陡峭化程度提升，个别主体存在凸点，包括航空港等流动性较强的主体在此区间内性价比突出，其他还可关注一般地级市的次要、一般平台的配置价值，流动性也有改善、可尝试骑乘；5Y及以上超长信用债尚是小众品种，未成为交易主流，负债端稳定性强机构可关注票息价值。 二永债方面，上周中长期限二永债表现亮眼、交易属性突出，但也出现止盈情绪增强、追高动力不足的问题，保险配置需求有所减弱，今年以来的补涨行情或已接近尾声，当前4Y以内和同期限中高等级普通信用债收益差距不够明显，4~5Y尚有一定空间，但估值波动可能偏大。 数据来源：Wind，东方证券研究所 2信用债周回顾：信用全面修复，逐渐走强 2.1负面信息监测 2.2一级发行：净融资重回千亿，高等级新债票息大幅下行 信用债新发热度继续提升，到期量环比还有所缩减，净融入大增，重回千亿级规模。2026年1月19日至2026年1月25日信用债一级发行3314亿元，环比持续提升；同时总偿还量1879亿元，环比缩减24%，最终净融入1435亿元。 上周统计到2只取消/推迟发行信用债，数量及规模保持近期低位。 一级发行成本方面，高等级发行成本环比大幅下行。上周AAA、AA+级平均票息为2.01%、2.32%，环比分别下行21bp、上行3bp，新发AA/AA-级新债频率仍处于较低水平。 数据来源：Wind，东方证券研究所 2.3二级成交：中长端信用情绪向好 上周各等级、各期限信用债估值全面下行，中枢约-3bp，无风险利率同步下行但幅度稍小，信用利差同步小幅收窄。上周债市压力持续减轻，且信用债中长端情绪偏强，收益率延续下行趋势，各等级、各期限下行幅度相对一致，AA+级及AA级5Y最多下行5bp。无风险利率小幅下行，最终信用利差平均收窄约2bp。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 各等级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差全面收