核心观点与地缘政治影响
- 地缘政治风险是本周贵金属交易的核心，美伊冲突爆发后黄金一度上涨，但随后回吐。
- 黄金走势高度依赖地缘政治格局，后续关键在于伊朗新政权内斗及对美以的报复力度，以及霍尔木兹海峡油气运输要地的关闭情况。
- 判断下周贵金属或将高开，但若地缘政治无进一步发酵，可能高开低走，黄金中枢仍将上移，地缘风险溢价或具持续性。
- 白银受库存去化及地缘政治影响，短期上涨空间或存。
交易面分析
- 海外期现价差：黄金和白银价差均有所收窄。
- 国内期现价差：黄金价差处于历史下沿，白银价差处于历史上沿。
- 月间价差：黄金月间价差处于历史上沿，白银月间价差处于历史下沿。
- 跨月正套交割成本：金银近远月跨月正套交割成本均处于合理水平。
- 上海黄金交易所递延费：黄金多付空为主，白银空付多为主。
- 库存及持仓库存比：COMEX白银库存减少，注册仓单占比回落；黄金期货库存减少，白银期货库存显著减少。
- CFTC非商业持仓：COMEX黄金和白银非商业净多持仓均小幅反弹。
- ETF持仓：黄金SPDR ETF和国内黄金ETF持仓增加，白银SLV ETF持仓显著增加。
- 金银比：金银比从63.5回落至58.6。
- COMEX黄金交割量及金银租赁利率：黄金3M租赁利率为-0.26%，白银3M租赁利率为1.56%。
黄金核心驱动因素
- 黄金和实际利率：黄金实际利率相关性回归，10年期TIPS下行。
- 通胀和零售销售表现：需关注通胀及零售销售数据。
- 工业制造业周期和金融条件：需关注经济周期及金融条件变化。
- 经济惊喜指数及通胀惊喜指数：需关注经济和通胀惊喜指数。
- 美联储降息概率：美联储降息概率是重要影响因素。
研究结论
- 价格区间：黄金1100-1200元/克，白银21000-26000元/千克。
- 金银比：短期金银比或继续回落，但白银受地缘政治及库存影响，短期上涨空间或存。
- 交易策略：下周贵金属或将高开，黄金中枢上移，地缘风险溢价或具持续性，白银短期上涨空间或存。
