南华期货铜产业周报：美伊事件下，铝带动铜上涨20260301

——美伊事件下，铝带动铜上涨 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕投资咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/03/01 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 节后首周美伊矛盾激化，美国对伊朗的军事打击，以及由此引发的霍尔木兹海峡关闭，将影响下周有色金属市场价格走势，尤其是铝价格。对于铜价来说，大周期级别看上涨弹性大于下跌弹性，短期尽管高库存压制涨幅，但情绪偏多令估值上移。 基本面上，节后市场依然处于累库阶段，产业链端企业开工率尚未完全恢复，预估元宵节后开工率会大幅回升。这导致价格在突破102000-103000区间后，未能继续向上大幅上涨。此外，期限结构呈现正向市场结构，也反映出市场的谨慎情绪。 基于模型推断，阴极铜当前阶段: 上涨中期 -趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段: 上涨中期 -趋势向上，周期中性 沪铜做多风险收益比1.09（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率1.15（中等风险收益比，适度参与）。 策略建议：期价若上涨仍然面临前高的压力，因此，单边投机做多可能会面临时间价值的消耗。前期提示的策略依然有效。1、买入日历价差策略（卖出相同行权价的近月看涨，买入相同行权价的远月看涨）。2、未建仓者持币观望，或考虑买入虚值看涨期权，以时间换空间。 ∗近端交易逻辑（春节后一周） 一方面，供应端刚性约束（铜精矿加工费持续为负）和新能源、AI等领域的长期需求预期为铜价提供了坚实的基本盘和上行动力 。如英伟达财报发布后市场确有提振，但另一方面，春节后快速累积的高库存（全球超过110万吨）和下游复工节奏偏慢，对价格上涨形成了明显压制 。这导致价格在突破102000-103000区间后，未能继续向上大幅上涨。此外，期限结构呈现正向市场结构，也反映出市场的谨慎情绪。 ∗远端交易预期（2026年长期逻辑） 远期核心矛盾将转变为强劲的实物供需基本面，能否抵消宏观政策不确定性的负面影响。近期沃什的提名公告是关键转折点，市场逻辑立刻从交易“货币贬值”转向担忧“美联储独立性”和“紧缩可能”。产生的影响包括美元大幅反弹削弱了以美元计价商品的价格支撑；贵金属暴跌令同为“抗通胀”交易的铜受到巨大牵连，资金快速撤离；美联储快速降息的乐观预期被“鹰派监管”的担忧取代。若鹰派立场导致美国利率更高更久，会抑制全球经济增长和铜需求。但另一方面，美国推动的供应链政治化（如对关键矿产的关税威胁、矿产金库计划、AI矿产定价）可能割裂全球市场，加剧区域供应紧张 。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 沪铜最新价格分位数：100%，近一周年化波动率18%，低于节前，持平于历史波动率18.01%；LME铜最新价格分位数100%，近一周年化波动率12.8%，低于前周，低于历史波动率20.28%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期中性 ∗价格区间：沪铜【101322，106858】，价格重心104090；伦铜【12899，13737】，价格重心13318。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比1.09%（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率1.15%（中等风险收益比，适度参与）。 【基差（升贴水）、月差及对冲套利策略建议】 基差（升贴水）策略：走弱 2月27日，基差在-260元/吨，处于历史分位数1.3%，处于历史极低10%区间内。未来1~2周扩大概率在35.6%，方向看跌。 月差策略：中性 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-100，250】，当前月差为-430，预计月差扩大概率在55%，缩小概率在45%，中性。 跨境价差策略：关注跨市反套 截至27日数据，当前沪伦比值在7.73，位于33.3%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括基金净多头寸、洋山铜溢价、美元指数、上海铜库存、LME铜库存。按重点关注性指标测算，美元指数对该跨境比值影响呈强正相关，伦铜库存呈强负相关，基金净多持仓呈强正相关。总体来讲，当周上述因子对沪伦比走势驱动偏强。继续关注跨市反 1.3 企业套保策略建议 以下是基于经验得出的结论，仅供参考。 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、瑞银（UBS）分析师在一份报告中指出，尽管自2025年9月份以来中国铜需求一直疲软，但全球可再生能源转型以及数据中心的新兴需求预计将对铜价构成支撑。瑞银预测，13个月后现货铜价将达到每吨15000美元，2026年全球铜消费量将增长2.8%，市场缺口将从2025年的20.3万吨扩大至今年的52万吨 。 2、BofA Securities 2月26日发布的《Global Wave》报告宣布其专有指标已转为正值，标志着全球周期进入同步强化阶段。该指标由全球工业信心、消费者信心、失业率、信用利差及生产者价格等7个维度构成，其中上月有5项改善。历史回溯显示，在Global Wave触底后的12个月内，MSCI全球指数中位数回报达16.5%，且风格轮动剧烈：半导体、媒体及多元化金融板块领涨，而能源板块表现最差；新兴市场（尤其是墨西哥与印度）及欧洲表现优于美国。报告特别指出，全球工业信心的回升直接映射为对铜、铝等工业金属的补库需求，而半导体板块的强势则支撑了锡、镓等特种金属的溢价。分析指出，尽管宏观信号转暖，但全球产能利用率指标的意外下滑暗示本轮复苏可能伴随“弱供给”特征，这或将放大金属价格的弹性 。 3、BofA Securities最新报告指出，美国最高法院推翻基于《国际紧急经济权力法》(IEEPA)征收的“互惠关税”与“芬太尼关税”后，中国对美加权平均关税税率预计下降约7个百分点至30%，降幅为亚洲最大。受益最显著的行业为消费电子与特定金属：智能手机、笔记本电脑等原互惠关税豁免品项因不再叠加10%芬太尼关税，实际税率降至0%；而受232条款约束的钢铁、铝及铜产品，因新实施的122条款通用关税不叠加于232之上，实际税负亦降低10个百分点。报告警告，尽管短期利好明确，但正在进行的232与301调查可能在未来数月内逆转这一优势。分析指出，铜铝出口窗口的短暂开启将加速国内隐性库存的去化，但需警惕3月底特朗普访华后的政策变数。 4、金属矿企泰克资源公司首席执行官乔纳森·普莱斯本周在行业会上发出警示，铜供应约束仍较为严峻：现有矿山的产量预计将从2027年开始下滑，即便计入已承诺的项目，铜供应预计也将在2029年达到峰值，此后增长空间有限。此外，他补充称，这一前景尚未考虑铜精矿市场的中断因素——2025年铜精矿非计划中断量较历史水平高出6%以上，进一步加剧供应压力。普莱斯表示：“新矿山供应的建设周期与潜在需求驱动因素之间，正出现明显的脱节。” 5、欧洲占比超 90%废铜消耗量的企业联合发布立场文件，警告若欧盟不效仿铝那样采取限制措施遏制废铜出口，欧洲铜加工行业将面临关键供应短缺。数据显示，自2022年以来，欧盟废铜出口量飙升31%，其中约一半出口至中国。与此同时，受美国关税预期下的高溢价吸引，大量欧洲精炼铜被投资者运往美国，进一步加剧了欧洲本地市场的原料供应紧张格局。德国金属产品生产商Wieland的高管Uwe Schmidt表示，明年欧洲阴极铜短缺风险高企，废铜与阴极铜双重短缺将对铜棒、铜线、铜管等半成品制造商构成 “危险组合”。欧盟委员会此前宣布计划限制废铝出口，以阻止该金属大量流出欧盟。Uwe Schmidt认为，欧盟对铜行业采取同样出口限制措施符合逻辑。联合发声的企业包括Aurubis、ElvalHalcor和La Farga等欧洲铜业核心企业。 6、特朗普政府计划启用五角大楼研发的人工智能程序，为其拟建立的全球金属贸易区块设定关键矿产参考价。 【利空信息】 1、上海期货交易所公布的数据显示，铜库存增加119,054吨或43.7%，至391,529吨，为自2016年3月18日以来最高水平，且为连续第11周增加。交易商表示，中国春节假期前后需求下降，导致库存增加。上海期货交易所铜库存增长趋势与全球铜库存变动趋势大体一致。自1月12日以来，伦敦金属交易所（LME）铜库存一直在迅速上升，周五公布的数据显示，LME铜库存为253,700吨。Comex铜库存也呈现增长趋势，尽管该交易所铜库存增幅相对缓慢，截至周四，其铜库存为601,048短吨(合545,261.57吨) 。 2、2月26日，国内市场电解铜现货库存53.61万吨，较12日增16.45万吨，较24增2.90万吨； 上海库存32.00万吨，较12日增8.85万吨，较24日增1.60万吨； 广东库存9.31万吨，较12日增4.52万吨，较24日增0.87万吨； 江苏库存11.39万吨，较12日增2.76万吨，较24日增0.38万吨。国内社库延续累库趋势，各市场继续表现不同程度增幅；周内在途国产货源仍继续到货入库，且下游企业复工复产节奏缓慢，市场需求仍较为有限，整体库存因此继续增加 。 【加工企业开工率】 1、从调研结果来看，截至2月26日（正月初十），铜管企业年后复工进程迅速，多数规模以上铜管企业已顺利复工，整体复工率达97.67%，较2025年同期提升4.65% ； 2、铜箔企业普遍在2月24日日前后全面复工，较往年有所提前，下游企业复工复产时间有所不同 ； 3、多数铜棒企业已经在近期复工复产，下游企业也在元宵节前后逐步恢复，短期市场成交节奏呈上升趋势。而节前备库的企业，也基本消耗，原料存在新一轮的采购期； 2.2 下周关键事件解读 下周主要发布宏观经济指标如下表。 【国内要闻】 中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第四次会议于2026年3月4日在北京召开。建议会议的主要议程是： 1、听取和审议中国人民政治协商会议全国委员会常务委员会工作报告和全国政协十四届三次会议以来提案工作情况的报告； 2、列席中华人民共和国第十四届全国人民代表大会第四次会议，听取并讨论政府工作报告及其他有关报告， 讨论国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案。 第三章 盘面价量与资金解读 3.1 内盘解读 节后，铜产业链中游企业尚未完全复工，现货市场原料库存仍处于累库状态，铜价在累库降波中高位震荡。 但受锡等品种强劲走势影响，有色金属板块资金流入明显。 具体数据去看，周内沪铜加权指数交易量环比增加25.84%，沪铜加权指数持仓量环比增加3.18%。市场投机度继续位于50中位值下方波动。 沪铜主力合约价格位于102982附近上下波动，波动区间在【100000，104170】，周五夜盘收于103280元/吨，周内增仓73085手，周内涨2.27%，振幅4.1%。 我们注意到，当周沪铜跨月价差大幅扩大，其中5-3合约价差最高接近1000元/吨。沪铜期货升水期限结构继续为交仓套利提供有利条件。 3.2 外盘解读 当周LME铜和Comex铜震荡走高至区间上沿，周内振幅较前周缩小。 LME铜价主要位于【12804，13527】区间波动，最后收于13296美元/吨，周内仓差44手，环比涨3.06%，振幅5.6%；COMEX铜价主要位于【581.15，614.1】区间波动，最后收于606.1美分/磅，周内仓差10649手，环比上涨3.48%，振幅5.63%。 LME期限结构逐渐呈现远期升水。近一周LME铜价走势明显强于Comex铜价，这使得LC价差持续处于倒挂状态。数据显示，LC活跃合约价差在0-100美元/吨波动。同时远月合约也在倒挂与不倒挂之间徘徊。 Comex铜累库的速度放缓（每日库存增幅已经缩小至1500吨左右）。 节前，Comex铜活跃合约持仓量从低位回升并高于历史同期，截至2月24日当周，COMEX铜投机者将净多头头寸减少1741手，至50959手。 第四章 现货