南华期货铝产业链周报：美伊冲突加剧

——美伊冲突加剧揭婷（投资咨询资格证号：Z0022453）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月1日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1电解铝 1.1.1核心矛盾 铝价格的核心因素有两个，一是宏观政策预期，二是基本面。 海外宏观主要关注美联储货币政策，降息预期的上升下降主导整个有色板块金融属性定价，铝价整体偏强。基本面方面，近期国内电解铝现货供应充足，需求受高铝价抑制，边际转弱，若后续乐观情绪减弱，基本面端对铝价有压力。 ∗近端交易逻辑 本周沪铝窄幅震荡，宏观和产业基本面驱动均不强。然而周末美伊局势迅速升级，或将成为电解铝短期价格波动的核心原因。 2026年2月28日，美国与以色列联合对伊朗发动军事打击，伊朗以导弹反击，中东局势升级为直接热战。3月1日伊朗最高领袖哈梅内伊在空袭中身亡。 美伊冲突对电解铝影响： 1、对伊朗来说，伊朗电解铝厂产量约为60万吨，出口约30%-40%，出口国为土耳其、亚洲如中国。伊朗氧化铝产量较低，仅有一家氧化铝厂产量约为23万吨，缺口约为100万吨，进口来源为印度、中国等。 2、对霍尔木兹海峡周边地区而言，涉及电解铝和氧化铝生产的国家主要有6个，分别为伊朗、沙特阿拉伯、阿联酋、巴林、卡塔尔、阿曼，六国电解铝产量约为700万吨，占全球产量10%左右，六国均为净出口国，合计出口占产量65.5%，低如沙特，出口占比约为45%，高如巴林、阿联酋、卡塔尔，出口占比超75%。且出口目的国主要为欧洲、亚洲，高度依赖霍尔木兹海峡，若海峡关闭，阿曼（产量约为40万吨）由于拥有苏哈尔港，大部分出口仍可继续，沙特（产量约为90万吨）、阿联酋（产量约为270万吨）部分运输路线需改为陆运，运费抬升的同时陆运能力余效率较海运较低，无法覆盖所有铝出口，伊朗（产量约为60万吨）、巴林（产量约为160万吨）、卡塔尔（产量约为70万吨）港口均在波斯湾内部，五替代出海口，出口或将全部中断。 从原料氧化铝方面，中东六国除沙特拥有包括国内矿山、氧化铝厂，原料供应基本自给自足外，其他五国氧化铝进口依赖度极高，巴林、卡塔尔、阿曼几乎100%依赖进口，伊朗依赖度约为80%、阿联酋约为50%，进口来源国为几内亚、澳大利亚、印度等，进口路径也基本依赖霍尔木兹海峡，海峡关闭对进口的影响同上面的分析一致。 综上，美伊冲突若时间过长导致中东地区原料供应紧缺（当前中东原料库存天数约为30-40天），电解铝出口受阻，地区间供需错配将导致铝价拉涨。但由于本次冲突美国对伊朗的打击效率较高，在伊朗领导人身亡后，从比特币等资产价格的走势来看，市场普遍认为伊朗将上台偏软弱政府，冲突将缓和。因此我们认为可考虑买入看涨期权，内外比价则倾向于伦铝强于沪铝，可考虑正套。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。中长期来看宏观保持向上拉动铝价重心上移，美国降息+宽财政，目前来看，当前降息属于预防式降息，鉴于货币政策向实体经济传导存在一定的时滞，降息后1–2年内，铝需求普遍逐步回暖。国内发改委聚焦是十五五规划编制，通过扩内需稳就业优化市场环境，托底沪铝需求。基本面上海外供应扰动频发，供给端的制约使得全球电解铝26年供需处于紧平衡乃至紧缺的状态。长期来看沪铝处于上行通道。 1.1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：高位震荡*价格区间：主力合约震荡区间23000-25000*策略建议：1、区间操作，23500点左右可入场，24500左右可止盈2、卖出2604沽23000期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前沪铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：沪铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差过大时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、区间操作（已入场）2、卖出2511期权策略（已到期），2025/10/17提出3、卖出2512期权策略（已到期），2025/10/26提出4、卖出2601期权策略（已离场），2025/11/17提出5、卖出2602期权策略（已入到期，2026/1/12提出6、卖出2603期权策略（已到期），2026/1/26提出7、卖出2604期权策略（已入场），2026/2/26提出 1.2氧化铝 1.2.1核心矛盾 铝土矿方面，国产矿目前矿源充足，进口矿方面，当前几内亚出港量仍在高位，几内亚铝土矿整体发运稳定。总体而言铝土矿保持充足，后续价格预计偏弱震荡，下方空间受几内亚政府政策影响。氧化铝方面，供应过剩问题尚未解决，但近期现货流动性略有收紧，价格出现缓慢回升，盘面在周五大跌后，升贴水也有所收窄。 ∗近端交易逻辑 本周氧化铝现货价格出现反弹，主要原因为现货流动性有所收紧，持货商出现挺价意愿。 我国铝土矿进口大部分走好望角航线，并不经过霍尔木兹海峡，因此美伊冲突对国内氧化铝基本面影响不大，主要警惕情绪性跟涨。 总的来说，短期现货回升，周五氧化铝大跌后升水也收窄加上可能出现的因美伊问题导致的情绪性跟涨，当前位置期货端做空性价比不高，推荐卖出深虚值看跌期权，中长期氧化铝过剩的判断暂时不变主要关注新投产能释放情况。 *远端交易预期 政策方面，预期反内卷政策对于氧化铝的影响更多的是对其新增产能进行限制以及双焦反内卷影响氧化铝成本。基本面方面，中长期氧化铝基本面较弱，供过于求格局难改。目前大部分氧化铝企业仍有利润，目前并未有减产消息传出。并且在亏损初期，通常只有零星检修，只有长时间持续亏损或亏损程度加深时，才会出现大规模减产，从过去数据来看这个时间大约为9周左右。 1.2.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：弱势运行*价格区间：2600-2900*策略建议：卖出氧化铝2605购2900期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前氧化铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：氧化铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：暂无策略推荐 【近期策略回顾】 1、卖出氧化铝2510沽2800期权合约（已到期），2025/9/9提出2、卖出氧化铝2511购3100期权（已到期），2025/9/21提出3、卖出氧化铝2511沽2800期权合约（止盈离场），2025/9/28提出4、卖出氧化铝2601购2900期权（已到期），2025/10/19提出5、卖出氧化铝2602购2900期权（已入场），2026/1/12提出6、卖出氧化铝2605购2900期权（已入场），2026/1/26提出 1.3铸造铝合金 1.3.1核心矛盾 基本面方面，铝合金的核心矛盾在于需求较弱与成本高企之间的矛盾。供应端，废铝紧张格局未改，尤其是破碎生铝资源紧缺支撑价格韧性。 ∗近端交易逻辑 铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强。但由于近期驱动主要为资金且铝和铝合金价格已到了较高位置，成本支撑对二者价差影响减弱，铝铝合金价差不断拉大，观察后续是否有回归迹象。 *远端交易预期 中长期铝合金面临成本支撑强但需求增速变慢的情况。供应端，全球范围内废铝偏紧，各国对废铝进出口均采取了一定限制政策，美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，泰国暂停对回收工厂发放许可，欧洲铝业界正敦促欧盟委员会对废铝出口征收约30%的关税，以防止废铝大量流出欧盟，我国废铝进口量未来或下降。同时根据根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，企业成本提高对铝合金价格支撑增强。需求端，中长期来看汽车行业增速放缓，铝合金需求较弱。 1.3.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：震荡偏强*价格区间：22500-24000*策略建议：暂无 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前铝合金基差中性，暂无推荐策略 ∗月差策略：铝合金月差目前无明显驱动，建议观望 ∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差过大时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、卖出11月虚值看跌期权（已到期），2025/9/21提出2、卖出12月虚值看跌期权（已离场），2025/9/21提出 1.4产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 电解铝1、2026年2月28日，美国与以色列联合对伊朗发动军事打击，伊朗以导弹反击，中东局势升级为直接热战。 【利空信息】 暂无 【现货成交信息】 铝土矿 暂无 氧化铝 海外： 暂无 国内： 1、新疆地区铝厂招标采购1万吨氧化铝现货，到厂价格为2970元/吨2、广西地区成交0.5万吨氧化铝现货，出厂价为2620元/吨 2.2下周重要事件关注 1、3月2日，美国PMI2、3月4日，美国2月ADP 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沪铝震荡回升，加权合约持仓随价格同向变动，重点席位则相反，得利席位或主要在进行区间操作。 ∗基差月差结构 本周基本面无太大矛盾，各月合约涨跌趋同，浅C结构继续保持。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 本周伦铝同样受资金影响，走势与沪铝相近。在总持仓方面，投资基金、投资公司和信贷机构占据了绝大多数的持仓，而两者之间维持着负相关关系，分别占据着净多头和净空头的领先数量。 ∗月差结构 【内外价差跟踪】 本周内外盘铝价驱动暂缓波动均较小，沪伦比变化不大。 3.1.2氧化铝 ∗单边走势和资金动向 本周氧化铝空头大幅加仓，氧化铝盘面大跌，重点席位持仓也是如此，净空头增加。 ∗基差月差结构 本周氧化铝期限结构表现平稳，C结构维持。 source：同花顺,南华研究 3.1.3铸造铝合金 ∗单边走势和资金动向 本周铸造铝合金随沪铝运行，加权持仓同样上升，但与沪铝不同重要席位随价格回升净空头减少。 ∗基差月差结构 本周铝合金并无明显驱动，铝合金期限结构平稳，维持浅C结构。在沪铝走势纠结驱动暂缓的情况下，铝铝合金价差波动也显著收窄。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 氧化铝供应过剩情况维持，现货价格持续下跌，氧化铝利润被压缩，但由于盘面价格反弹企业进入套保，大规模检修预计推迟，我们认为氧化铝供应过剩情况仍将持续一段时间。电解铝成本虽也有所上升，但由于铝价涨幅更大，利润维持在极高位置。 4.2进出口利润跟踪 氧化铝方面，海外氧化铝方面，截至2026年2月26日，西澳FOB氧化铝价格为311美元/吨，海运费20美元/吨，美 元/人民币汇率卖出价在6.84附近，该价格折合国内主流港口对外售价2641.88元/吨左右，高于氧化铝指数价格21.42元/吨。进口窗口关闭。 电解铝方面，当前铝锭进出口利润均为负数，进出口窗口均关闭，仅有俄铝长单流入，月均20万吨左右。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡推演 5.2供应端及推演 电解铝目前利润处在高位，能开的产能基本已经都开起来了，且已逼近4500万吨天花板，后续只有少量新增产能，供应变化小，目前以下新增投产规划已纳入平衡表考虑。 氧化铝方面，当前盘面价格氧化铝厂仍有利润且新投产能多集中广西等成本较低区域，新投产能投产意愿仍较强。减产方面，由于盘面反弹企业进入套保，检修时间进一步推迟。 5.3需求端及推演 电解铝需求侧，新能源板块预计仍将是中国电解铝需求增长的主要动力来源，但其对铝需求增速预计逐步放缓；建筑领域用铝需求预计呈现负增长，其他板块用铝需求预计同样放缓，且部分终端需求同样存在负增长可能性。长期看，中国电解铝消费增速预计放缓，但预计仍有较长时间在0.5%以上，超过供应增速，剩余部分需求预计依靠原铝进口满足。 氧化铝需求95%为电解铝冶炼，电解铝冶炼需求变化不大，根据往年季节性估计氧化铝需求。 铝加工品产量 终端需求