铝及氧化铝2月月报：铝价波动率降低 氧化铝拖累仍在

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【氧化铝概要】...............................................................................................................................................2【电解铝概要】...............................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分氧化铝过剩幅度收窄但成本及库存拖累仍在..................................................................................3第三部分铝价波动率下降基本面关注需求预期兑现......................................................................................9第四部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................21免责声明.................................................................................................................................................................23 铝及氧化铝2月月报 铝价波动率降低氧化铝拖累仍在 第一部分前言概要 【氧化铝概要】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：陈婧电话：010-68569793邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 氧化铝供给端在1月份开始出现部分实质性减产后，在2月份又出现预期外政策影响减产，不过该企业在其他地区有焙烧中间品的能力，氧化铝产能净减量显著收窄了市场过剩幅度但并未能逆转。2月下游电解铝厂的原料库存季节性去库，氧化铝社会库存累库的22万吨中有17余万吨被期货市场暂时消化，但整体近35万吨且仍将继续增加的仓单压力及仍有下降空间的成本（虽然目前进口矿成交在60美元附近但企业仍在消化65-70美元的铝土矿库存）仍会对价格带来拖累。西南地区新投产能推迟至3-6月逐渐投产，个别往年停产产能有复产医院，供应增量预期显著价格反弹空间。氧化铝整体预计震荡偏弱运行。 风险：国内外铝土矿及氧化铝政策风险。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【电解铝概要】 全球“去美元化”趋势仍在持续、但经历2月份的资金面投机风险释放后，铝价整体波动率处于下降过程中，3月预计转为震荡格局。基本面方面，莫桑比克Mozal铝厂预计将如期减产、而冰岛复产将较前期指引提前半年，整体全球铝供需短缺格局不变，后续关注更多宏观指引及基本面消费及供需预期的验证。国内外供需格局的分化预计将带动内外价差走扩。 风险：宏观政策预期外变化。 【策略推荐】 1.单边：氧化铝期货价预计偏弱震荡运行；铝价预计高位震荡为主、3月下旬警惕需求验证兑现过程中价格波动幅度的扩大。 2.套利：铝买现货交割品空期货做无风险套利，多LME空沪铝做内外价差扩大。 银河期货 3.期权：观望。 风险提示：宏观及产业链政策风险。 铝及氧化铝2月月报 第二部分氧化铝过剩幅度收窄但成本及库存拖累仍在 一、原料端 （一）国产矿供应季节性下降价格平稳 2026年1月国产矿产量534万吨，环比增加40万吨，同比增加31万吨，日均产量17.2万吨。2026年2月预计国产铝土矿产出环比季节性下降，因春节假期原因，山西、河南等地多数矿山仍停产状态，且节后暂未复产。按照行业惯例，部分矿山将于正月十五前后复产，另有部分矿山会推迟至全国“两会”后复产。2月国内铝土矿价格保持平稳。 数据来源：SMM 数据来源：ALD （二）进口矿价价格持续下跌 2月几内亚矿分别有59-60元/干吨和61-62美元/干吨的成交，价格差异是铝土矿品质差异所致，标准品报价暂时维持在60美元/干吨。不过进口矿长单签订情况不佳，多为无定价只定量的订单，铝土矿仍需按期发运，后续售价只能随行就市。从数据来看，2月份几内亚铝土矿周度发运量最高至600万吨的高位水平，所以虽然短期铝土矿价格稳定，但随着几内亚当地在产矿山提产、新建矿山投产及前两年停产矿山复产等供应集中增加，几内亚铝土矿2026年或有6000余万吨供应增量，在供需过剩格局发生转变之前，矿价或持续承压。虽然 铝及氧化铝2月月报 2026年2月27日 从第三方的推算数据来看，60美元是当地部分矿企的成本线，但从当地政策的不确定性来看，矿企理论上会加大开采量来确保收益，所以理论的成本线不一定会即时触发供应量的下降、价格仍有下跌空间。 数据来源：中国海关 数据来源：SMM、银河期货整理 二、氧化铝供应端存在一定变动 2月份氧化铝供给端开工率维持下降趋势，除了部分减产检修产能增量或复产之外，主要影响在于北方地区某氧化铝厂二期产能的减产。自2月初开始，该建成产能480万吨生产线从焙烧停产转为全线停产，推动氧化铝期货价格波动扩大。考虑该企业不受影响的焙烧能力后，极端影响氧化铝产能约200万吨/年。后续若该产能持续未能复产，北方地区或出现阶段性结构短缺，企业从现货市场采购货源补充长单交付以及整体供需过剩幅度的收敛将对氧化铝现货价格带来一定提振。 截至2月中旬，全国氧化铝建成产能11462万吨，月度环比持平；运行9370万吨，月度环比下降285万吨，开工率81.8%。 库存方面，2月份电解铝厂的原料库存下降了5万吨，符合往年春节前备库、2-3月去库的季节性节奏，这也导致下游厂以外的港口、站台及氧化铝厂库存月度合计增加了22万吨，但由于氧化铝仓单在2月份增加了17万吨余万吨，所以期货市场蓄水池作用消纳了部分过剩量，现货流通货源未体现显著增量压力。 截至2月25日，氧化铝仓单347400吨，较1月底增加176296吨。一方面，1月初 铝及氧化铝2月月报 氧化铝期货价格触及2900元以上时，从市场反馈，氧化铝多地库容已被积极预约，则近期氧化铝仓单的增加符合预期；另一方面，氧化铝基差自1月底贴水扩大后，仓单注册又出现一定利润窗口，近期存在华东氧化铝工厂与期现商间发往新疆交割库的成交，则后续氧化铝仓单预计仍将持续增加，库存高位预计或显著高于去年水平。短期来看，仓单的增加吸收了一定现货流动性及过剩量，起到蓄水池作用，该仓单压力将在半年后仓单到期前更明显体现。而内蒙古、青海以及宁夏等无交割库仓单补充地区的个别电解铝企业，近期将存在较现货报价升水进行现货补库的情况。 数据来源：SMM 数据来源：Mysteel、阿拉丁 海外氧化铝2月仍存一定成交、价格较1月底持平至窄幅提高5美元。现货价格来看，1-2月氧化铝进口窗口持续关闭，仅期货盘面短暂开启进口利润窗口，氧化铝进口规模预计收窄，2月整体净出口8-9万吨左右。 后续产能变动方面，1月份海外印尼某氧化铝企业因采矿许可年检、原料不足导致短期减产的产能初步预计2月底开始复产；印尼某新建100万吨氧化铝产能仍维持3月份投产的预期。而国内方面，西南地区的新投产能因建设进度及价格等原因均出现推迟，预计分别在3-6月期间陆续开始投产。2月底据报道，鲁北海生生物高压溶出项目及相关配套设备设施即 铝及氧化铝2月月报 2026年2月27日 将投产开车。此外，据市场消息，山西某氧化铝厂于2019年全面停产，建成产能45-60万吨/年，该企业计划今年重新投入生产，节后项目建设和调试的相关人员会陆续进厂，后续需关注其真实性。 数据来源：SMM 数据来源：SMM 数据来源：银河期货据公开资料整理 数据来源：SMM 数据来源：IFIND 数据来源：SMM 数据来源：IFIND 2026年1月全国氧化铝加权完全成本为2667元/吨，环比降64元/吨，同比降548元/吨，以当月国产现货加权月均价2633元/吨计算，氧化铝行业平均亏损34元/吨。基于阿拉丁调研和测算1月分企业成本数据，1月全行业完全成本盈利产能3400万吨，占当月总运行比重35.1%；现金成本盈利产能7380万吨，占当月总运行比重76.2%。全国五大主产区完全成本如下：山西地区氧化铝加权完全成本2772元/吨左右，环比降52元左右；河南地区氧化铝加权完全成本2768元/吨左右，环比降47元左右；山东地区氧化铝加权完全成本2679元/吨左右，环比降91元左右；广西地区氧化铝加权完全成本2605元/吨左右，环比降25元左右；贵州地区氧化铝加权完全成本2822元/吨左右，环比降64元左右。步入2026年2月，随着铝土矿一季度长单价的持续执行，氧化铝成本预计维持下降趋 铝及氧化铝2月月报 势。 数据来源：阿拉丁 第三部分铝价波动率下降基本面关注需求预期兑现 一、三重属性共同驱动铝价运行 1月底至2月初，受贵金属及有色金属前期涨幅过快、交易过于拥挤积累风险及美联储主席提名人选超市场预期等因素共同作用，铝价随板块冲高后快速减仓回落，两日累计跌幅超8%且一度触及跌停，风险释放后，沪铝主力在23000元至24000元区间震荡。1月底至2月初价格的这一大幅波动亦是金融属性及资金层面对铝价格的影响结果。从铝价走势的对比来看，一方面与有色金属各品种的周度环比涨跌趋势维持一致，另一方面自去年下半年尤其四季度以来，以2025年8月初价格作为基数计算指数来看，沪铝价格指数的波动与相关股票价格指数走势非常接近，只不过因为杠杆不同、价格波动的幅度存一定差异。 后续来看，全球“去美元化”交易仍在持续，资源民族主义政策频发，LME铝投机资金在本次下跌中的减产幅度相对有限，金融属性及资源品的战略属性对铝价的驱动仍比商品属性更强。但3月下旬将步入季节性旺季、市场将更关注需求预期的兑现，所以商品属性对价格影响权重或有所提高。 数据来源：SMM，银河期货 数据来源：SMM，银河期货 数据来源：SMM，银河期货 数据来源：ifind，银河期货 二、电解铝供应端存一定变化全年维持显著短缺格局 （一）海外电解铝产能产量 新投方面，华通安哥拉电解铝项目稳步投产中，截至目前已启动40台电解槽，年化产能3.2万吨左右，合计的12万吨产能预计2季度启动完毕。在建项目方面，2月