铝产业链月报：氧化铝：当前仍缺乏趋势性上涨的基本面基础 电解铝：多头资金集中获利了结，短期价格预计维持高波动 铝合金：盘面跟随铝价宽幅震荡，AD-AL价差继续扩大

氧 化 铝 ： 当 前 仍 缺 乏 趋 势 性 上 涨 的 基 本 面基 础电 解 铝 ： 多 头 资 金 集 中 获 利 了 结 ， 短 期 价格 预 计 维 持 高 波 动铝 合 金 ： 盘 面 跟 随 铝 价 宽 幅 震 荡 ， A D -A L 价 差 继 续 扩 大 广发期货有限公司 研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月31日周敏波从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559 宏观美国12月失业率4.4%，略低于市场预期 美国劳工统计局1月9日发布的数据显示，美国12月非农就业人数增加6.4万，市场预估为增加7万，前值为增加5.6万，不及预期，此外最新报告还下修了前2月的就业人数，11月从增加6.4万人下修至5.6万人，10月从减少10.5万人下修至减少17.3万人，两个月合计下修7.6万人；12月失业率为4.4%，预估4.5%，前值为4.6％，失业率低于预期使得今年一季度美联储降息概率再度下调。 1月7日，最新公布的ADP就业数据显示，12月私营企业增加4.1万个工作岗位，低于市场预期的增加4.8万个岗位，此外扭转了11月减少2.9万人（初值为减少3.2万人）的下滑局面，为2025年末表现承压的劳动力市场注入积极信号。 宏观美国12月CPI数据延续放缓，3月降息25个基点的概率为13.5% 1月13日，美国劳工统计局公布数据显示，12月CPI同比增速维持2.7%，剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.6%，低于市场预期。 1月29日，据CME“美联储观察”：美联储3月降息25个基点的概率为13.5%，维持利率不变的概率为86.5%。到4月累计降息25个基点的概率为24.1%，维持利率不变的概率为74.0%，累计降息50个基点的概率为2.0%。 当前美国宏观经济面临复杂局面，为美联储货币政策带来显著挑战。就业市场疲软，失业率呈现上升趋势；而通胀受关税政策推动仍具上行风险，形成就业走弱、通胀顽固的政策困境。综合来看，美联储在降息节奏上将谨慎平衡就业支持与通胀管控，政策路径仍将依赖后续经济数据的验证。 宏观国内12月CPI同比扩大至0.8%，印证内需稳步修复 12月中国消费市场运行平稳，CPI环比提升0.2%，同比上升0.8%；核心CPI环比增长0.2%，持平于历史同期平均水平；同比上涨1.2%，涨幅与上月一致，连续四个月保持在1%以上。 12月CPI同比涨幅扩大主要由食品价格由降转涨所拉动，同时，服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨，其中扩内需政策的效果显现，家用器具、服装及部分服务价格均保持上涨，共同支撑了核心CPI的平稳向好。总体而言，12月数据印证了内需的稳步修复，也为物价水平的后续温和回升奠定了基调。 宏观国内12月PMI为50.8%，环比回升1.6%，产需和价格指数不同程度增长 12月我国制造业景气度有所改善，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月回升0.9百分点。 从企业规模看，大型企业PMI为50.8%，比上月回落1.6个百分点，高于临界点；中型企业PMI为49.8%，比上月上升0.9个百分点，低于临界点；小型企业PMI为48.6%，比上月下降0.5个百分点，仍低于临界点。 从分类指数看，产需指数和价格指数普遍提高。生产指数为51.7%，比上月上升1.7个百分点，制造业生产扩张加速；新订单指数为50.8%，比上月上升1.6个百分点；原材料库存指数为47.8%，比上月上升0.5个百分点，制造业主要原材料库存量不变；从业人员指数为48.2%，比上月回落0.2个百分点，制造业企业用工景气度上升。 宏观房地产月度销售疲软，2025年房地产开发企业房屋竣工面积同比下降18.1% 周度房地产销售环比小幅回落。根据国家统计局数据，1月25日当周全国100大中城市成交面积724.67万平方米，环比减少276.66万平方米，全国30大中城市成交面积121.10万平方米，环比减少8.24万平方米。 根据国家统计局数据，2025年国家房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，比上年下降10.0%；房屋新开工面积58770万平方米，下降20.4%；房屋竣工面积60348万平方米，下降18.1%。短期内稳预期仍是促进市场止跌回稳的关键。随着头部房企在核心城市获取的优质地块逐步入市，新增供应有望支撑核心城市新房销售；但全国市场受土地成交缩量影响，多数城市仍将以去化存量为主，销售恢复仍需时间。 宏观中国12月汽车产销数据保持强劲，全年同比分别增长10.4和9.4% 12月，汽车产销分别完成329.6万辆和327.2万辆，同比分别下降2.1%和6.2%。1-12月，汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%。汽车市场延续良好表现，企业抢抓政策窗口期，生产供给依然保持较快节奏，在高基数基础上，产销环比、同比均实现增长。其中，乘用车市场运行平稳，商用车市场持续向好，新能源汽车表现强劲。 根据隆众资讯报道，2025年12月中国汽车经销商库存预警指数为57.7%，同比上升7.5个百分点，环比上升2.1个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所回升。 铝土矿12月进口环比-2.9%，预计1月进口量将小幅增长 据中国海关总署， 2025年12月中国进口铝土矿1467万吨，环比减少2.9%，同比减少2.1%。2025年全年，中国累计进口铝土矿20118万吨，同比增加26.5%。 12月份，中国自几内亚进口1136万吨，环比增加6.1%，同比增加9.3%。几内亚雨季影响结束，铝土矿发运恢复，预计1月进口铝土矿供应量环比仍将有明显增长。 12月份，中国自澳大利亚进口241万吨，环比减少29.3%，同比减少29.0%。25年我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额，同时澳矿生产商与阿联酋等国于年初签订了新供应合同，分流了部分原本出口到中国的铝土矿。 12月国产铝土矿产量环比小幅提升，预计短期内供应增量有限。据SMM，2025年12月中国铝土矿产量494.02万吨，环比增加5.2%，同比减少3.1%。 铝土矿1月部分地区国产矿价回落5-30元/吨，进口矿价接近60美金/干吨关口 12月国产铝土矿市场整体供应宽松，考虑到当前近半数氧化铝厂面临亏损压力，部分氧化铝厂已下调采购意向价，山西、河南及贵州地区平均矿价月度下降5-30元/吨，预计短期内国产矿价格仍面临压价下行压力。 12月进口铝土矿市场延续清淡格局，1月30日几内亚矿CIF价格下调至61美元/吨，月度-6.5美元/吨。港口库存高企叠加几内亚发运量提升，市场供应整体充裕，当前买卖双方心理价位集中在60.5-62.5美元/吨区间。在氧化铝厂补库意愿低迷、现货供应充足的背景下，预计进口矿价格将继续保持弱势震荡走势。 铝土矿1月氧化铝厂铝土矿库存累库164万吨，预计后续矿端继续维持过剩格局 据1月23日数据显示，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为461.04万吨，较前一周增加36.75万吨，出港量仍在高位，几内亚铝土矿整体发运稳定；澳大利亚雨季影响延续，矿山开采及发运仍处低位，主要港口铝土矿周度出港总量为68.18万吨，较前一减少25.94万吨。截至1月23日，我国铝土矿到港量为389.35万吨，较前一周增加35.26万吨。随着几内亚新矿山逐步投产，供应端仍有增长空间，预计后续发运和到港量将继续提升。 库存方面，据SMM数据，2026年1月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存月度累库约164万吨，截至1月30日，SMM统计9港铝土矿库存总量2000.9万吨，较上月减少235万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 氧化铝1月产量环比下降1.8%，行业开工率月度下降3.2pct 根据SMM数据显示，2026年1月中国冶金级氧化铝产量环比下降1.78%，同比下降2.6%。全月产量环比回落主要系部分地区局部检修所致。截至1月底，全国冶金级氧化铝建成产能约为11032万吨，实际运行产能环比下降1.78%，同比下降3.56%。考虑到现货价格仍在回落，中小企业运营压力加剧，后续检修事件或有反复，预计2月产量小幅降低。 1月全国氧化铝现货均价继续下行，全国均价从上月末2700元/吨回落至2623元/吨。整体而言，现货端仍处于过剩格局，短期现货价格仍承压。由于价格持续回落，广西、河南地区部分中小企业已经出现减停产检修，行业周度开工率77.31%，相较上月下降3.2pct，预计2月或维持开工缓慢回落态势。 氧化铝1月全行业平均现金成本约为2533元/吨，成本下探空间有限 1月全国氧化铝加权平均完全成本预计为2704元/吨，同比12月下跌135元/吨；加权平均现金成本约为2533元/吨，同比12月下跌136元/吨。随着几内亚矿价已经回落至当地矿企平均现金成本位，若价格继续下探，或引发当地政府主动政策调控以实现挺价，因此我们认为短期下行空间有限。预计2月氧化铝全国加权平均完全成本低位震荡为主，运行在2650-2750元/吨，现金成本在2500-2600元/吨区间。 截止1月30日，氧化铝进口利润约-41元/吨，月度下降16元/吨，进口窗口关闭，预计2月进口量将有所下滑。 氧化铝长期过剩趋势不改，周度市场全口径小幅去库约0.57万吨 电解铝1月产量同比增加2.7%，铝水比例环比下滑4.4% 据SMM统计，2026年1月份国内电解铝产量同比增长2.7%，环比增加0.5%。行业进入淡旺季转换阶段，且整月有色金属市场交易情绪亢奋，铝价屡创新高，抑制下游加工厂采购，社库去库不畅，当月铝水比例明显回落，环比下降4.4个百分点至72.1%。 截至1月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约4499.6万吨，月环比增长39万吨。预计2月运行产能维持，铝水比例或继续下滑。 电解铝12月原铝进口环比增长28.8%，当前进口亏损在1700-2300元/吨 据海关总署数据显示，2025年12月份国内原铝进口量约为18.92万吨，环比增加28.8%，同比增加17.2%；国内原铝出口量约为3.76万吨，环比减少29.3%，同比增加194.3%。 目前铝价依旧维持外强内弱的态势，国内进口窗口关闭，本周进口亏损较上周缩窄至1700-2300元/吨之间，叠加目前国内需求偏弱，海外发往中国的积极性减弱，预计1月电解铝净进口将小幅下滑。 电解铝1月铝加工材企业开工率承压，铝型材开工率-7.4% 本月铝价强势运行，铝加工企业开工承压明显，铝材开工率59.4%，月环比-0.5%。具体来看，铝型材开工率44.3%，月环比-7.4%，其中工业型材需求具备一定韧性，新能源车用型材需求稳定，光伏、建筑型材需求低迷；铝板带64.0%，月环比+1.0%；铝箔开工率70.1%，周环比+0.8%，部分前期产能转移的铝箔企业复产，双零箔供应小幅提升，空调箔需求与上月持平。 电解铝现货价格再创新高，基本面负反馈继续加深 1月电解铝现货价格偏强运行，周五A00现货价24660元/吨，环比上月增长550元/吨，A00升贴水平均价-210元/吨，相较上月-60元/吨。周五晚间受金属多头集中获利了结影响出现明显回调。当前市场的核心驱动力已深度转向宏观叙事与金融属性。海外层面，美联储虽维持利率不变，但其降息周期开启所奠定的宽松交易逻辑未改，为有色金属提供了坚实的系统性支撑。尤为关键的是，美伊军事冲突升级显著推升了霍尔木兹海峡的航运风险，地缘事件为铝价注入了明确的风险溢价。国内宏观情绪保持积极，政策聚焦扩大内需与设备更新，巩固了中长期消费预期。基本面方面，负反馈压力日益加剧。供应端保持刚性增长，国内及印尼的新投产能持续爬产，日均产量稳步提升