铝产业链周报：氧化铝：极度悲观下的行业过剩困局，电解铝：强劲宏观预期驱动铝价重返 2 2 0 0 0 ，基本面负反馈显现，铝合金：盘面跟随铝价偏强震荡， A D - A L 合约价差扩大至千元

氧 化 铝 ： 极 度 悲 观 下 的 行 业 过 剩 困 局电 解 铝 ： 强 劲 宏 观 预 期 驱 动 铝 价 重 返 2 2 0 0 0 ， 基 本 面 负 反 馈 显 现铝 合 金 ： 盘 面 跟 随 铝 价 偏 强 震 荡 ， A D - A L 合 约 价 差 扩 大 至 千 元 周敏波投资咨询资格：Z0010559 目录 01行情回顾 02宏观及终端需求 03产业供需基本面 行情回顾 行情回顾（12.1-12.5） 氧化铝：本周盘面承压下行，盘面创造上市以来新低，短期高供应高库存局面难改，预计后市将维持弱势震荡，主力合约运行区间2550-2800元/吨，建议关注环保限产政策及企业减产执行情况。 电解铝：本周铝价偏强运行，盘面增仓上涨重回22000元/吨，强劲的宏观支撑为核心驱动，高价下开工再度转弱，社库去库延缓，基本面负反馈明显。预计铝价短期维持21700-22500元/吨区间震荡，短期建议逢低做多，关注国内库存及海外宏观事件发展。 铸造铝合金：本周铸造铝合金跟随铝价偏强运行，AD-AL价差继续走扩至1000元/吨，考虑到短期基本面优于电解铝，继续看好AD-AL精废价差回归，主力合约运行区间20800-21600元/吨，后续需关注原料供应及库存变化。 宏观及终端需求 美国11月ADP就业人数减少3.2万，远低于市场预期 美国劳工统计局11月20日发布的数据显示，美国9月非农就业人数增加11.9万，市场预估为增加5.1万，前值为减少0.4万，大幅超预期；9月失业率为4.4%，预估4.4%，前值为4.3％，失业率创近4年来新高。另外，8月新增就业从2.2万修正为-0.4万，7-8月累计下修3.3万人，延续全年就业数据持续向下修正趋势。此次就业数据为美联储12月利率决议前最后一份就业报告，10月数据因政府停摆取消，降息决策将依赖滞后信息。 12月3日，最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万个岗位。这一数据凸显在美联储政策转向关键时刻，就业市场面临的压力正在加大。7 美国9月CPI环比上涨0.3%，12月降息25个基点的概率大幅提高至87% 10月24日，美国劳工统计局公布数据显示，9月CPI数据环比上涨0.3%，低于预期的0.4%。同比增速为3%，高于8月的2.9%，关税影响逐步显现。剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨3%，略低于市场预期。 12月5日，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为87%，维持利率不变的概率为13%。 当前美国宏观经济面临复杂局面，为美联储货币政策带来显著挑战。就业市场呈现疲软态势，失业率持续上升；而通胀受关税政策推动仍具上行风险，形成就业走弱、通胀顽固的政策困境。综合来看，美联储在降息节奏上将谨慎平衡就业支持与通胀管控，政策路径仍将依赖后续经济数据的验证。 数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所 中国10月核心CPI同比扩大至1.2%，核心经济动能边际改善 10月中国消费市场运行平稳，CPI环比涨幅为0.2%，同比上升0.2%；核心CPI环比涨幅为0.2%，持平于历史同期平均水平；同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续第6个月扩大。 10月宏观经济数据延续回暖态势，当前经济特征对基本金属市场形成多维度支撑：装备制造业维持较高增速，高端装备投资持续发力，对铜、铝等金属的消费形成实质性支撑；同时，核心CPI的持续回升强化了市场对经济复苏的预期，有助于提振金属市场的风险偏好。 中国10月PMI为49.0%，环比下降0.8%，产需和价格指数不同程度回落 10月我国制造业景气度有所改善，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月回落0.8个百分点。 从企业规模看，大型企业PMI为49.9%，比上月上升1.1个百分点，低于临界点；中型企业PMI为48.7%，比上月下降0.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为47.1%，比上月下降1.1个百分点，仍低于临界点。 从分类指数看，产需指数和价格指数普遍回落。生产指数为49.7%，比上月下降2.2个百分点，制造业生产扩张放缓；新订单指数为48.8%，比上月下降0.9个百分点；原材料库存指数为47.3%，比上月下降1.2个百分点，制造业主要原材料库存量减少；从业人员指数为48.3%，比上月下降0.2个百分点，制造业企业用工景气度回落。10 房地产周度销售维持，1-10月房地产开发企业房屋竣工面积同比下降16.9% 周度房地产销售环比维持。根据国家统计局数据，11月30日-12月6日全国100大中城市成交面积2413.1万平方米，环比减少162.01万平方米，全国30大中城市成交面积244.49万平方米，环比增加39.9万平方米。 根据国家统计局数据，1-10月房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%；房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%；房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%。短期内“稳预期”仍是促进市场止跌回稳的关键。随着上半年头部房企在核心城市获取的优质地块逐步入市，新增供应有望支撑核心城市新房销售；但全国市场受土地成交缩量影响，多数城市仍将以去化存量为主，销售恢复仍需时间。 中国10月汽车产销数据保持强劲，月同比分别增长12.1%和8.8% 10月，汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%。2025年1-10月，汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%。汽车以旧换新政策效果持续显现，实施范围稳步扩大。随着行业综合治理工作的深入推进，市场秩序持续规范，供需结构进一步优化。在区域展会活动有序开展与企业新品密集投放的共同推动下，汽车市场保持良好发展势头。 根据隆众资讯报道，2025年10月中国汽车经销商库存预警指数为52.6%，同比上升2.1个百分点，环比下降1.9个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所下降。12 中国10月光伏新增装机同比-38.3%，组件排产同比-10.85% 根据国家能源局数据，2025年10月国内光伏新增装机12.6GW，同比-38.3%，环比+55.0%。国内1-10月累积新增光伏装机251.32GW，同比+38.6%。 2025年10月中国主流光伏组件企业产量44.04GW，环比9月下降4.08%，同比2024年10月下降10.85%。 受需求下滑影响，组件产量继续下降，目前厂家订单能见度一般，在组件价格仍未有好转局面下，11月组件排产将继续下降。 据Mysteel预计，2025年11月光伏组件排产为42.64GW，环比下降3.18%。13 行业供需基本面 铝土矿：10月进口环比-14.2%，预计11月进口量将有明显提升 据中国海关总署， 2025年10月中国进口铝土矿1377万吨，环比减少14.2%，同比增加18.4%。2025年1-10月，中国累计进口铝土矿17140万吨，同比增加30.1%。 10月份，中国自几内亚进口900万吨，环比减少14.2%，同比增加18.4%。雨季驳运压力在10月份国内到港数据中显著体现。进入11月，雨季影响进入尾声，预计进口铝土矿供应量环比将有明显增长。 10月份，中国自澳大利亚进口382万吨，环比增加2.1%，同比增加3.2%。今年来我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额，同时澳矿生产商与阿联酋等国于年初签订了新供应合同，分流了部分原本出口到中国的铝土矿。 11月国产铝土矿产量环比下滑，预计短期内供应增量有限。据SMM，2025年11月中国铝土矿产量469.8万吨，环比减少1.6%，同比减少5.3%。 铝土矿：本周国产矿价格维持，进口矿供应充足价格支撑减弱 本周国产铝土矿市场整体供应偏紧，北方地区受环保督查和矿山复垦要求影响供应仍未恢复。考虑到当前近半数氧化铝厂面临亏损压力，部分氧化铝厂已开始下调采购意向价，预计短期内国产矿价格或面临下行压力。 本周进口铝土矿市场延续清淡格局，几内亚矿CIF价格维持在71美元/吨，周度持平。港口库存高企叠加几内亚雨季结束后发运量回升，市场供应整体充裕。当前买卖双方心理价位集中在70-72美元/吨区间。在氧化铝厂补库意愿低迷、现货供应充足的背景下，预计进口矿价格将继续保持弱势震荡走势。 铝土矿：几内亚铝土矿发运稳定，预计后续到港量有望维持增长 据11月28日数据显示，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为341.21万吨，较前一周增加3.68万吨，几内亚铝土矿发运稳定；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量为95.71万吨，较前一减少26.29万吨。截至11月27日，我国铝土矿到港量为513.92万吨，较前一周增加308.15万吨。尽管短期出货量有所波动，但随着几内亚雨季结束，预计后续发运将逐步回升。 17库存方面，据SMM数据，2025年11月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存累库约78万吨，截至12月5日，SMM统计9港铝土矿库存总量2271.8万吨，较上周增加40.65万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 氧化铝：11月产量环比减少4.4%，预计12月区域性减产概率较高 根据SMM数据显示，2025年11月中国冶金级氧化铝产量环比下降4.4%，同比增加1.4%。产量环比小幅下滑主要系北方地区阶段性减产影响。月中部分企业因集中检修、供暖季碳排放核查及产线升级而主动调控生产。截至11月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，开工率为82.0%。考虑到半数以上中小厂已经亏损，预计12月仍会出现区域性减产检修事件，产量或小幅降低。 本周全国氧化铝现货均价继续下行，全国均价从上周2831元/吨回落至2810元/吨。整体而言，现货端仍处于过剩格局，短期现货价格仍承压。由于价格持续回落，山西、贵州地区部分高成本企业已经出现减停产检修，行业周度开工率减少2.05%至79.47%，预计12月或维持开工缓慢回落态势。 氧化铝：11月全行业平均现金成本约为2779元/吨，12月成本或继续下探 11月全国氧化铝加权平均完全成本约为2,949元/吨，环比下跌7元/吨；加权平均现金成本约为2779元/吨。几内亚雨季已过，铝土矿发运月度恢复，叠加氧化铝厂铝土矿库存充足，铝土矿成本支撑或进一步减弱，预计12月氧化铝全国加权平均完全成本继续下探，运行在2850-2950元/吨，现金成本在2700-2780元/吨区间。 截止12月5日，氧化铝进口利润约40元/吨，环比上周-19元/吨，进口窗口仍处于打开状态。 氧化铝：过剩趋势不改，市场周度全口径累库约4.0万吨 氧化铝：本周现货成交活跃度明显下滑，南北价差稳定 本周国内氧化铝现货价格中枢下移，现货成交活跃度明显下滑，成交多对网价贴水。招标方面，据阿拉丁统计全国本周仅新疆铝厂常规招标采购，价格周度持平，折山东出厂在2780元/吨，下游压价情绪仍偏强。 电解铝：11月产量同比增加1.47%，铝水比例环比下滑0.5% 据SMM统计，2025年11月份国内电解铝产量同比增长1.47%，环比减少2.82%。行业进入淡旺季转换阶段，且上中旬铝价屡创新高，抑制下游加工厂采购，社库去库不畅，当月铝水比例小幅回落，环比下降0.5个百分点至77.3%。 截至11月底，全国电解铝建成产能约4612万吨，运行产能约4422.5万吨，月环比增长16.5万吨，主要系新疆新项目顺利投产。12月及明年年初仍有数个新项目起槽通电，与此同时年底消费进入淡季，下游需求将边际转弱，预计月运行产能小幅提升，铝水比例或继续下滑。 数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所 电解铝：10月原铝进口环比增长1.83%，周度进口亏损在1