铝产业链周报：氧化铝：仓单加速累积，盘面震荡下行 电解铝：宏观不确定性溢价提升，基本面现实偏弱，盘面缺乏单边驱动 铝合金：盘面跟随铝价宽幅震荡，AD-AL价差缩窄

氧 化 铝 ： 仓 单 加 速 累 积 ， 盘 面 震 荡 下 行电 解 铝 ： 宏 观 不 确 定 性 溢 价 提 升 ， 基 本 面现 实 偏 弱 ， 盘 面 缺 乏 单 边 驱 动铝 合 金 ： 盘 面 跟 随 铝 价 宽 幅 震 荡 ， A D -A L 价 差 缩 窄 广发期货有限公司 研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年2月28日周敏波从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559 宏观美国1月非农就业数据大超预期，为就业增长疲弱画上阶段性句号 美国劳工统计局2月11日发布的数据显示，美国1月非农就业人数增加13万，市场预估为增加5.5万，前值为增加4.8万，远超市场预期，一定程度缓解了外界对劳动力市场放缓的担忧，支持美联储维持利率不变的政策路径；1月失业率为4.3%，预估4.4%，前值为4.4％，小幅低于预期。 2月4日，最新公布的ADP就业数据显示，1月私营企业增加2.2万个工作岗位，低于市场预期的增加4.5万个岗位，反映出制造业面临的成本压力与需求疲软双重挑战。 宏观美国1月CPI数据延续放缓，4月降息25个基点及以上的概率为17.9% 2月14日，美国劳工统计局公布数据显示，1月CPI同比增速录得2.4%，较上月回落0.3%；剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.5%，较上月回落0.1%，小幅低于市场预期。 2月27日，据CME“美联储观察”：美联储3月降息25个基点的概率为4%，维持利率不变的概率为96%。到4月累计降息25个基点的概率为17.3%，维持利率不变的概率为82.1%，累计降息50个基点的概率为0.6%。 当前美国宏观经济面临复杂局面，为美联储货币政策带来显著挑战。就业市场疲软，失业率呈现上升趋势；而通胀受关税政策推动仍具上行风险，形成就业走弱、通胀顽固的政策困境。综合来看，美联储在降息节奏上将谨慎平衡就业支持与通胀管控，政策路径仍将依赖后续经济数据的验证。 宏观国内1月CPI同比增长回落至0.2%，主要系去年1月春节消费数据基数较高 1月中国消费市场运行平稳，CPI环比提升0.2%，同比上升0.2%；核心CPI环比增长0.3%；同比上涨0.8%，涨幅较上月回落0.4%。 1月CPI同比涨幅有所回落主要系25年1月份为春节月份，食品和部分服务价格上涨较多，导致同期基数较高，同时，国际油价波动带来能源价格降幅扩大。总体而言，1月数据印证了内需仍处平稳运行阶段，后续物价水平有望维持温和回升态势。 宏观国内1月PMI为49.3%，环比回落0.8pct，产需和价格指数不同程度下降 1月我国制造业景气度小幅回落，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月降低0.8百分点。 从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月回落0.6个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.7%，比上月回落1.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为47.4%，比上月回落1.2个百分点，低于临界点。 从分类指数看，产需指数和价格指数普遍回落。生产指数为50.6%，比上月下降1.1个百分点，制造业生产扩张减缓；新订单指数为49.2%，比上月下降1.6个百分点；原材料库存指数为47.4%，比上月下降0.4个百分点，制造业主要原材料库存量不变；从业人员指数为48.1%，比上月下降0.1个百分点。 宏观房地产销售周度回暖，2025年房地产开发企业房屋竣工面积同比下降18.1% 周度房地产销售受长假影响环比回落。根据国家统计局数据，2月22日当周全国100大中城市成交面积44.36万平方米，环比减少1374.68万平方米，全国30大中城市成交面积8.57万平方米，环比减少103.69万平方米。 根据国家统计局数据，2025年国家房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，比上年下降10.0%；房屋新开工面积58770万平方米，下降20.4%；房屋竣工面积60348万平方米，下降18.1%。短期内稳预期仍是促进市场止跌回稳的关键。随着头部房企在核心城市获取的优质地块逐步入市，新增供应有望支撑核心城市新房销售；但全国市场受土地成交缩量影响，多数城市仍将以去化存量为主，销售恢复仍需时间。 宏观中国1月汽车产销数据平稳运行，月同比减少0.0和3.2% 1月，汽车产销分别完成245.0万辆和234.6万辆，同比分别下降0.0%和3.2%。汽车市场延续良好表现，生产供给依然保持较快节奏。其中，乘用车市场运行平稳，商用车市场持续向好，新能源汽车表现强劲。 根据隆众资讯报道，2026年1月中国汽车经销商库存预警指数为59.4%，同比下降2.9个百分点，环比上升1.7个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所回升。 铝土矿12月进口环比-2.9%，预计1月进口量将小幅增长 据中国海关总署， 2025年12月中国进口铝土矿1467万吨，环比减少2.9%，同比减少2.1%。2025年全年，中国累计进口铝土矿20118万吨，同比增加26.5%。 12月份，中国自几内亚进口1136万吨，环比增加6.1%，同比增加9.3%。几内亚雨季影响结束，铝土矿发运恢复，预计1月进口铝土矿供应量环比仍将有明显增长。 12月份，中国自澳大利亚进口241万吨，环比减少29.3%，同比减少29.0%。25年我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额，同时澳矿生产商与阿联酋等国于年初签订了新供应合同，分流了部分原本出口到中国的铝土矿。 1月国产铝土矿产量环比提升，预计短期内供应增量有限。据SMM，2026年1月中国铝土矿产量534万吨，环比增加8.1%，同比增加6.2%。 铝土矿国产矿价周度持平，进口矿价回落至60美金/干吨 本周国产铝土矿报价持平，市场整体供应宽松，考虑行业亏损压力增加，部分氧化铝厂持续下调采购意向价，预计短期内国产矿价格仍面临压价下行压力。 本周进口铝土矿市场延续清淡格局，2月27日几内亚矿CIF价格下调至60.0美元/吨，周度-0.5美元/吨。港口库存高企叠加几内亚发运量提升，市场供应整体充裕，当前买卖双方心理价位集中在60-62美元/吨区间。在氧化铝厂补库意愿低迷、现货供应充足的背景下，预计进口矿价格将继续保持弱势震荡走势。 铝土矿假期铝土矿周度到港量回落，预计后续海外发运和到港量将继续提升 据2月20日数据显示，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为487.59万吨，较前一周减少115.32万吨，发运量维持高位；澳大利亚雨季影响延续，矿山开采及发运仍处低位，相关客户反馈部分长单出现压货现象，主要港口铝土矿周度出港总量为91.68万吨，较前一增加2.15万吨。 截至2月20日，我国铝土矿到港量为286.27万吨，较前一周减少213.61万吨，主要原因系春节假日期间，员工放假，部分港口卸港能力减弱。 随着几内亚新矿山逐步投产，供应端仍有增长空间，预计后续发运和到港量将继续提升。 铝土矿铝土矿9港库存周度增加212.4万吨，码头及厂内库存均处高位 库存方面，据SMM数据，2026年1月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存月度累库约164万吨，截至2月13日，SMM统计9港铝土矿库存总量2116.3万吨，较上周增加212.4万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 氧化铝现货价格周度小幅回升，行业开工率较节前下降1.21pct 根据SMM数据显示，2026年1月中国冶金级氧化铝产量环比下降1.78%，同比下降2.6%。全月产量环比回落主要系部分地区局部检修所致。截至1月底，全国冶金级氧化铝建成产能约为11032万吨，实际运行产能环比下降1.78%，同比下降3.56%。考虑到现货价格仍在回落，中小企业运营压力加剧，后续检修事件或有反复，预计2月产量小幅降低。 本周全国氧化铝现货均价小幅回升，全国均价从上周2617元/吨回升至2622元/吨，主要系节后供应尚未完全恢复所致。整体而言，现货端仍处于过剩格局，短期现货价格以低位震荡为主。假期后部分企业尚未完全复产，行业周度开工率小幅回落至77.17%，相较节前下降1.21pct，预计3月开工或小幅回升。 氧化铝1月全行业平均现金成本约为2533元/吨，成本下探空间有限 1月全国氧化铝加权平均完全成本预计为2704元/吨，同比12月下跌135元/吨；加权平均现金成本约为2533元/吨，同比12月下跌136元/吨。随着几内亚矿价已经回落至当地矿企平均现金成本位，若价格继续下探，或引发当地政府主动政策调控以实现挺价，因此我们认为短期下行空间有限。预计2月氧化铝全国加权平均完全成本低位震荡为主，运行在2600-2700元/吨，现金成本在2450-2550元/吨区间。 截止2月27日，氧化铝进口利润约-87元/吨，周度上升11元/吨，近期进口窗口关闭，预计1-2月进口量将有所下滑。 电解铝1月产量同比增加2.7%，铝水比例环比下滑4.4% 据SMM统计，2026年1月份国内电解铝产量同比增长2.7%，环比增加0.5%。行业进入淡旺季转换阶段，且整月有色金属市场交易情绪亢奋，铝价屡创新高，抑制下游加工厂采购，社库去库不畅，当月铝水比例明显回落，环比下降4.4个百分点至72.1%。 截至1月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约4499.6万吨，月环比增长39万吨。预计2月运行产能维持，铝水比例或继续下滑。 电解铝12月原铝进口环比增长28.8%，当前进口亏损在2000-2400元/吨 据海关总署数据显示，2025年12月份国内原铝进口量约为18.92万吨，环比增加28.8%，同比增加17.2%；国内原铝出口量约为3.76万吨，环比减少29.3%，同比增加194.3%。 目前铝价依旧维持外强内弱的态势，国内进口窗口关闭，本周进口亏损较上周扩大至2000-2400元/吨之间，叠加目前国内需求偏弱，海外发往中国的积极性减弱，预计1-2月电解铝净进口将小幅下滑。 电解铝长假结束加工材企业开工率回升，铝型材开工率周度+11.5% 近期铝价高位运行，铝加工企业开工承压明显，但长假结束加工企业开工率短期有所回升 。 铝 材 开 工 率 57.0% ， 周 环 比 +4.2% 。 具 体 来 看 ， 铝 型 材 开 工 率 37% ， 周 环 比+11.5%，其中工业型材需求具备一定韧性，新能源车用型材需求稳定，光伏、建筑型材需求低迷；铝板带67.0%，周环比+4.0%；铝箔开工率72.1%，周环比+0.7%，部分前期产能转移的铝箔企业复产，双零箔供应小幅提升，空调箔需求与上月持平。 电解铝社库周度累库4.9万吨，铝价高位下或延续小幅累库 电解铝2025年累计出口未锻轧的铝及铝材同比下降8.0% 海关总署最新数据显示，2025年12月，中国出口未锻轧铝及铝材54万吨，同比下降5.3%；全年累计出口613万吨，同比下降8.0%。12月中国进口未锻轧铝及铝材32万吨，同比增加33.3%；全年累计进口392万吨，同比增加4.8%。 国内铝材主要出口流向为东南亚和中东等地区，其中型材出口市场整体运行平稳，企业订单仍以维护老客户为主；铝板带受欧美需求疲软影响出口有所下滑，东南亚需求有所增长。展望1月，多数企业预计出口订单仍将延续现有规模，新增需求有限，铝材出口量大概率维持平稳运行态势。 铝合金1月再生铝产量环比-3.06万吨，中小企业面临原料采购困难 1月国内再生铝合金锭产量60.98万吨，环比减少3.06万吨，从驱动因素看，大品牌及交割品牌订单饱满开工率维持高位，但受生铝供应不足的影响，中小型铝厂面临原料采购困难被迫减停产应对， 1月小型企业开工率仅为12.2%。2月需求延续淡季，且废铝紧张环境难以缓解，预计再生铝合金行业开工率