铝及氧化铝10月报：氧化铝将进入实质亏损但减产预计有限 需求的预期差或对铝价带来拖累

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【氧化铝概要】...............................................................................................................................................2【电解铝概要】...............................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分氧化铝亏损逐渐显现但过剩格局难有明显改善................................................................................3第三部分需求的预期差或对铝价带来拖累.....................................................................................................10第四部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................21免责声明.................................................................................................................................................................24 铝及氧化铝10月月 氧化铝将进入实质亏损但减产预计有限需求的预期差或对铝价带来拖累 第一部分前言概要 【氧化铝概要】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：陈婧电话：010-68569793邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 氧化铝运行产能虽然持续走高，但下游电解铝厂仍在持续备货、库存增量75%增在下游的厂库中，现货市场过剩量有限。9月现货月均价仍高于高成本氧化铝产能的完全成本，氧化铝厂真正的亏损预计在10月到来，而完全成本的亏损也只会带来少量的减产检修，预计后续现货月均价向现金成本附近试探才会带动减产规模的扩大，而这一时机预计最早在11月。年底电解铝厂的氧化铝库存天数基本在13-15天左右，则与目前11天的库存天数对比，下游电解铝厂的备货似乎并未结束，预计10月氧化铝维持偏弱运行，但以目前2900元附近的价格来看，下方空间相对有限，磨底期间若下游加大备货或供应存在部分减产检修，则关注价格短期反弹的弹性，但整体过剩格局未改的情况下，预计仍逢反弹考虑期现套利机会或者逢高看空。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【电解铝概要】 国内供应端维持偏稳运行，产能的净增主要在12月逐渐开始体现，铝水就地转化率预计持续提升。海外方面，9月印尼电解铝厂顺利投产，后续关注其铝锭流向计划。需求端各板块分化明显，仅交通运输板块拉动较为明显，其他板块需求或基本稳定、或维持同比偏弱趋势。后续关注四季度需求同比会否有预期增量，若仍难有亮眼表现，则预计铝锭社会库存在60-70万吨区间运行、需求虽有韧性但难对价格有趋势性支撑；若需求同比可有增量，则铝锭社会库存运行区间低于60万吨，对绝对价及价差均会带来支撑。整体预计铝价在10月份震荡运行为主，价格重心环比有所下调。 【策略推荐】。 1.单边：氧化铝2800-3000元之间偏弱运行；铝20000-21000元之间震荡偏弱。 2.套利：观望。 3.期权：观望。 银河期货 风险提示：国内外预期外产业或货币政策 铝及氧化铝10月月 第二部分氧化铝亏损逐渐显现但过剩格局难有明显改善 一、原料端供应预期的变化仍在进口矿一端 （一）国产矿供应仍紧张价格稳定但有价无市 2025年8月国产矿产量503.32万吨，环比下降40万吨，同比下降5.5万吨，日均产量16.23万吨，环比下降1.3万吨/天。9月国产矿方面，北方地区生产情况仍不佳。一方面，北方地区降雨期露天矿山基本处于停产状态；井下开采虽受降水影响较小，但因产能基数低，整体产量贡献有限。运输受阻、矿石黏度增加。第二，受重要活动影响，北方部分矿山实施阶段性停产。第三，政策性整顿持续深化。其中山西地区受政策影响最为突出，矿山安全环保整治行动、矿山规模化整顿等仍在进行，合规产能释放受限。 氧化铝厂国产矿原料库存消耗后，增加进口矿使用已成为常态。本月国产矿价格稳定，整体呈现有价无市状态。 数据来源：SMM （二）几内亚铝土矿供应存增量预期 几内亚雨季仍未结束，发运量仍处于雨季正常发运水平。但市场9月中旬了解，几内亚新成立的宁巴矿业公司（Nimba Mining SA）复产预期正持续强化。该公司基于原几内亚氧化 铝及氧化铝10月月 铝公司（GAC）重组成立，其基础设施完备，码头现货储备充裕，铝土矿库存超百万吨，年产能1400万吨以上。近期，该公司迎来新任总经理帕特里斯·勒伊耶（Patrice L’huilier），可能是复产的前奏，有消息称其正在寻找下游买家，出售码头库存，而矿山真正重启可能在10月份。这一消息为原本预计明年同比持平的几内亚铝土矿供应量带来了很大的不确定性，若该矿山复产，铝土矿供应显著过剩格局下，市场对铝土矿价格预期将从目前的73-76美元成交区间下调至70美元附近。而9月几内亚河南国际、COBAD传出的短暂罢工消息均未能对产量带来实质性影响。 据最新海关数据显示，2025年8月中国进口铝土矿总量达1829万吨，同比显著增长18.2%，但环比微降8.8%。1-8月累计进口量达14150万吨，同比大幅增加3300余万吨，增幅达31.4%，延续了近年来中国铝土矿进口规模持续扩张的态势。分国别来看，几内亚作为中国铝土矿进口第一大来源国，8月进口量达1232.6万吨，雨季及部分矿山阶段性停产的影响开始显现，但同比仍增长12%；1-8月自几内亚累计进口10793.7万吨，同比大增38.8%，占中国进口总量的76.3%。从发货量来看，几内亚9月单周发货量302万湿吨，8月单周发货量为299万湿吨，发货量并没有太多的改变。从8月和9月的发货情况来看，中国9月份几内亚的进口量可能会进一步减少。8月我国铝土矿自澳大利亚进口量则呈现明显反弹，8月达442.8万吨，环比增长41.3%，同比增长22.1%，创年内单月新高。1-8月累计进口2403.9万吨，同比微降4.8%。 铝及氧化铝10月月 二、氧化铝生产的亏损预计在10月逐渐体现但规模性减产短期难发生 截至9月下旬，全国氧化铝建成产能11462万吨，环比持平；运行9795万吨，较8月下旬增加225万吨，若除去1000万吨僵尸产能（指近5年未开工生产的产能），开工率为93.6%。运行产能的增加主要因重要活动后企业恢复生产所致。 9月下游电解铝厂原材料库存较8月底增加22.6万吨，占总库存累库量的75%，考虑下游备货需求后，9月国内氧化铝供需过剩16万吨左右，较8月29万吨的过剩幅度有所收窄。但如果按氧化铝厂厂库、站台/在途库存、期货库存及港口库存（以下统称为“氧化铝社会库存”）的月度环比变动来看，9月氧化铝供需仅过剩7.4万吨，若按两种核算方法的差值是理论隐形库存的话，9月氧化铝理论隐形库存为9万吨左右，与7-8月11~14万吨的隐形库存幅度相比有所收窄，这是因为过剩的氧化铝量在社会库存尤其是期货仓单中逐渐显性化的结果。若按理论过剩的量及理论隐形库存量仍将持续在现货市场或者期货市场进行显性化的预期来看，10月份氧化铝仓单仍有继续增加的可能，但增量规模环比有所收敛。 数据来源：SMM 数据来源：Mysteel、阿拉丁 后续产能变化方面，海外印尼三季度投产的100万吨产能继续释放产量；国内方面，西南地区三季度因建设进度问题推迟投产的200万吨产能最早或年底可投产，其已与文丰集团签订铝土矿长期供应协议，首船20.5万吨铝土矿已于8月下旬自几内亚启航，预计10月中上旬抵达卸货港。四季度氧化铝国内供应增量相对有限，叠加西北及华北地区新投电解铝产能或开始备原材料，月度长单价在10-11月低于高成本产能完全成本带动部分氧化铝产能减产后，更显著的过剩预计待明年年初新投落地后才逐渐体现。 进出口方面，据海关总署公布数据显示，2025年8月进口氧化铝为9.4万吨，环比降25.4%，同比增1392%；8月份中国出口氧化铝18万吨，环比降21.4%，同比增25.6%；8月氧化铝净出口8.6万吨。2025年1-8月累计进口量48.8万吨，同比降61.3%，累计出口量175.3万吨，同比增59%，累计净出口126.5万吨（去年同期为净进口16万吨）。 10月份已落实到进口氧化铝5船，其中青岛港3船，防城港1船，鲅鱼圈1船，合计13万吨左右。 氧化铝进口量的增加一部分是因为我国企业在当地投资投产的氧化铝厂的成品回流，此外当月我国氧化铝进口窗口接近打开，存一部分市场化成交，而8月份西南地区氧化铝进口窗口打开亦带动市场化成交量环比增加，8月我国氧化铝净出口或仍维持8-10万吨水平为主。 数据来源：SMM 2025年8月全国氧化铝加权平均完全成本为2881元/吨，环比降24元/吨，同比增10元/吨，以当月国产现货加权月均价3249元/吨计算，氧化铝行业平均盈利368元/吨，盈利环比扩大74元/吨。晋豫地区氧化铝加权完全成本3025元/吨左右，环比降26元/吨。 8月全国氧化铝加权完全成本保持趋势性下移，进口矿石价格下行、内陆部分省份或者具备一定运输规模的氧化铝企业铁路运输下浮叠加带来降本主要贡献，内陆区域矿石运费明显降低可看做未来内陆氧化铝企业生产成本与沿海氧化铝企业生产成本趋同的阶段特征。目前全行业财务口径进口几内亚低温矿石应用价格均降至80美元以内，绝大多数氧化铝企业 铝及氧化铝10月月 几内亚低温矿应用价格甚至降至75-76美元区间，对行业降本起到极大贡献，但从另一个角度来看，全行业降本的空间已经十分有限。烧碱价格本月普涨，南北方涨幅有所差异，烧碱价格变动对全行业氧化铝成本波动的影响在10元左右。蒸汽费用、焙烧费用和电价相对稳定，全行业氧化铝能源成本基本稳定 几内亚大型矿企四季度长单报价微调，离岸价格相比三季度下调1美元/干吨至73美元附近，海运费则根据油价情况进行调整。则预计氧化铝生产成本后续维持趋势线窄幅下移节奏。 数据来源：阿