铝及氧化铝9月月报：氧化铝供需过剩显性化拖累价格承压 宏微观共振预计带动铝价偏强

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【氧化铝概要】...............................................................................................................................................2【电解铝概要】...............................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分氧化铝供需过剩经过时间差后逐渐显性化....................................................................................3第三部分美联储降息预期渐强国内铝需求边际恢复..................................................................................10第四部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................22免责声明.................................................................................................................................................................25 铝及氧化铝9月月报 2025年8月29日 氧化铝供需过剩显性化拖累价格承压宏微观共振预计带动铝价偏强 第一部分前言概要 【氧化铝概要】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈婧电话：010-68569793邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 政策端，我们认为仍然要关注即将发布的新一轮《十大重点行业稳增长工作方案》中有色金属相关内容会否涉及氧化铝。基本面方面，国内氧化铝的需求端除了考虑电解铝产量的需求外，还需要考虑电解铝厂原材料备货节奏的影响，我们认为下游积极备库是理论需求的提高，这一部分库存应该在分析氧化铝现货市场流通货源紧张或过剩时扣除掉，而考虑了下游备货后的氧化铝理论需求，与氧化铝社会库存存在一定差异、社会库存因第三方样本存在一定局限性以及期货市场的蓄水池左右，在反馈供需过剩时存在1-2个月的滞后，由此我们综合判断9月氧化铝社会库存、包括仓单仍将继续增加，氧化铝价格或持续承压。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【电解铝概要】 电解铝方面，国内供应端维持偏稳运行，产能的净增主要在12月逐渐开始体现，铝水就地转化率预计持续提升。海外方面，关注9月印尼电解铝厂投产进度。需求端下半年消费预计整体同比持平为主。随着铝棒产量拐点在8月到来，预计9月铝锭社会库存将步入季节性去库趋势，后续关注库存降至50万吨附近后对价差的影响。价格方面，美联储9月降息预期以及对后续美国通胀的预期、叠加欧洲制造业PMI重回荣枯线上方、国内铝需求即将结束季节性淡季，预计若无预期外显著利空，铝价在宏微观共振带动下仍将维持震荡偏强运行为主，预计全年价格重心上移，铝价逢回调看多为主。 【策略推荐】。 1.单边：氧化铝2900-3150元之间偏弱运行；铝20300-21200元之间偏强运行。 2.套利：俄乌冲突化解预期下做多铝锭进口利润，铝锭库存低于55万吨时考虑月差正套。 银河期货 3.期权：观望。 风险提示：国内外预期外产业或货币政策 铝及氧化铝9月月报 第二部分氧化铝供需过剩经过时间差后逐渐显性化 一、矿权出让登记变动对国内铝土矿产量影响有限几内亚铝土矿发运维持雨季水平 （一）国产矿价格企稳山西矿权出让登记变动对国内铝土矿产量影响有限 2025年7月25日，山西省自然资源厅发布通知，将陶瓷土、耐火黏土、高岭土、铁矾土四类矿种的出让登记权限上收至省级管理，同步整合矿业权出让收益评估及储量评审权限。政策以“老人老办法、新人新办法”为原则，对存量矿业权进行分类处置（属铝土矿的严格整改，非铝土矿的逐步退出），并要求新立矿业权必须以铝土矿为主矿种整体出让。该通知自印发之日起施行，有效期5年，旨在解决共伴生矿种审批边界模糊问题，强化国家战略资源权益保障。这一通知在8月上旬经新闻报道后引起市场关注并推动氧化铝价格上涨，但铝土矿与8月同样因新《矿产资源法》开始执行后因矿供应收紧而涨价的其他金属品种有一定异同点。相同的是，铝土矿的资源税税率明显高于陶瓷土等矿种；但不同的是，铝土矿矿权出让登记是在省一级，而天然气、锂等14种重要战略矿产资源的矿业权出让登记权限在自然资源部；此外，经多家第三方资讯公司调研了解，当前山西涉及调整的矿山多处于停产或未建设状态，短期内对铝土矿供应影响有限，从调研的矿企复产进度来看，矿种筛查需经省级层面大规模、长时间核查以验证矿山条件，整合后的矿山预计要到2025年底才可能逐步恢复生产。此外，山西省今年有多宗铝土矿拍卖成交，远期铝土矿供应存一定补充预期，符合《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》中、2027年国内铝土矿资源量力争增长3%-5%的目标趋势。 2025年7月国产矿产量534.45万吨，环比增加24万吨，同比增加37万吨，日均产量17.35万吨，环比提高0.22万吨/天。8月国产铝土矿市场整体呈现平稳运行态势，北方频繁降雨导致矿山开工率处于低位，而关停矿山的复产则因多重因素持续延后，本月基本没有最新停产以及复产的消息传出，国产矿的用量也维持“以矿定产”的状态，国产铝土矿价格保持坚挺。 （二）几内亚政府收回备忘录、产能未能增加雨季影响持续下月关注当地投票情况 5月14日几内亚过渡政府取消了超过40家矿企的开采特许权等证件，其中涉及在产铝土矿矿区Axis Minérales矿区，矿区由三家企业承包开采，在5月16日收到了停产通知，6月初一家承包开采的矿企因不可抗力，通知员工技术性休假。7月13日据外媒报道，矿业和地质部通过谅解备忘录（MoU）授予了之前从Axis撤回给100%中国公司SDMining的采矿许可证，但7月该企业并未能开始复产，8月初几内亚政府收回了该谅解备忘录，并暂停码头。目前该码头仅允许借用该码头发运的另一家未涉及矿产权变化的小矿山使用。7-8月几内亚铝土矿理论运行产能暂无变化，发运量仍受预计季节性影响。 据海关总署数据显示，2025年7月中国进口铝矿砂及其精矿2006万吨，环比增长10.7%，同比增长34.2%。1-7月累计进口12326万吨，同比增长3100余万吨。铝土矿供应维持过剩格局预期，但几内亚铝土矿发运量已开始受雨季影响有所下降，预计经过运输周期后这一影响将陆续在8-11月的铝土矿进口量中体现，在途铝土矿数量下降叠加原预计复产的矿山未能复产，带动铝土矿虽然整体维持过剩格局但成交价格仍维持坚挺、8月的成交价向76美元/吨靠拢、窄幅上涨了1-3美元/吨，后续预计铝土矿价格下有支撑、反弹乏力，窄幅波动为主，同时下游氧化铝厂近期利润水平有所改善，后续关注下游原料库存备货积极性会否增加以消 铝及氧化铝9月月报 纳铝土矿的过剩量。 二、氧化铝供需的过剩在9月预计逐渐在现货市场体现 截至8月下旬，全国氧化铝建成产能全国氧化铝建成产能11462万吨，较7月下旬增加160万吨，建成产能增量来自河北省；氧化铝运行产能9570万吨，较7月下旬仅增加25万吨，月内南北方均有临时停焙烧检修的情况，短期影响产量、中期产量不影响。 截至8月下旬，全国电解铝建成产能4523.2万吨，运行4433.9万吨，氧化铝预计净出口10万吨左右，同时8月下游电解铝厂原材料库存增加10.8万吨至235.6万吨，考虑下游备货需求后，8月国内氧化铝供需过剩近20万吨，较7月份8.3万吨的供需过剩水平有所扩大。但如果按氧化铝厂厂库、站台/在途库存、期货库存及港口库存（以下统称为“氧化铝社会库存”）的月度环比变动来看，8月氧化铝供需仅过剩14.6万吨，而5-7月分布表现短缺13.5/6.9/3.5万吨。第三方氧化铝社会库存的调研样本覆盖率仍有提升空间，两种核算方式的需求差异我们考虑为理论隐形库存，而期货市场的蓄水池作用为这一隐形库存消纳提供了重要途径。从两种供需平衡核算方式最终结果的时间差来看，因为仓单的需求，氧化铝供需的隐形库存要晚1-2个月通过期货市场库存的形式进行显性化。结合第三方了解的仓库库容预 铝及氧化铝9月月报 约情况，我们预计9月份氧化铝仓单仍将维持增加趋势，但仓单峰值水平或不及今年上半年的峰值。 数据来源：Mysteel、阿拉丁 数据来源：SMM 后续产能变化方面，海外印尼的100万吨新投产能后续或逐渐有成品产出，但出口的时间还需要关注其手续办理速度，预计初期或回流到国内为主。国内方面，西南地区三季度因建设进度问题推迟投产的200万吨产能或有望在10月份开始投产，成品产出时间理论预计在一个月后，增量理论上或被电解铝新疆及内蒙在年底的新投产能提前备货消化一部分。 铝及氧化铝9月月报 进出口方面，据海关总署公布数据显示，2025年7月份中国出口氧化铝22.9万吨，环比增34.2%，同比增56.4%；1-7月累计出口氧化铝157.3万吨，同比增64.3%；7月进口氧化铝12.6万吨，环比增24.4%，同比增78.2%；1-7月累计进口氧化铝39.4万吨，同比降68.6%。7月净出口氧化铝达到10.4万吨，1-7月累计净出口达到117.9万吨。氧化铝进口量的增加一部分是因为我国企业在当地投资投产的氧化铝厂的成品回流，此外当月我国氧化铝进口窗口接近打开，存一部分市场化成交，而8月份西南地区氧化铝进口窗口打开亦带动市场化成交量环比增加，8月我国氧化铝净出口或仍维持8-10万吨水平为主。 铝及氧化铝9月月报 2025年8月29日 数据来源：SMM 2025年7月氧化铝全行业完全成本2905元/吨，相较上月下行66元/吨，全行业盈利275元左右；晋豫地区加权完全成本3050元/吨，相较上月下行68元/吨，晋豫区域盈利130元左右。按照理论测算，75美元左右标准品味几矿测算的内陆完全成本在3000元/吨左右，考虑矿石上行5美元后的内陆完全成本预计在3100-3150元/吨之间，与当前氧化铝价格相比仍呈现盈利状态。8月氧化铝生产利润预计环比继续扩大。 铝及氧化铝9