铝及氧化铝11月报：云南减产提振铝市 但需求欠佳影响有限

2023年10月31日 云南减产提振铝市但需求欠佳影响有限 研究员：王颖颖 第一部分摘要 期货从业证号：F3039600投资咨询从业证号：Z0014913联系方式：:021-65789219:wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 10月铝价呈现出先跌后涨的走势，月初在节后社会库存巨量累库、海外美联储鹰派言论、美债收益率大跌、欧元区维持衰退的影响下，铝价震荡回落；但是临近月底，国内万亿地方债刺激政策出台，财政赤字年内增加，政策预期好转，叠加云南地区减产消息不断地超预期，从减产规模到减产落地时间，均超出市场预期，铝价再次上行，月内沪铝指数开于19335点，截止30日收盘收于19175点，最低18690点，月度跌0.83%。 氧化铝价格在十月宽幅震荡，在节后短暂的下跌后受现货市场的亢奋情绪以及成本的上扬而价格大涨，但随后受成本开始塌陷、需求有减产的预期压制、供应端阶段性修复的影响，价格再度震荡回落，月内AO2312合约震荡区间在2955~3192元/吨。 后市展望及交易策略方面，电解铝方面，当减产发生在熊市和牛市的效果完全不可同日而语，当前现货市场维持宽松，库存迟迟未能有效去化，减产的效果短期内大打折扣，而十一节后终端需求表现走弱，空调家电、光伏组件产量等均有弱化，那么远期平衡表的变数也开始更改，供应虽少但是需求也有降速的可能性，所以短期和长期的逻辑并不够清晰的证明未来铝趋于短缺，预计铝价短期反弹空间有限，11月份仍将震荡整理，消化此前西北地区积压的铝锭，预计铝价11月份震荡区间在1.85~2万元之间震荡。 氧化铝方面，维持偏空的观点，云南减产后氧化铝需求回落，此前较为积极的现货成交氛围近期开始降温，基本面成本近期下滑明显，氧化铝建议以空头思路对待，预计年底前氧化铝价格或将回落至2750~2850元/吨； 数据来源：银河期货、文华财经 第二部分氧化铝：需求走弱成本塌陷 一、成本大幅塌陷后市矿石预期缓解 氧化铝成本在10月中旬开始明显的下跌，主要驱动在于烧碱市场的转势和能源市场的弱势，而几内亚因雨季导致的发运减少在10月下旬缓解，考虑到船期，预计在12月上旬陆续到港，矿石紧张的压力趋于缓解，但是国内矿石尚未看到明显的转势，预计仍将维持偏紧。 （一）成本冲高回落氧化铝支撑下移 从月中开始，下游主力氧化铝厂连续调价烧碱价格，截至10月31日，烧碱价格山东某大厂采购价连续5次下调，32%浓度离子膜液体烧碱从935元降至750元/吨，跌幅达到了19.78%，意味着该部分带来氧化铝成本下降了约90元/吨； 阿拉丁（ALD）综合调研测算，截止到10月27日，根据当前市场三网价格，国内全行业氧化铝平均盈利水平在383元/吨左右，山东利润水平在398元/吨左右，河南利润水平在104元/吨左右，山西利润水平在277元/吨，广西利润水平在568元/吨，贵州利润水平在468元/吨。 那么从侧面反映出来，实时测算的成本，临近10月底，河南、山西地区分别降至2911、2753元/吨左右，但是考虑到山西河南地区烧碱价格降幅速度慢于山东、西北地区，预计后市成本仍然有回落空间。 数据来源：银河期货、IFIND （二）矿石仍然偏紧预计12月份缓解 矿石是制约当前氧化铝产量释放的重要因素，三季度由于河南地区环保限制矿石开采，海外几内亚雨季制约发运，矿石供应整体偏紧，价格小幅上涨。 根据最新的海关数据显示，2023年9月，中国进口铝土矿1002.41万吨，同比增加22%，环比减少13.84%；几内亚雨季带来的出口量减少显现，9月进口了几内亚铝土矿677.1万吨，环比减少7.79%，同比增加63.23%，截至9月，2023年中国进口几内亚铝土矿累计7594万吨，累计同比增加44.6%。 9月，中国进口澳大利亚铝土矿269.8万吨，同比减少0.28%，环比减少26.19%，截至9月，2023年中国进口澳大利亚铝土矿2451.7万吨，同比减少2.81%。除此之外，9月中国还进口了16.6万吨土耳其铝土矿，进口2.04万吨牙买加铝土矿，进口了5.34万吨黑山铝土矿，进口5.34万吨加纳铝土矿和7.96万吨的马来西亚铝土矿； 伴随北方地区即将进入冬季，预计国产矿将会维持紧张，但是进口矿在几内亚雨季结束，非主流地区进口略有增加补充的情况下，矿石紧张程度预计会缓解。 数据来源：银河期货、阿拉丁 二、供应基本稳定下游电解铝减产 （一）供应端基本稳定阶段性限制焙烧影响有限 10月份以来氧化铝运行产能在8200~8500万吨之间波动，月中阶段性有企业因环保因素、天然气管道检修因素阶段性停焙烧，但是随后再度补足，整体产量有限，更多的影响短期出库；此前9月底氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8595万吨，氧化铝开工率为83.11%。 根据阿拉丁数据，2023年9月中国氧化铝产量707.427万吨，同比增加4.18%，当月产能利用率为83.22%，同比增加明显的主要是河北地区，文丰项目在23年实现稳产后产量翻倍，其次是山东、广西地区产量增加，分别增加8.4%、6.46%；而山西地区、河南地区分别减少3.53%、3.55%；贵州、重庆地区减少7.9%； 短期来看，供应端尚无明显扩大的压力，过剩的压力在秋冬季因环保被制约，远期的过剩压力因部分项目还在建设之中，短期无法形成有效的供应压力；但是当前盘面及三网价全行业均给出了较好的利润，高利润会刺激产量的增加以及产能出清的缓慢；所以市场的疲软更多的是来自需求端的走弱以及成本端支撑的下移，供需仍然偏宽松过剩。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM、MS （二）电解铝减产需求下滑 三季度电解铝产能一路攀升，积极的提振了氧化铝的需求，整个3季度电解铝运行产能在云南复产的带动下，从4100万吨一路攀升至4300万吨，带来近400万吨的氧化铝年化产能的需求；但是在11月开始，云南地区缺水限电再度减产，电解铝减产预计达到120万吨的规模，意味着氧化铝的需求减少240万吨（年化产能），冶金级氧化铝的需求从年化8300万吨降至8060万吨，氧化铝供需转向宽松，预计11、12月氧化铝分别小幅过剩16万吨左右； 数据来源：银河期货、阿拉丁、SMM （三）进出口活跃净进口整体偏少 由于海外成本偏低，供需宽松以及部分高品质氧化铝依赖于进口，国内正常年份氧化铝维持净进口的情况，近期仅2018年制裁俄铝及海德鲁赤泥泄露减产导致出口窗口开启、2022年俄乌战争以来俄铝氧化铝减产转向增加对外采购导致我国氧化铝出口。自从22年俄乌战争以来的氧化铝净进口整体维持低迷的状态，9、10月份净进口均为10.5万吨。 数据来源：银河期货、IFIND （四）远期过剩压力仍存抑制上行高度 相比电解铝国内产能达峰，海外进度缓慢，氧化铝的未来新增产能仍然较多，过剩压力犹存，导致氧化铝维持成本定价的时间更多一些，而阶段性的供需矛盾会带来短暂的行情。 四季度氧化铝供需预计会维持紧平衡的状态，如果西南地区电解铝意外减产，那么氧化铝需求端将会遭受打击，从而使得供需转向宽松，价格再度向成本下方靠拢，而如果不减产，那么氧化铝价格或将在河南地区成本线附近震荡，具体的博弈情况，仍需关注第一次交割的具体情况。 三、氧化铝交易策略 维持偏空的观点，云南减产后氧化铝需求回落，供需基本面转向过剩，此前较为积极的现货成交氛围在10月底开始降温，而成本近期下滑明显，10月下半旬烧碱价格下跌为主，11月初能源价格下跌接力，成本塌陷下氧化铝利润扩大，缺乏有效支撑；氧化铝建议以空头思路对待，预计年底前氧化铝价格或将回落至2750~2850元/吨附近。 第三部分电解铝：减产支撑价格 一、成本分化利润维持高位 根据阿拉丁（ALD）成本计算模型测算，2023年9月全国电解铝加权平均完全成本15909元/吨，较上个月增加136元/吨（原料价格使用采购周期内均价，并非即期价格）；进入10月份，煤炭价格高位震荡，氧化铝价格小幅上涨，预计10月份成本整体变动有限；而11月份预计氧化铝价格小幅回落，预焙阳极价格小幅下跌约97元/吨，成本整体变动有限； 数据来源：银河期货、SMM （一）能源价格阴跌回落 动力煤价格在10月份先涨后跌，秦皇岛5500大卡煤价在9月份平均价格925元/吨，9月底价格983元/吨，10月底价格报至974元/吨，虽然月内小幅回落，但是相比月初仍处于偏高的位置，相比9月份月均价甚至还有一定的上涨； 山东某大厂煤炭招标基准价格在11月报0.172元/卡，相比10月的0.16元/卡小幅上涨8%左右，带来煤电成本400元/吨的上涨； 但是11月份开始，云南地区进入枯水期，水电铝部分成本小幅上调，枯水期电价综合在0.48元/吨左右，较丰水期0.32元/吨左右大幅上行，带来电力成本2000元/吨的季节性提升，而火电铝暂时变动明显小于水电的变动。 数据来源：银河期货、公开信息整理、WIND （二）阳极价格小幅回落 10月份山东铝厂预焙阳极采购基准价格较7、8、9月价格持平，现汇价格4225元/吨，承兑价格4260元/吨附近；11月份价格下调97元至4128元/吨，带来铝成本下滑约47元/吨； 数据来源：银河期货、SMM 二、云南减产改善后市供需 （一）国内产量减少 供应方面，云南地区在Q3复产后在11月份再度减产，目前根据阿拉丁及爱择的消息及铝厂的证实，10月底已经开始减产，预计在11月5日前后完成115万吨的减产； 爱择咨询了解，云南电解铝厂陆续接到负荷管控通知，各家企业压减负荷比例不一（8.7%-40%不等），综合折算下来理论减产产能115万吨左右。且要求今日开始执行，目前企业正在商讨相关事宜，具体落实情况爱择将持续跟踪。据了解，减产分配：云铝305*20%=61万吨，神火90*40%=36万吨，宏桥148*8.7%=13万吨，其亚26*22%=5.5万吨，总计115.5万吨。 根据阿拉丁数据，截止10月27日，电解铝运行产能4306万吨，如果在11月初完成减产，那么后续运行产能降至4200万吨，月度产量减少10万吨左右，那么在月初减 产开始的时候，伴随铝液大量从电解槽中抽出，市场货源较为宽松，但是伴随减产结束，，产能基数减少，铝锭资源会趋于紧张，所以从供应的视角，11月上旬铝锭的供应会维持宽松，货源预计在11月下旬开始逐渐收紧，产生实质的影响。 数据来源：银河期货、SMM （二）海外变动有限 海外目前保持稳定，新增产能方面，仅印尼华青铝业电解铝在Q2实现25万吨产能，欧洲目前并无复产动作，整体较为平稳；海外产量除中国外，有增有减，1-7月份南美洲产量同比增加而欧洲产量缩减，南美洲产量上行主要来自22年下半年巴西及阿根廷冶炼厂的复产，而欧洲地区因能源价格较高，22年减产的计划，产量在23年体现出缩减。 数据来源：银河期货、Wind资讯、IAI 海外新增项目释放进度缓慢，目前Q4没有新增项目释放，最近的还是在24年底25年初左右投产的华青25万吨产能，其他均在2025年之后，所以未来几年全球电解铝供应增速将会大幅回落。 （三）进口压力逐渐走弱 由于国内需求表现偏弱，现货市场宽松，截至10月30日，沪铝现货进口利润为 -521元/吨，2311合约为-539元/吨，进口窗口自从10月中旬以来处于关闭状态，预计12、1月进口量将会明显减少，但是10月、11月因为此前的船期，进口预计会维持在15/11万吨左右。 据海关数据显示，2023年9月份国内原铝进口总量为20.08万吨，环比8月15.33万吨增加4.75万吨，连续两个月同比增长2.1倍，前9月累计进口95.6万吨，累计同比增长163.89%. 数据来源：银河期货、Wind资讯、IAI 第四部分十月需求走弱库存去化缓慢 一、库存去化缓慢 （一）国内库存去化缓慢 十一长假归来，需求呈现明显的走弱，现货升水持续回落，从BACK结构一路回落，再度对当月贴水，出库数据亦呈现出小规模收缩，