铝及氧化铝11月月报：氧化铝存减产预期，宏微观推动铝价走强

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【氧化铝概要】...............................................................................................................................................2【电解铝概要】...............................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分氧化铝低价对现金成本的压力开始体现11月供应端存减产预期................................................3第三部分宏微观共振推动铝价上涨.................................................................................................................10第四部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................22免责声明.................................................................................................................................................................25 铝及氧化铝11月月报 2025年10月31日 氧化铝存减产预期宏微观推动铝价走强 第一部分前言概要 【氧化铝概要】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：陈婧电话：010-68569793邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 氧化铝因供需过剩导致国内外价格持续下跌，步入新的长单月后，按10月底北方地区氧化铝现货2860元/吨左右的现货价来考虑，11月氧化铝现货长单结算价将非常接近高成本产能的现金成本。根据历年经验，触及现金成本压力对氧化铝开工率下降的传导是有效的，预计11月因秋冬季重污染天气及成本压力，氧化铝运行产能有边际下降的预期。若氧化铝运行产能如期落地并带动供需平衡过剩幅度显著收窄至紧平衡附近，预计可推动氧化铝价格反弹至高成本产能完全成本3000元/吨附近；若减产迟迟未能落地或减产量级不足以改变过剩格局，则预计氧化铝仍将承压运行或低位磨底。而进一步展望来看，因明年从一季度开始将有氧化铝新建项目逐渐投产，年度的投产量集中在上半年，所以氧化铝价格整体仍维持逢反弹沽空节奏。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【电解铝概要】 因为海外铝锭持续对我国的出口，全球电解铝的短缺更多体现在海外市场，叠加冰岛电解铝厂因事故减产了21万吨、明年3月莫桑比克的电解铝厂减产预期，海外供需短缺加剧对价格的支撑仍将持续。而进口冲击下、国内供需的压力对绝对价影响有限、更多体现在内外价差的走扩上。展望11月，美国与各国的关税谈判仍在落地中，中美经贸谈判顺利、美国取消了10%的基础关税并将对等关税再度推迟一年，叠加铝材出口利润的走扩，国内铝锭社会库存在11月有望低于60万吨，届时国内需求对价格的支撑将更加明显的体现，铝锭进口亏损有望收窄。而绝对价方面，宏微观共振仍将带动铝价震荡上行的趋势持续。 【策略推荐】 1.单边：氧化铝2800-3000元之间震荡反弹；铝21000-21800元之间震荡偏强。 2.套利：多沪铝空LME铝。 3.期权：观望。 银河期货 风险提示：国内外预期外产业或货币政策 铝及氧化铝11月月报 第二部分氧化铝低价对现金成本的压力开始体现11月供应端存减产预期 一、原料端：国产及进口铝土矿供应格局有差异但价格均仍将稳定 （一）国产矿供应仍紧张价格稳定但有价无市 2025年9月国产矿产量488.21万吨，环比下降15万吨，同比下降11.6万吨，日均产量16.27万吨，环比提高0.04万吨/天。10月国产矿方面，山西、河南、广西等国产铝土矿主产区延续了自8月上中旬开始的降雨周期，广西部分企业反馈矿山开采已基本暂停，主要依靠储备库存维持生产，山西、河南同样受降雨影响突出，开采效率大幅降低，雨期内矿坑内所有作业必须全面暂停，运输受阻。此外，环保检查、矿山资源整合等因素一直在进行，也进一步加剧了国产矿开采面临的挑战，当前因各种因素停产的国内矿山，尚无恢复迹象，国产矿供应短时难以改善，内陆矿石供给进一步依赖进口矿。国产矿有价无市行情明显，矿价也因此数月没有变化。后续天气好转后、开采会有所恢复，但不同企业国产矿供给程度仍有较大差异。 数据来源：SMM 数据来源：ALD （二）进口矿价理论承压但现货成交稀少 铝及氧化铝11月月报 氧化铝价格持续走弱并接近触及高成本产能现金成本附近后，氧化铝厂因成本预期而对铝土矿压价采购，但进口铝土矿长单居多、零单稀少，港口现货供应商难以与氧化铝厂的预期价格形成有效匹配，尚未出现具有代表性的成交。当前几内亚铝土矿（45/3规格）报价约为72-73美元/干吨。 截至10月底，几内亚雨季已临近尾声，分企业来看，月内个别企业因工人罢工短暂影响一周运营，但对整体供应实际影响有限；受雨季强降雨冲击，部分矿区道路损毁严重，相关企业需一定时间完成道路修复才能恢复正常发货节奏，整体来看，几内亚铝土矿发货量有望逐步企稳回升，铝土矿价格重心趋于承压但实际跌幅或有限。 据最新海关数据显示，2025年9月，中国进口铝土矿数量1588万吨，同比增加37.5%，环比下降13.2%。1-9月中国累计进口铝土矿15763万吨，比去年同期增加32%，增量为3821.9万吨。从国别数据看，9月中国自几内亚进口铝土矿1049.3万吨，同比大幅增长56.8%，但环比下降14.9%。这一数据反映出雨季对运输环节的显著冲击，但更值得关注的是，几内亚矿企整体出货能力较去年同期已实现跨越式提升——即便面临雨季干扰及部分矿企停产限制，单月进口量仍稳超1000万吨，展现出较强的产能韧性。今年1-9月，几内亚铝土矿累计进口量达11843万吨，同比大幅增加40.2%，增量规模达3396.7万吨。 铝及氧化铝11月月报 2025年10月31日 单位：万 数据来源：中国海关 数据来源：中国海关 数据来源：SMM、银河期货整理 二、氧化铝价格持续下跌后月结算价有望开始触及高成本产能现金成本带动11月减产 截至10月下旬，，全国氧化铝建成产能11462万吨，月度环比持平，运行9765万吨，较9月底的9855万吨下降了90万吨。月内山西、河南等地部分企业因矿石供应受限或生产计划调整，但期间短期的焙烧炉检修已经恢复。11月一方面关注重庆区域某大型氧化铝集团焙烧炉轮休计划（具体时间待定），另一方面关注高成本产能月度结算价向现金成本靠拢后的减产压力会否带动实质性减产扩大。 10月下游电解铝厂原材料库存较9月底增加9.4万吨，占总库存累库量的35.6%，较上个月下游备货量占总累库量75%的比重有明显下降，经历双节前的备货后，氧化铝供需的过剩对现货市场的冲击有所扩大。考虑下游备货需求后，10月国内氧化铝供需过剩33万吨，较9月仅7万吨的过剩幅度显著扩大。但如果按氧化铝厂厂库、站台/在途库存、期货库存及港口库存（以下统称为“氧化铝社会库存”）的月度环比变动来看，10月氧化铝供需仅过剩17万吨，若按两种核算方法的差值是理论隐形库存的话，10月氧化铝理论隐形库存达16万吨左右，则预计过剩对现货价格下跌及仓单增量的压力仍在。 铝及氧化铝11月月报 数据来源：SMM 数据来源：Mysteel、阿拉丁 后续产能变化方面，海外印尼三季度投产的100万吨产能继续释放产量；国内方面，西南地区三季度因建设进度问题推迟投产的200万吨产能最终投产时间仍不确定，其已与文丰集团签订铝土矿长期供应协议，首船20.5万吨铝土矿已于8月下旬自几内亚启航，预计10月中上旬抵达卸货港。11月开始关注高成本产能逐渐亏损现金成本带动的减产，同时逐渐开始关注秋冬季重污染天气对焙烧端开工的影响。综合来看，更显著的过剩在明年一季度新建产能开始投产后开始体现。而新建产能产量的释放将更显著的冲击现货市场，届时预计现货价格压力将会更加明显。 数据来源：SMM 数据来源：SMM 进出口方面，据海关总署公布数据显示，2025年9月份中国出口氧化铝24.6万吨，环比增36.5%，同比增82.3%；1-9月累计出口氧化铝200万吨，同比增61.8%；9月进口氧化铝6万吨，环比降36.4%，同比增61.7%；1-9月累计进口氧化铝54.8万吨，同比降57.8%。9月净出口氧化铝达到18.6万吨，1-9月累计净出口达到145.1万吨。 数据来源：SMM 数据来源：IFIND 数据来源：SMM 数据来源：IFIND 2025年9月全国氧化铝加权平均完全成本为2863元/吨，环比降18元/吨，同比降22元/吨，以当月国产现货加权月均价3042元/吨计算，氧化铝行业平均盈利179元/吨，利润相比上月减少189元/吨。晋豫地区氧化铝加权完全成本3017元/吨左右，环比降8元/吨，考虑长单结算价格，以9月份国产现货加权月均价3042元/吨下浮30元左右来算，晋豫区域氧化铝企业盈利5元/吨左右。 分地区来看，山西地区氧化铝加权完全成本2990元/吨左右，环比降9元左右；河南地区氧化铝加权完全成本3077元/吨左右，环比降5元左右；山东地区氧化铝加权完全成本2795元/吨左右，环比降34元左右；广西地区氧化铝加权完全成本2695元/吨左右，环比降9元左右；贵州地区氧化铝加权完全成本3073元/吨左右，环比增8元左右。从各项成本占比看，本月矿石成本占总成本的57.3%，能源成本占13.3%，烧碱成本占9.7%。 几内亚大型矿企四季度长单报价微调，离岸价格相比三季度下调1美元/干吨至73美元附近，海运费则根据油价情况进行调整。则预计氧化铝生产成本后续变动有限。 铝及氧化铝11月月报 数据来源：阿拉丁 第三部分宏微观共振推动铝价上涨 一、宏观仍是影响铝价的主要逻辑 10月份海外宏观预期一波三折，首先是中美关税方面先抑后扬，2025年10月10日，美国总统特朗普在社交媒体上宣布，计划从11月1日起对所有中国输美商品在现有税率基础上额外加征100%关税；10