核心观点及策略
- 氧化铝：全行业高利润刺激下，产能开启较满，近期增量有限。进口矿技术问题凸显，企业检修增多，供应整体增量有限。下游贵州、四川、新疆电解铝复产及西北冬储带动消费增长。供需整体偏紧，氧化铝价格预计偏强。
- 电解铝：供应端贵州、四川复产约19万吨，新疆少量新增，增量压力不大。消费端初级铝加工除建筑型材偏弱外，其他板块进入旺季。终端房地产政策积极，新能源车、光伏、电网投资增长可期，旺季消费持续增长。成本端氧化铝坚挺，铝价基本面健康。
- 策略建议：电解铝逢低做多，氧化铝正套。
- 价格预测：沪期铝主力运行20200-21200元/吨，伦铝主体运行2480-2800美元/吨，氧化铝期货主力运行4050-4500元/吨。
宏观环境
- 海外：美联储完成降息50bp，完成从“抗通胀”到“稳就业”的叙事转换。9月失业率、非农就业人数好于预期，通胀温和回落，美国经济软着陆概率加大。欧洲央行年内可能继续降息，欧元区通胀同比首次跌破2%。
- 国内：8月经济下行压力加大，供需两端全面下行。9月制造业PMI回升，政策力度超预期，预计四季度GDP同比增长速度将高于三季度，全年5%左右。
氧化铝市场分析
- 铝土矿：国产矿供应紧张，进口矿受几内亚雨季影响，供应紧张局面延续，价格重心继续上行。
- 氧化铝供应：8月产量同比增加2.45%，9月企业开工率提升空间有限，供应增量有限。8月出口氧化铝14.33万吨，主要去往俄罗斯；进口0.63万吨，环比减少91.09%，同比减少97.50%。
- 氧化铝库存及现货：期货交易所库存连续第四个月下滑，9月下旬现货升水回落至贴水，月底贴水扩大超百元。
- 氧化铝成本利润：8月行业含税完全成本平均值上涨，受矿石价格上涨带动。
- 氧化铝观点：供需整体偏紧，支持价格偏强运行。
电解铝市场分析
- 电解铝供应：8月产量同比增加2.14%，9月贵州、四川复产约19万吨，海外少量停产扰动。8月进口原铝16.3万吨，环比增加25.7%，同比增加6.5%；出口1.49万吨，环比减少21.3%，同比减少41.5%。
- 电解铝库存：社会库存65.8万吨，较上月底减少15.3万吨；上期所仓单18.8万吨，较上个月减少1.2万吨。
- 电解铝现货：现货贴水50元/吨左右，LME市场月内贴水亦基本稳定。
- 电解铝成本利润：9月行业理论平均完全成本上涨，月度理论利润为2198.69元/吨。
消费分析
- 铝加工：9月进入传统旺季，各加工行业开工率回升，工业型材、铝板带箔行业或将持续发力。
- 国内终端消费：房地产政策积极，地产止跌回稳可期。新能源车产销增长，市占率提升。电网投资延续高景气状态。光伏装机同比增长23.7%。
- 铝材出口：8月出口量环比增加1.19%，同比增加21.2%；1-8月累计出口量同比增加15.0%。
行情展望
- 宏观方面，美联储降息周期开启，但继续大幅降息预期减弱；国内政策力度超预期，关注政策落地效果。
- 氧化铝供需整体偏紧，价格偏强运行。
- 电解铝供应增量有限，消费端旺季特征明显，基本面存在较强支撑。
- 期价短时受宏观情绪修复影响回落，但在基本面偏好支撑下预计下方空间有限，旺季价格整体仍表现震荡偏强。
风险点
美国陷入衰退、消费不及预期。
