核心观点及策略
- 氧化铝：全行业高利润刺激下，产能开启较满，近期增量有限。进口矿技术问题凸显，企业检修增多，供应整体增量有限。下游贵州、四川、新疆电解铝复产及西北冬储带动消费增长，整体供需供增需减，平衡有小幅缺口，氧化铝价格预计偏强。
- 电解铝：供应端贵州、四川复产约19万吨，新疆少量新增，供应有一定增加但量级不大。消费端初级铝加工除建筑型材偏弱外，其他板块进入季节性旺季。终端房地产政策积极，新能源车、光伏、电网投资数据超预期，旺季消费持续增长可期。成本端氧化铝坚挺，铝价基本面健康。
- 策略建议：电解铝逢低做多，氧化铝正套。
- 预测：10月沪期铝主力运行20200-21200元/吨，伦铝主体运行区间2480-2800美元/吨，氧化铝期货主力运行4050-4500元/吨。
宏观环境
- 海外：美联储完成降息50bp，完成从“抗通胀”到“稳就业”的叙事转换，后续降息斜率或平缓。美国通胀温和回落，经济软着陆概率加大。欧洲央行年内可能继续降息，欧元区通胀同比首次跌破2%。
- 国内：8月经济下行压力加大，供需两端全面下行。9月制造业PMI回升，经济企稳迹象显现。央行推出一揽子金融支持政策，政策协同强化，预计四季度GDP增速高于三季度。
氧化铝市场分析
- 铝土矿：国产矿供应紧张，进口矿受几内亚雨季影响，整体供应紧张，价格重心上行。
- 氧化铝供应：企业开工率已达高位，产能增长有限，检修停产增多，供应增量有限。
- 氧化铝库存及现货：期货交易所库存连续下滑，现货升水回落转贴水。
- 氧化铝成本利润：受矿石价格上涨带动，成本重心上移。
- 观点：供需整体偏紧，支持价格偏强运行。
电解铝市场分析
- 电解铝供应：8月产量同比增加2.14%，9月贵州、四川复产约19万吨，海外少量停产扰动，进口窗口预期关闭。
- 电解铝库存：社会库存及上期所库存均减少，去库略超预期。
- 电解铝现货：现货贴水稳定，LME市场月内贴水亦基本稳定。
- 电解铝成本利润：理论平均完全成本及月度理论利润均有所上升。
消费分析
- 铝加工：进入传统旺季，各加工行业开工率回升，工业型材、铝板带箔行业或将持续发力。
- 国内终端消费：房地产政策利好，地产止跌回稳可期。新能源车产销增长，市占率提升。电网投资延续高景气状态。光伏装机同比增长，消费预期整体仍较好。
- 铝材出口：8月出口量环比增加，同比增加，价差外强内弱，海外终端规避反倾销落地。
行情展望
- 宏观方面，美联储降息周期开启，但市场削弱对其继续大幅降息的预期。国内政策力度大，关注落地效果。
- 氧化铝供需整体偏紧，价格偏强运行。
- 电解铝供应增量有限，消费端旺季特征明显，基本面存在较强支撑，期价短时受宏观情绪影响回落修正，但下方空间有限，旺季价格整体仍表现震荡偏强。
风险点
