品类持续迭代的全球汽配龙头，AI时代迎来业务拓展

优于大市 品类持续迭代的全球汽配龙头，AI时代迎来业务拓展 核心观点 公司研究·深度报告 汽车·汽车零部件 汽配板块稀缺多品类龙头供应商，深度受益于全球化客户布局及产品扩张。敏实集团是全球汽车外饰龙头、全球最大电池盒及车身结构件供应商，1999年开始生产乘用车金属饰条等汽车外饰件并逐步拓展业务，目前在车端具备车身结构系统、塑件系统、铝饰条、金属饰条四大事业部，通过全球77家工厂和办事处配套全球逾80个汽车品牌。同时抓住AI浪潮下产业升级，布局机器人+液冷+低空业务加速兑现第二成长曲线。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002S0980525070004 投资评级优于大市(首次)合理估值50.00-59.00港元收盘价43.00港元总市值/流通市值50836/50836百万港元52周最高价/最低价46.76/14.10港元近3个月日均成交额226.75百万港元 增量一：外饰龙头地位稳固，现金流支撑新品研发。公司以外饰业务起家，完善具备1）以铝饰条、行李架为核心的铝件BU；2）格栅、尾门等注塑件为核心的塑件BU；3）弹性材料与不锈钢复合的金属饰条BU。多年占据全球车身饰条和行李架赛道市占率第一；2024年合计实现收入162.7亿元，同比+6%。稳定现金流支撑公司推进智能前端模块、车身密封件等新品研发。 增量二：电池盒份额加速兑现，率先受益于欧洲新能源加速。公司2016年开始探索电池盒业务，2020年获德国大众MEB平台定点，截至2024年实现53亿元收入，是全球最大铝电池盒供应商之一。公司目标市场明确，2024年从欧洲获取60%+电池盒业务收入，占据当地市场30%+份额。我们判断伴随大众、宝马、奔驰等诸多车企密集发布新能源车型，叠加德国重启电动车购买补贴，欧洲电池盒市场有望从2025年170亿元提升至2029年330亿元水平；国内电池盒行业有望伴随CTB/CTC技术路线渗透从400亿元提升至600亿元规模，公司具备材料性能+客户绑定优势，有望率先受益。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 增量三：全面布局机器人+液冷+低空赛道，产品品类持续扩张。公司结合行业智能化大势及自身铝材、塑件等能力积累和客户优势，拓展机器人+液冷+低空新赛道布局。①机器人，储备面罩、结构件等产品，与智元签订战略协议，与西门子联合拓展无线充电方案；②低空赛道，储备机体系统及旋翼系统产品，与亿航智能签订战略合作协议并获量产订单；③液冷赛道，拓展AI服务器液冷柜及分水器产品，已获订单并于2025年末开始分批交付。 盈利预测与估值：首次覆盖，给予优于大市评级。公司未来5年处于快速成长期，预计2025-2027年归母净利润28/33/37亿元（+20%/16%/14%），EPS分别为2.37/2.75/3.15元。通过多角度估值，预计公司合理估值50-59港元，首次覆盖，给予优于大市评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；新业务进展不及预期风险。 内容目录 前言：全球最大电池盒&车身结构件供应商再出发，机器人+液冷+低空全面布局新时代...5公司发展历史复盘..............................................................8增量逻辑一：外饰龙头地位稳固，现金流支撑新品研发.............................13一、铝件BU——轻量化提升行业空间，公司市场份额持续向上..............................14二、金属饰件BU——不锈钢及TPV为核心材料，密封系统贡献增量.........................15三、塑料饰件BU——产品品类齐全，深度受益于智能化变革...............................17增量逻辑二：电池盒份额加速兑现，车身结构件一体化产品储备全面.................19增量逻辑三：全面布局机器人+液冷+低空赛道，产品品类持续扩张...................24一、人形机器人业务布局..............................................................25二、液冷业务布局.....................................................................28三、低空经济布局.....................................................................29盈利预测与投资建议...........................................................31投资建议.............................................................................34风险提示.....................................................................35附表：财务预测与估值.........................................................38 图表目录 图1：汽车零部件研究思路..................................................................5图2：敏实集团单车价值量持续提升..........................................................6图3：全球分市场汽车销量..................................................................7图4：敏实25H1营业额按客户地区拆分情况...................................................7图5：高性能铝材制备流程..................................................................7图6：公司具备先进数字化战略..............................................................7图7：敏实集团股价及业绩复盘..............................................................8图8：敏实集团历史沿革....................................................................8图9：敏实集团股权架构....................................................................9图10：敏实集团产品布局节奏..............................................................10图11：公司客户结构广泛覆盖全球车企......................................................11图12：公司不依赖单一大客户..............................................................11图13：敏实完成全球化布局................................................................11图14：公司分区域收入构成日益均衡........................................................11图15：分产品收入构成及增速..............................................................12图16：公司海外收入占比持续提升..........................................................12图17：公司资本开支情况..................................................................12图18：公司折旧摊销占比..................................................................12图19：公司年度毛利率和净利率表现........................................................12图20：公司期间费用率情况................................................................12图21：公司研发组织架构..................................................................13图22：公司研发费用率近几年维持在6%以上..................................................13图23：铝饰条业务产品布局................................................................14图24：公司铝饰条业务收入................................................................14图25：敏实金属饰条工艺..................................................................15图26：公司金属饰条收入..................................................................15图27：新能源车密封系统..................................................................16图28：密封条单价持续提升（元/米）.......................................................16图29：敏实塑料外饰产品..................................................................17图30：公司塑料外饰件收入规模............................................................17图31：敏实MeetSpanel智能前端模块解决方案..............................................18图32：敏实供货凯迪拉克Lyriq智能前端模块................................................18图33：敏实智能进入及侧门系统解决方案....................................................18图34：敏实MeetMinst智能尾门解决方案...................................................18图35：动力电池结构..................