泡泡玛特：国内业务有望迎来持续改善，全球拓展空间广阔【中金轻工零售美妆 樊俊豪】

泡泡玛特：国内业务有望迎来持续改善，全球拓展空间广阔【中金轻工零售美妆 樊俊豪】大家好，伴随疫情防控优化推进，我们预计12月以来公司终端销售有望呈边际改善趋势，且供应链及内部管理优化，助力2023年盈利能力提升可期，中长期我们坚定看好公司作为IP孵化能力优秀的平台型公司，通过产品多元化变现，以及全球化拓展持续成长的广阔前景。评论：1、防疫优化下业绩逐步改善可期，公司龙头地位稳固。12月伴随疫情防控优化举措不断推进，尽管面临疫情的短期二次影响，我们预计12月营收端降幅环比仍有望收窄，且22年底以北京为代表的高线城市疫情较早过峰，我们预计元旦春节期间公司销售表现相比12月有望进一步改善，二季度后有望回归较快增长趋势。此外，潮玩族2022年榜显示，公司在潮玩热门IP前5、前10、前20中分别占4/7/12席（vs 2021年分别4/7/10席），反映公司IP矩阵不断丰富及深度运营下，行业领先优势进一步巩固提升。2、下游渠道受疫情扰动减弱，叠加供应链改善，公司毛利率有望迎来优化。1）外部扰动缓解：我们认为2022年公司库存及毛利率波动明显，部分原因在于潮玩产品从设计排期到成品销售的周期较长，应对疫情反复的响应速度存在滞后性。2023年伴随防疫优化，我们预计外部扰动影响有望缓解；2）供应链柔性化提升：公司深化与头部工厂合作，提升排期、订单量灵活度，增强信息化对接，实现更精准的产品运营，我们预计公司2H22库存环比改善较为明显；3）产品设计成本管控增强：公司内部新品审核将模具、原材料等成本考量前置，通过设计理念创新及经典设计复刻等方式更高效吸引粉丝。我们预计2023年上述三要素有望合力提振公司毛利率。3、海外业务拓展不断深化，多元业务创新持续推进。1）全球化拓展：我们预计至2022年底公司海外门店数约40家，且实现盈利，海外营收占比亦提升，我们预计2023年公司海外拓店节奏或将加快；2）多元业务创新：乐园项目我们预计年内开业，并通过招商、门票、餐饮、体验付费等多元途径创收；自研手游项目亦有望迎来积极进展。3）多元渠道布局：公司1月通过与抖音新年期间流量曝光活动合作，实现官方账号粉丝数快速增至近2700万人，我们认为有望助力公司线上渠道成长。估值与建议：我们维持2022/23年盈利预测不变，引入2024年经调整净利润13.0亿元。当前股价对应2023/24年32/23倍经调整P/E。维持跑赢行业评级。考虑公司2023年业务向好趋势及估值切换，上调目标价20%至30港元，对应2023/24年38/27倍经调整P/E，有19%上行空间。